高盛高调看多？金价趋势扑朔迷离！|加息|央行|知名企业|美债|美元指数|美联储|高盛|黄金价格

高盛高调看多黄金价格，诱多还是趋势？未来怎么看？

今年10月末突破2800美元/盎司的历史高点后，COMEX黄金价格出现了大幅回调。本月月初至11月15日，COMEX黄金价格已跌至2567.40美元/盎司，半个月内累计跌幅已接近9%；国内黄金期货12月合约价格当前也已跌破600元/克，较年内高点下跌超7%；不过就在本周一，金价出现了明显的反弹，11月18日COMEX黄金价格大涨1.89%，截止到本周五黄金价格反弹已超5%。

而就在11月17日，高盛的分析师发布2025年展望报告，其中明确表示将继续看多黄金，并对贵金属领域信心最强。高盛将做多黄金列为其2025年大宗商品顶级交易（Top Trade）。作为国际顶级投行每年都会推出一年一度的独家顶级交易，也是高盛每年最重要的报告之一。然而实际上，高盛给出的报告还是需要辩证的来看待，毕竟投资圈有句玩笑话：“高盛反着买，别墅靠大海”，主要是高盛给出的策略胜率与市场预期相差不少。

不过可以看到的是11月份的金价波动加剧，整体振幅达超过8%。

先给结论：如果按照当前地缘政治紧张程度发展下去，黄金价格短期大概率将继续反弹，而且中长期易涨难跌，新高会比想象中来的更快。

大洋彼岸的总统选举落地，美元走强的同时，全球地缘冲突预期减弱，短期黄金投机资金撤退（近半个月黄金ETF呈现净减持的趋势），是导致前期金价大幅回调的诱因。

而随着金价回调力度较大，黄金ETF又呈现逐步增持，使得金价反弹。预期后市，金价短期将在高位震荡，反弹力度目前更偏向地缘政治。而金价的相对高位将抑制整体市场对黄金的消费、投资以及工业需求，这里也包括央行的收储力度。

震荡的背后，主要源于两个方面的博弈。上行主要看各国央行收储需求带来结构性机遇，以及联邦政府的财政政策可持续性较弱的预期（比如超36万亿的天量美债）、美联储进入降息周期后的降息预期力度，甚至包括川普针对俄乌冲突态度的转变（之前预期向好，金价承压；转变在于比如本周二乌首次向俄发射美国导弹，且俄以洲际导弹回应，则短期大幅刺激了黄金的避险情绪）；而下行风险的核心在于川普上台后的是否会影响降息周期甚至反向加息，进而影响美元强度。

01黄金近五年趋势回顾

一般来说，黄金相比其他基本金属或稀有金属，具有较强的金融属性（投资、避险、储备）且要大于工业属性。

“乱世买黄金”背后的逻辑就是其中的避险情绪，当经济出现通胀走高、利率不及预期，甚至出现黑天鹅事件时，避险带动对黄金的需求；从近五年金价走势来看，2020-2022年年底整体处于震荡期间，中间2022年2-3月由于俄乌战争，出于避险需求，短暂推高了金价，随着避险情绪的边际递减，金价逐渐回归，甚至出现了大幅下挫，下挫的主要原因在于美元的走强。

回顾2022年美联储当年“疯狂加息”7次，加息幅度累计达425个基点。其中，该年3月和5月分别加息25个基点和50个基点，6月、7月、9月和11月各加息75个基点，12月加息50个基点。目前美国基准利率已上调至4.25%-4.5%区间，这一水平是15年来的最高。一般来说，美元指数与金价呈现负相关。由于当年美联储的加息，2022年全年美元指数狂飙，终于在三季度的9-10月中间达到了阶段新高的114.79，美元的走强，使得美元标价资产大涨，这就虹吸了全球大部分资金，黄金作为优质资产便遭到了恐慌性的抛售。

不过，可以看到的是随着金价大幅跌破前期震荡的支撑位，低价也使得黄金投资短期极具性价比。进而引来了不少“抄底”资金涌入，比如各国央行收储。下图明显可见，我国央行在2022年10月开始大幅抄底黄金，除了我国央行，不少国家央行也跟随买入，叠加一些风险偏好较低的资本，金价迅速反弹，价值回归，而央行这类大资本的买入也提振了黄金市场的投资信心，使得整体震荡区间上移，直到2023年年底。

