文/叶檀财经团队
科学家说时间并不存在，它只是空间的一个维度。但我们普通人对它的存在有着无可非议的、尖锐的体验。本能和经验告诉我们，对时间的体验便是人类意识的标志。
许多作家企图描写时间，我最喜欢的是博尔赫斯写的：“时间是构造我的实质。它是将我卷走的河流，但我就是河流；它是吞食我的老虎，但我就是老虎；它是燃烧我的火焰，但我就是火焰。”我们的意识同时穿越在现在、过去和未来，无时无刻不被生命中所有的希望和恐惧、所有的期待和焦虑影响和提醒着。过去的经验塑造了现在，又将现在的愿望投射到未来。
上面这两段话，摘自陈冲的《猫鱼》。
陈冲的《猫鱼》在我2024年的必读书单里。这本书不仅是陈冲本人的成长史，更是一个时代的传记。
从炮火纷飞的年代，到特殊时期，再到开放之后，每个人都随着时代的洋流肆意漂流，没人知道何时会有急湍漩涡，何时风平浪静，何时波澜壮阔……人被裹挟，不得不伸手抓住身边的任何一块小木板。
从在国内得到百花奖最佳女主角，到在美国餐馆打工；从演没有台词的小配角到奥斯卡领奖台，甜酸苦辣一言难尽，过程中陈冲常常问自己：
在失去的时候，我们得到什么？
在得到的时候，我们失去什么？
人生的答案，只能自己去寻找，而时间将是寻找答案的钥匙，也会是答案本身。或许，根本就没有答案，一切随缘。
如果用一段话，来形容这本书，《给一位青年诗人的信》中有一段话最为恰当：
人们总是去寻找容易的答案，但只有困难的事才是可信和值得去做的。我们知道得不多，但是我们必须相信只要是困难的，这本身已是我们去做的原因。孤独是值得的，因为它是艰难的。爱也是值得的，因为它是人间最艰难的任务，是最终的考验和证实，其他任务都只是准备工作。
言归正传，下面进入本周的檀几条。
#01
美国赤字可能和主流预测完全相反，中国股市下跌可能跟美俄无关
2024年眼看只剩一个月，外资开始发表各种关于中国经济、外贸形势的言论。到底加征多少关税，是目前各界最关心的话题。
11月21日财新报道，高盛经济学家认为，2025年美国实际关税税率或提高20%。路透中文11月21日的报道则显示，绝大多数受访者预计特朗普将在明年初对中国商品调高征收关税，预估区间在15%～60%，中值为38%。
大多数受访者认为，美国不会在2025年初对中国商品征收60%的全额关税，因为这将加速美国的通胀。
多数机构认为，加税可能分步走。路透中文援引澳新银行的分析认为，加税将分两步走：
第一步，关税清单中1-3商品的30%关税，对清单4A/B的商品征收15%关税，这将使平均关税从13%提高至22%；
第二步，对所有清单商品加征10%～15%的惩罚性关税，届时平均关税水平将提高至32%～37%。
这两年对中国形势判断很准的摩根士丹利认为，加税可能在2025—26年分阶段实施。
为了应对关税变化，全球开始新一轮抢出口。继10月份的出口大超预期之后，和出口关联度很强的集运价格，近期不断攀升。
据中国经营报11月15日披露，经历三个多月的跌跌不休之后，集装箱航运价格在10月底回升。11月8日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）为2331.58点，较上期上涨1.2%，连续第三周上涨，较10月18日的低谷上涨了约13%。
据上海航运交易所的数据，中国出口集装箱运价并不是普涨，而是出现比较大的分化。欧洲航线、东南亚航线、地中海航线涨幅较大，单周涨幅分别为5.8%、10.9%、9.9%。
美西航线不仅没有上涨，反而一直下跌。据macromicro数据平台的统计，从2024年7月开始，美西航线的运价持续下跌。这种下跌和中美贸易近期的增长是背离的。
