作者 ：贝隆行业研究
来源：格隆汇IPO研究院
根据港交所信息，梦金园(02585.HK)于11月21日至11月26日期间进行招股，招股价格区间为每股12港元至14.4港元，每手200股，并计划在11月29日挂牌上市。在此之前时，梦金园也更新了业绩动态，上半年财务数据展现出良好的发展势头。
自今年向港交所递交招股书以来，梦金园的每一步上市动向都牵动着投资者的目光，特别是在今年国际金价持续上涨走出了一轮新的牛市行情，行业内企业今年上半年业绩已显“颓势”的背景下，市场对梦金园的价值和未来增长潜力的讨论愈发热烈。
那么，站在当下时刻，该如何看待其上市面临的机会？
01
半年报“奇袭”，收入持续上升
根据弗若斯特沙利文，按黄金加工量计算，梦金园是我国第三大黄金珠宝品牌。也是唯一一家连续六年入围中国黄金协会“中国黄金首饰加工量十大企业”和“中国黄金珠宝销售收入十大企业”排名的黄金品牌。
从其近三年营收来看，分别为168.7亿元、157.2亿元和202.1亿元，年复合增长率达到9.5%。其中，黄金珠宝及其他黄金产品占据经营核心位置，在2023年贡献了198.8亿元，营收占比达98.4%。
除了黄金珠宝及其他黄金产品之外，梦金园还将业务组合拓展至K金首饰及镶嵌珠宝、服务等。截至目前，梦金园拥有祈祥·古法、囍事临、小梦奇航、祈福新生、Stella、王冠、花仙新娘等多个产品线。
图片来源：招股书
从今年上半年的经营表现来看，核心基本盘黄金珠宝及其他黄金产品业务稳中有进，向上趋势明显。具体来看，上半年，梦金园整体收入同比增长7.1%至99.80亿元。
在整体营收实现稳步增长的同时，梦金园的毛利率也得到提振，由去年上半年的5.7%提升0.5个百分点至今年上半年的6.2%。
整体毛利率看上去相对于大多数黄金珠宝品牌都要低，主要是梦金园黄金珠宝及其他黄金产品业务占比较高导致的。鉴于更为透明的定价机制，导致黄金产品的毛利率整体偏低。
根据国泰君安的测算，投资型黄金产品的毛利率在1%~6%之间，普通足金为5%~10%，计件黄金产品由于其特殊性，毛利率可达20~40%，比如金镶钻，金镶玉等。由此可见，若分业务进行探讨，就会发现，梦金园各项业务的毛利率均保持在行业正常水平上，且处于逐年增长的态势。
不难看到，梦金园在行业整体表现承压的背景下，交出了一份逆势增长的成绩单，无论是收入还是盈利能力，都取得了较高质量的增长。
02
“长坡厚雪”赛道，稳固基本盘打开成长空间
除了业绩表现优于行业之外，从下面几个方面也能更清楚地看到梦金园的一些机会。
首先，从其所在的黄金珠宝市场的发展趋势来看，梦金园的成长空间仍然可观，这也是其重要看点所在。
在过去几年宏观经济的波动中，对于黄金避险的需求和消费理性的普及，使消费者，尤其是年轻消费者对于奢侈品消费进行反思，进而追求保值度更高的产品。
数据显示，2023年，年龄在25岁至34岁之间的年轻群体逐渐成为黄金消费主力军，年轻人购金比例已从16%增长至59%。中国黄金协会表示，未来25岁以下的“Z世代”消费者将会成为黄金消费的主力。
在需求的推动下，我国黄金珠宝市场规模持续扩大。弗若斯特沙利文数据显示，2023年中国黄金珠宝市场销售收入达到5180亿元，预计到2028年将进一步增长至8110亿元，复合年增长率为9.4%。
面对国内黄金珠宝市场持续扩大的规模和消费者对于黄金饰品日益增长的需求，当前梦金园也正通过不断的产品创新，满足市场的需求。例如其去年推出的“大师匠传”系列产品，通过深入合作三孔文化和燕京八绝的工艺IP，成功打造了结合“工艺+文化”的双重IP创新产品线，为传统文化与非物质文化遗产技艺在当代社会中的传承与展现提供了新的途径和平台。
再者，鉴于梦金园在行业中拥有核心占位，将持续受益行业马太效应。
目前，在国内黄金珠宝领域，市场集中度相对较高，若按照黄金珠宝业务收入进行划分，梦金园排名第五，且排名前五的品牌共同占据了近半数的市场份额。
在这一竞争格局之下，许多小品牌并无投资研发的余裕，这也就意味着新的竞争者很难占领用户心智、形成自己的品牌优势。作为市场领导者之一的梦金园，则能够凭借其品牌的高知名度带动、并配合遍布全国广泛的渠道网络，其业务的想象空间不言而喻。
03
结语
站在当下来看，梦金园上市面临良好的市场机遇。
一方面，11月15日，国家统计局发布数据显示，10月份全国服务业生产指数同比增长6.3%、社会消费品零售总额45396亿元同比增长4.8%。这表明，在存量政策加快落实和一揽子增量政策加力推出作用下，经济运行回升势头增强，消费股的机会也将更为明朗。在这一背景下，以梦金园为代表的明星消费股，更容易获得市场资金的看好和关注。
另一方面，从港股新股市场来看，回暖趋势也正持续显现。数据显示，截至11月21日，港股今年已有57只新股上市，合计募资超700亿港元，去年同期，这一数字为357.28亿港元。
港交所集团行政总裁陈翊庭表示：“最近，港交所迎来今年亚洲最大及全球第二大规模的新股上市，再融资活动也十分活跃，显示了我们市场的深度和吸引力，新股上市申请数目也进一步巩固了香港作为亚洲首选新股集资中心的地位。”
在这一市场节奏下，后续梦金园的上市相信也将颇具看点。
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