暂且以今年10月底为分界线，2023年10月-2024年10月，整一年的黄金价格上涨背后的核心原因主要分为两个阶段：2023年下半年到2024年年初，在上一轮加息周期后，市场开始预期美联储即将进入降息周期；由此驱动下黄金价格在今年3月左右突破前期逐渐上移震荡区间，并逐渐走高。

降息一般是央行对于经济疲软而释放流动性的货币政策，前提是预期经济不及预期；另一方面市场对于经济疲软背景下的货币信心下滑，在全球经济出现下行预期或出现动乱的情况下，黄金可以替代各国货币成为流通工具，进而对黄金的需求大幅增加。这里的货币可以理解为广义的美元，虽然布雷顿森林体系早已瓦解，但美元依旧作为目前全球流通的货币依旧与黄金相关性较高，即货币强则黄金弱，反之亦然。

不过由于今年各国央行都想要摆脱“美元霸权”，明显加大了对黄金的收储力度，我国央行就是领头羊。从数据上来看，从2022年10月-2024年4月份（1年半），我国央行的黄金储备增加了1016万盎司，应该是近10年收储力度最大，持续时间最长的一次黄金收储。由于本轮央行收储力度较大，使得期间出现了美元与黄金反常的正相关。当然金价走高，投资性价比下降，央行暂停收储也非常合情合理。进而央行停止收储也让黄金价格与美元指数回归到负相关。

相关性回归后，那么黄金价格的走势又将大概率由美元强度决定。

02未来金价将如何？

回到最近，从今年10月初至10月中，美元指数在本年第二次与金价呈现正相关关系，由此不难发现，随着全球局势及经济状况变得波诡云谲，很多逻辑和影响因素都更加复杂。

而回顾最近这次偏离，市场上观点很多，有不少将地缘政治的避险情绪作为核心观点。但本人认为，这一次的同向上涨主要是资金对漂亮国大选及全球经济形式双重不明朗的一种博弈，特朗普上一次获选成为美国总统就引发“黑天鹅事件”，可以看到的是10月上半月，黄金ETF持仓出现了明显放量，相比是平常增持一倍，避险黑天鹅事件驱动；而川普若二次参选，且赢得成功，按照他一贯的高关税政策，将对全球经济自由贸易体系造成冲击，包括我国在内主要的经济体都将受到严重影响，进而推高全球经济面临衰退的风险，买美元资产避险。秉承着“不要将鸡蛋放到一个篮子”的原则，美元和黄金出现了短暂的正相关。

不过就目前来看随着11月6日川普当选，美元指数单日大涨1.68%，大幅走高，黄金应声下跌，持仓被迅速卖出，金价单日大跌3.1%。预期落地，局势明朗使得金价与美元的相关性再次回归。至于本周反弹后的金价，持续性其实还是很强，不过震荡的概率更大。

这主要源于以下几个方面的综合博弈。

首先主要看各国央行收储需求带来结构性机遇，不过目前看我国央行短期重新收储黄金的概率并不大，包括时机和价格；其次是联邦政府的财政政策可持续性较弱的预期，比如超36万亿的天量美债，虽然10年期美债一直以来都被视为全球最好的“金边债券”，但随着美国内部问题不断且债台高筑，信用壁垒一旦出现了松动，“千里之堤毁于蚁穴”。美债和黄金作为全球避险的重要资产标的，前者若出现问题，资金必然会冲向黄金；

再者就是美联储进入降息周期后的降息预期，从最近的美联储议息会议的态度来看，市场目前对降息节奏减缓的预期更强；而地缘政治方面也是短期影响金价的核心因素，川普针对俄乌冲突态度的转变，是最近推动金价反弹的诱因之一，原本市场预期是川普上台，会迅速解决俄乌冲突，缓解地缘政治，金价大幅下挫；但预期本就是千变万化，就在本周二乌克兰首次向俄发射美国导弹且美已授权乌在俄领土300公里内使用美制武器，这无疑加剧了地缘政治的不确定性，也短期刺激了黄金的避险情绪，导致金价反弹；

至于微观的供需层面，其实对黄金价格的影响相当有限，甚至是倒挂即金价影响了需求和投资。下图可见，由于今年上半年黄金的不断走高，对黄金总体的需求量是呈现下滑趋势，尤其是非刚需，比如黄金消费和首饰，投资和工业用途呈现微涨，上半月金价大跌确实刺激了需求，但按照下半年的金价位置来看，全年大概率呈现需求下滑或微增。