据中国国际贸易促进委员会浙江省委员会11月19日的官网文章，美西价格下跌，短期因素为双十一电商季节的出货已经完毕，市场正面临传统淡季。另外，进入11月后，罢工导致的船班供给恢复正常，也造成运价走低。
不过，这些短期因素无法解释几个月以来的趋势变化。
11月19日央视财经报道说，为了应对特朗普加税，美国消费者和部分企业开始囤货。据美国新闻网站《商业内幕》，一家生产环保杯的小企业老板表示，她的大部分原材料都从国外进口，目前其考虑提前采购一整年的库存。总部位于美国洛杉矶的家用电器公司表示，他们的许多产品都在海外生产，过去六个月一直在为特朗普胜选的情况做准备，目前正在抓紧时间从海外采购家电，趁着现在还能负担得起提前备货。
海关总署的数据显示，10月我国对美国出口增速为8.1%，较上月上行5.9个百分点。
如果美国人确实在囤货，但运价也确在下降，只能说明一点，中美贸不直接体现在两国直连上，通过欧洲、东南亚成为更多中国商家避险的主流选择。
未来的贸易形势注定复杂，唯一能确定的就是不确定性越来越强。
就在大家预计特朗普政府会清一色反智反常识的时候，11月23日，特朗普提名对冲基金Key Square Group的创始人斯科特·贝森特作为下一任美国财长。斯科特·贝森特是索罗斯的门徒，1991年至2015年为索罗斯效力24年。
2024年10月17日，复旦中美友好互信合作计划有一篇文章专门介绍斯科特·贝森特。文章指出，贝森特认为此次大选是美国摆脱债务大山而不成为欧洲式社会主义民主国家的“最后机会”。和马斯克等人一样，贝森特都认为美国需要降低赤字率，这和国内的主流分析完全相反。
贝森特在保守派智库曼哈顿研究所会议上建议特朗普推行“3-3-3经济计划”：到2028年将预算赤字削减至国内生产总值的 3%、通过放松管制刺激GDP增长3%、每天额外生产300万桶石油。想想马斯克提前说过，美国赤字太高，两者有异曲同工之妙。
在贸易关税政策方面，贝森特认为特朗普是一个自由贸易者，关税政策将会是一个讨价还价的过程。贝森特支持特朗普倡议的10%最低关税方案，该方案可根据美国与特定国家的关系进行增减，如美国盟友的关税可能仅有5%或更低。从贝森特来看，贸易格局并不会如国内不少人预期的那么糟糕。
别人的事情，我们管不了，做好自己才是最好的应对。在国内，为了稳定外贸，商务部近期的动作非常多。
11月14日，商务部召开新闻发布会，表示根据日前审议通过的《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，下一阶段外贸工作将主要围绕三部分展开，加大金融支持力度、壮大外贸新动能、强化外贸企业服务保障。
仅一周，商务部便下发了具体措施，包括：扩大出口信用保险承保规模和覆盖面；加大对外贸企业的融资支持力度；优化跨境贸易结算；促进跨境电商发展；提升外贸海运保障能力，加强外贸企业用工服务等。
上面这些措施，重点在提供服务，而非补贴等刺激政策。全球外贸形势复杂，稳住自己，不刺激别人，是个高难度的工作。
有些时候，减少些刺激，相信中国外贸企业的自生能力，给予适当的帮助就够了。义乌就是很好的例子。
11月20日，《人民日报》社会经济发布了义乌外贸的现状。今年前三季度，义乌出口增速达16.1%，完成进口额587.9亿元人民币，同比增长20.3%。今年以来，义乌国际商贸城日均客流量超22万人次，创10年来新高。
除了稳外贸，另一个应对下滑的方式是刺激内需。这方面几乎每天有政策出台，但市场分析似乎一直不相信内需能够对冲外需。
