郭广昌旗下豫园股份或面临回购压力。
来源 |雷达Finance
作者 |李亦辉
金徽酒的国资股东抛出二度减持计划。
近日，金徽酒公告：
公司持股 5%以上股东济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（下称“铁晟叁号”）因自身资金需求，拟减持不超过公司总股本3%的股份。
这已是铁晟叁号今年以来第二次宣布减持计划，此前其于5月6日也曾发布减持公告，但最终未实施。
我们注意到，铁晟叁号所持金徽酒的股份来自去年7月份豫园股份的转让，接手价格为23.61元/股。
且当时的转让协议中约定，铁晟叁号不以低于21.6 元/股的价格出售标的股份。
值得关注的是，公司披露的协议并未约定该价格扣除分红。
或许受价格所限，铁晟叁号首次减持并未成功。
除此之外，彼时的交易中还做出了由豫园股份提供“兜底”回购的安排——
即无论铁晟叁号是否减持，豫园股份在交易期限届满日后的两个工作日内，按照不低于21.6元/股的价格回购铁晟叁号所持剩余的金徽酒股份。
如今距离交易期限届满日所剩无几，回购压力来到了郭广昌实控的豫园股份这边。
而豫园股份的资金并不十分宽裕。
截至三季度末，豫园股份货币资金和交易性金融资产合计为115.75亿元，但公司短期借款和一年内到期的非流动负债185.5亿元。
01
国资股东二度发布拟减持公告
金徽酒11月12日发布公告：
公司持股5%的股东济南铁晟叁号因自身资金需求，计划通过集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份不超过1521.78万股。
根据公告，铁晟叁号此次减持计划区间为2024年12月3日至2025年3月3日，减持比例不超过公司总股本的3%。
目前，铁晟叁号持有金徽酒2536.30万股，持股比例5%。
这些股份系2023年7月从豫园股份协议转让取得，转让总价5.99亿元，对应转让单价为23.61元/股。
天眼查App显示，铁晟叁号两大合伙人为山东铁路发展基金有限公司和山东历晟投资有限公司，分别持股99.98%和0.02%。
股权穿透后，山东铁路发展基金有限公司实际控制人为山东省国资委。
行情数据显示，今年以来，金徽酒跌多涨少，年初至今累计跌幅超12%，公司股价大部分时间低于铁晟叁号的承诺减持价格。
但在此情况下，铁晟叁号似乎急于退场。
今年5月6日晚间，金徽酒就曾公告：
铁晟叁号计划减持公司股份不超过1521.78万股，减持比例不超过总股本的3%，减持计划时间区间为2024年5月28日-2024年8月27日。
从时间上来看，该次减持距离铁晟叁号入局不满一年。
不过，这次减持并未成功。
8月27日，金徽酒公告显示，截至本公告披露日，本次减持计划实施期限已届满，铁晟叁号尚未减持公司股份。
对于这次未能减持成功，市场普遍认为是减持期间金徽酒股价一路走低，低于铁晟叁号当初承诺的协议减持价格。
需要注意的是，金徽酒在前后两次减持公告中都提到一句话：
根据公司于 2023 年 8 月 22 日披露的《金徽酒股份有限公司简式权益变动报告书（股份增加）》（修订稿），铁晟叁号不以低于 21.60元/股的价格出售公司股份。
换句话说，铁晟叁号的减持价格不能低于21.6元/股。
时间拉回到2023年8月21日——
豫园股份与铁晟叁号签署《股份转让协议之补充协议》，对各方于同年7月 24日签署的《股份转让协议》（下称“原协议”）的部分条款做出修改。
双方确认，铁晟叁号不以低于21.6 元/股的价格出售标的股份。
而在今年5月28日至8月27日期间，金徽酒最高股价仅为21.06元/股，减持显然难以实施。
实际上，金徽酒股价自9月下旬开始有所反弹。
但截至11月15日收盘价回落至21.1元/股，也使得铁晟叁号的二次减持能否顺利实施充满了不确定性。
除此之外，当初的股份转让还做了“兜底”安排。
根据上述《股份转让协议之补充协议》——
铁晟叁号不以低于 21.6 元/股的价格出售标的股份，在交易期限届满日后两个工作日之内由豫园股份按照不低于21.6元/股的价格回购铁晟叁号剩余的标的股份；
具体回购价格由铁晟叁号在交易期限届满日后一个工作日内根据双方确认的清算结果以电子邮件形式通知豫园股份。
根据原协议，所谓“交易期限届满日”，原则上应为自铁晟叁号支付首笔股份转让价款之日起满 18 个月之日；
若标的股份提前全部卖出（指大宗交易、协议转让等多种方式），则铁晟叁号卖出最后一笔标的股份的第二个交易日为交易期限届满日。
如投资期间出现停牌则交易期限届满日可向后顺延，累计停牌多少个交易日，则顺延多少个交易日。
根据付款安排，约5.99亿元的总价款分三次支付：
前两次分别支付40%、30%交易款，最后支付剩余的30%。
而支付首笔股份转让价款的前置条件是：
买卖双方要取得办理过户登记所需的一切文件，上交所就标的股份转让出具协议转让书面确认意见。
2023年9月4日，中国证券登记结算有限责任公司出具《过户登记确认书》——