11月21日，李蓓发文说，外资依然没信心，和我们存在巨大的预期差。文章援引了大量外资的担忧，外资对中国经济的下调，来说明外资的没信心。李蓓则用问答的形式，回应外资，表达自己的信心。
我们对此分析不做评论，但信心确实很重要。要信心回来，得一步一步，扎扎实实让每一个人有感受。
市场信心不稳，11月22日非常明显。当天，原本比较平稳的A股突然大跌，上证指数跌了3%，深证成指跌了3.52%。
各方乱猜大跌原因，好像身处雾霾中，想要抓住雾和霾。国内机构认为或许是俄乌战争升级，或许是对政策预期落空。说是俄乌战争，俄罗斯股市没跌，说是外贸，但特朗普已经喊了两个月。既然都是捕风捉影，就没什么太大的参考意义。
高盛在自己的交易平台上看到了内资没看到的东西，高盛数据显示，尽管A股出现大跌，并没有恐慌性的抛售，无论是午盘之后的快速下跌，还是尾盘阶段。
高盛表示，11月22日上午交易时段，有1.3的超额卖方，但收盘的时候仅剩下1.1倍的超额卖方。收盘阶段甚至看到，有资金在逢低买入自主可控板块。更让人不解的是，市场大跌，中信净空单一直下降。
中信期货的净空单从11月15日开始快速下探。
11月22日，中信净空单仍然保持下降态势，较前一日累计减空4669，净空单总数跌到7万附近，具体为70141。
市场涨跌，中信净空单下降，起码说明一些资金并没有因此丧失信心。有可能到了区间，该让市场健康一下了？
#02
没想到，特朗普上台最惨的国家是印度
9月24日之前，如果问哪个国家对美国大选最乐观，答案非印度莫属。无论谁当选，中美摩擦都会加剧，东南亚转口贸易遭遇挑战，印度总是受益。
可9月24日之后印度股市的表现让人大跌眼镜，几乎没什么像样的反弹，一直在下跌，从85000点一路跌到77000。
印度到底怎么了？11月19日，券商中国的文章援引数据公司Trendlyne的信息，自今年10月以来，外国证券投资者已累计抛售12168亿印度卢比（约合人民币1044亿元）的印度股票。截至11月18日，印度国家证券交易所中小型股篮子中超过三分之二的股票陷入熊市。
高估值，经济放缓，是外资撤离印度股市的原因。
11月19日，印度快报发布消息，印度本土最为悠久的评级机构Crisil将2025年印度经济实际增长率从8.2%降至6.8%，高盛等外资对印度经济的预期在6.3%附近。无论是6.8%还是6.3%，都大幅低于印度央行10月份做出的7.2%的预测。
原本印度经济放缓够让外资头疼了，11月21日，一则关于印度大富豪高塔姆阿达尼的消息，再让印度股市承受重压。
据每日经济新闻消息，11月21日，美国司法部表示，印度亿万富翁高塔姆阿达尼及其他高管因参与数十亿美元的欺诈案在纽约被起诉。当局称，阿达尼和他的侄子萨加尔·阿达尼等七名企业高管向印度政府官员行贿逾 2.5 亿美元，以获得太阳能合同。阿达尼美元债券因此大跌。
他们被控在筹集30多亿美元资金为这些能源合同提供资金时，误导了美国和国际投资者，谎称其公司遵守反贿赂和反腐败规定。阿达尼叔侄与贾因均被控证券欺诈共谋、电汇欺诈共谋以及证券欺诈罪。
在高塔姆阿达尼被起诉的同时，阿达尼子公司也取消了美元债券的发行。
上述利空消息之后，阿达尼集团上市公司集体遭遇重创，股价跌幅在10%以上，和光伏相关的阿达尼绿色能源等公司跌幅更是接近20%。
这不是阿达尼集团第一次遭遇重创。一年前，也就是2023年，知名做空机构兴登堡曾发表一份报告，指责阿达尼集团在过去几十年里肆无忌惮地操纵股票和进行会计欺诈。当时，阿达尼集团旗下上市公司股价大幅下跌，失去了印度首富和亚洲首富的宝座。
2024年美国司法部的态度，是对兴登堡做空报告的一种肯定。
据PV-TECH 11月13日的文章，印度是这些年对美国太阳能组件出口增速最快的地区之一。在2022年至2024财年期间，印度的太阳能组件出口增加了23 倍，主要销往美国。仅在2024财年，印度太阳能制造商就出口了价值近20 亿美元的组件。
这主要得益于美国对中国，乃至东南亚光伏组件的贸易限制。原本市场预计，在美国对东南亚实施更加严格的出口限制之后，印度对美国出口会进一步提高。但阿达尼集团的丑闻也许会影响到印度光伏企业在美国的信任度。
这可能让印度始料未及，也是外资进一步抛售印度股票的一个额外因素。
#03
独角兽是真是假？柔宇科技破产，晨鸣纸业停产
本周，国内两家知名企业出现重大变故，一个是科技圈的柔宇科技，另一个则是传统产业中的晨鸣纸业。
先来说柔宇科技。2021年柔宇科技讨薪话题发酵后，柔宇科技每况愈下，即便知名学者公开呼吁救助，也没能力挽狂澜。
11月19日，据财新网报道，深圳市中级人民法院（下称“深圳中院”）裁定，柔宇科技及其子公司柔宇显示和柔宇电子破产。11月19日晚间，全国企业破产重整案件信息网公开了上述进展。柔宇科技、柔宇显示和柔宇电子对应的债务金额分别为45.34亿元、44.02亿元和39.12亿元，欠付工资3500万元。
从诞生之日起，柔宇科技争议多多。财新曾经有一篇深度报道，详尽展示了柔宇科技的不为人知一面。这家公司极少与外部交流，参展只选择高交会、美国消费电子展（CES）这样的展示型会议，这也使得外界无法对其作出客观专业的评价。刘自鸿创办柔宇八年来，其生产的屏幕并没有出现在任何一家主流手机厂商的产品中，全柔性屏可见的规模产品就是自有品牌手机（柔派），但销量不佳、存货高企。
外界对柔宇的质疑，主要集中在“良率”上，但这被柔宇视为核心机密，从未公开。而京东方等企业都会按照行业惯例公开自己的良率。
据财新报道，一名受邀参观过柔宇工厂的资深行业人士表示无法信任其技术。他说，去现场看了，产线确实在运转，但很难看出背后具体的技术及差异。一名接近柔宇管理层的人士称：“柔宇所谓的独创技术（IGZO），实际已经做了很多年，只是以前业界没人把它包装成自有技术，并敢说‘低成本、高良率’，但是柔宇包装成故事，还融到了钱。”
面板行业是典型的重资产行业，无论是三星，还是国内的京东方，动辄百亿。柔宇历史融资一共不到百亿，相比于其他面板厂商投资规模过低，违背行业规律。一些投资者因此不再跟进，据财新报道，有知情人士称，柔宇的投资者大多是“边赌边看的心态，没有真的放进去太多筹码”。
高新技术行业原本就是投资门槛高的风险型行业，即便是专业人士也不一定能够判定未来走势，更何况一些非技术领域的专家。
靠市场的力量成长，靠市场的力量出清是好事，说明市场还是有效的。
在柔宇被宣布破产的同一天，曾经的造纸大王晨鸣纸业宣布，因为资金问题和盈利问题停产。据晨鸣纸业公告，由于行业景气度长期下行，供需严重失衡，公司亏损，现金流紧张，债务无法按期偿还，部分债权人起诉，并申请财产保全，公司部分银行账户被冻结。
截至11月18日，晨鸣纸业公司及子公司累计逾期债务本息合计18.2亿元，占最近一期经审计净资产的10.91%；为子公司相关融资提供连带责任保证担保，对应逾期金额为5.74亿元。同时，该公司及子公司累计被冻结银行账户数量达65个，占银行账户总数的8.47%，被冻结银行账户冻结金额累计6483.7万元，占比0.39%。
为减少亏损，11月份以来公司对部分生产基地进行限产、停产。晨鸣纸业表示，停机浆、纸产能703万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约59万吨、纸销量约35万吨。