豫园股份与铁晟叁号协议转让公司股份事项已完成过户登记，过户数量为2536.3万股，占公司总股本的5%。
根据双方协议，豫园股份在本次股份转让相关的所有交易文件及协议项下均未发生违约行为情况下，铁晟叁号应于标的股份过户登记至乙方名下证券账户后 2 个工作日内，支付第二笔股份转让价款。
据此判断，铁晟叁号支付首笔股份转让价款之日不晚于过户之日，而该日期距今已超14个月，而距离豫园股份履行回购承诺的时间不足4个月了。
如果到期铁晟叁号不能再次减持成功，按最低回购价格来算，豫园股份至少要拿出5.48亿元来回购所有股份。
02
郭广昌“买卖”金徽酒往事
同花顺iFinD数据显示：
截至三季度末，豫园股份持有金徽酒20%的股份，为其第二大股东，而豫园股份的实际控制人为上海富豪郭广昌。
郭广昌“豪饮”金徽酒，始于2020年。
同年5月27日，甘肃亚特集团与豫园股份签署《股份转让协议》，前者拟将持有金徽酒29.99998%的股份以18.37亿元的交易价格转让给后者。
8月3日，这一控股股东协议转让完成过户，金徽酒控股股东正式变更为豫园股份，亚特集团则以21.57%的持股比例成为金徽酒第二大股东。
随后9月初，豫园股份发布公告，称拟通过全资孙公司要约收购金徽酒8%的股份，以进一步巩固对金徽酒的控制权。
本次要约收购完成后，收购人海南豫珠及其一致行动人豫园股份最多合计持有金徽酒股份1.93亿股，占公司总股本的38%。
资料显示，金徽酒坐落于甘肃省陇南市徽县伏家镇，系我国“中华老字号”白酒酿造企业之一，也是甘肃地区知名白酒企业。
公司于2016年3月登陆上交所，成为国内第19家白酒上市公司。
将金徽酒纳入自己的资本版图，一度让郭广昌“赚翻”。
在2020年10月份，金徽酒从18元附近起步，短短1个多月时间后股价暴涨2倍，最高超过50元。
不过，入主两年多后，复星系突然选择让出金徽酒控制权。
2022年9月，豫园股份及其全资子公司海南豫珠拟出售所持金徽酒6594.38万股股份，占金徽酒总股份的13%，转让价格为29.38元/股（同年11月调整为27.56元/股），交易总价款为19.37亿元。
本次交易完成后，豫园股份将持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒控股股东。
豫园股份表示，本次出售金徽酒部分股权有利于促进解决同业竞争问题。
所谓同业竞争，是彼时豫园股份旗下还拥有舍得酒业。
早在2020年底，豫园股份曾斥资45.3亿元，竞得四川沱牌舍得集团70%股权，由此获得舍得酒业20.97%的股权，郭广昌成为实控人。
而郭广昌再“卖”金徽酒，就是2023年将5%的股份转让给了铁晟叁号，豫园股份给出的理由之一依然是“有利于促进解决同业竞争”。
03
金徽酒走出甘肃不易
业绩方面，前两年金徽酒一度“增收不增利”，这也是市场认为郭广昌弃金徽而保舍得的原因。
同花顺iFinD数据显示：
2021年金徽酒实现营业收入17.88亿元，同比增长3.34%；
归属于上市公司股东的净利润约3.25亿元，同比下降1.95%。
虽保持盈利，但这也是公司2016年上市以来净利润第一次停滞不前。
2022年，金徽酒实现营收同比增长12.49%至20.12亿元，归母净利润却同比下滑13.73%至2.8亿元，一举退回到2019年的水平。
2023年，公司实现收入利润双增长，全年实现营业收入25.48亿元，同比增长26.64%；
归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长17.35%。
但是对比2020年的净利润3.31亿元，公司的赚钱能力依旧没有太大提升。
作为一家生于甘肃、长于甘肃的酒企，金徽酒在复星入主后，其开始试水华东市场，先后成立上海、江苏等销售公司。
有分析认为，正是公司加快从甘肃区域走向全国，导致销售费用飙升，是近年来增收不增利的主要原因。
财务数据显示，2020年至2023年，金徽酒销售费用从2.22亿元飙升至5.35亿元；
销售费用占营收比重从12.82%提升至21%。
财报显示，2024年前三季度，金徽酒实现营业收入23.28亿元，同比增长15.31%；
净利润3.33亿元，同比增长22.17%。
公司在接受机构调研时披露：
今年以来，公司在产品市场开拓上持续发力。
截至三季度末，公司共有经销商1028家，其中省内经销商276家，省外经销商752家。
前三季度，公司省外市场实现营业收入5.47亿元，同比增长15.68%。相比之下，2023年其省外市场营收同比增速为25.87%。
业界普遍认为白酒行业去年就已迎来调整期，目前深度调整尚未完成。
此外酒类分析师蔡学飞分析认为：
“在整个社会消费不振，行业深度调整周期，市场内卷严重，竞争强度不断加大的情况下，金徽酒省外市场增速放缓是正常情况。”
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