据长江证券统计，晨鸣停产的白卡纸200万吨约占行业的12%，文化用纸260万吨约占行业的11%。这两种纸类，短期供需格局改善，部分造纸龙头大概率会趁机提价。
晨鸣纸业公告，公司正全力筹措流动资金，积极复工复产，尚未触及《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1条所述情形，也即，不会被实施其他风险警示。据目前信息，晨鸣纸业何时复产没有时间表，其财务状况不支持继续烧钱。
根据东方财富的数据，在A股上市至今，晨鸣纸业先后股权融资、债券融资144亿人民币，截至11月22日，其A股市值为100亿。
晨鸣纸业可能只是众多重资产、产能过剩行业的缩影，因为曾经的龙头地位以及上市公司身份，停产影响力这么大。
我们分析过，各行各业如果都是唯规模论，比拼耐力，看谁能烧钱，会像晨鸣纸业一样难过。这，才是中国经济真正的症结所在。
#04
市场貌似恐慌，其实恐慌指数一点不恐慌
本周黄金大幅上涨，据FX168数据，本周累计上涨超过5%，有望创下自2023年10月初以来的最佳单周表现。
原因是美联储官员发表的鸽派言论，11月21日，芝加哥联储主席重申支持进一步降息，并对放缓降息步伐持开放态度。根据CME FedWatch工具，市场预计美联储12月会议上降息25个基点的可能性为59.4%。
更重要的是升级的俄乌战争，双方互射导弹，乌克兰对俄罗斯部分基础设施的攻击。普京再次作出表态，11月19日，普京签署了一项经过修订的核原则，宣布任何国家如果在一个有核国家支持下对俄罗斯发动常规攻击，将被视为联合攻击，有可能触发核回应。
奇怪的是，芝加哥恐慌指数VIX波澜不惊。
你威胁你的，市场镇定得很，这大概是这个市场已经饱经威胁，心如止水了。
不管谁当选，美元惯性上涨，哈里斯民意占领先时涨，特朗普胜选后也涨。现在，乐观的德意志银行在说，市场还没有充分领受特朗普当选的利好。
11月22日，彭博美元现货指数实现八周连涨，为2023年9月以来的最长涨势。美元上涨，其他货币同步下跌，欧元跌至两年低点，瑞士法郎兑美元则触及7月以来的最低水平。
欧元区不管怎么样，都被市场看空。
FX168披露，11月22日，由于交易员押注欧洲央行将不得不大幅降息以支撑欧元区经济，欧元汇率跌至两年来的最低水平。当天公布的数据显示，欧元区两大经济体（德国和法国）的商业活动萎缩幅度超出预期，导致欧元下跌超过1%，至1.0335美元，为2022年11月以来最低点。
交易员们越来越多的押注欧元兑美元可能继续下滑至平价水平——自1999年欧元诞生以来，这种情况仅发生过两次，对冲欧元进一步贬值的期权溢价目前接近五个月来的最高水平。
欧洲央行大概率只能降息应对，市场隐含的下个月降息50个基点的概率从周四的15%跃升至超过50%。
欧元区被各种负面解读，不管是地缘政治、经济数据还是特朗普打击国际贸易。
味道很熟悉，中国市场对此不会陌生。
#05
英伟达时刻再次降临，资金对英伟达非常包容
本周全球市场，关注度最高的公司当属英伟达。贵为全球市值最高的公司，关乎AI产业的未来，英伟达一举一动备受关注。
11月21日，英伟达公布了最新业绩。2024年第三季度业绩超预期，营收350.8亿美元，同比增长94%，环比增长17%，高于市场预期的332亿美元。
净利润193.1 亿美元，同比增长109%，环比增长16%，同样高出市场预期，业绩公布前市场对英伟达的净利润预期为169亿美元。
具体到各业务线，权重最大的数据中心和游戏，均高于市场预期。数据中心收入307.7亿美元，高出市场预期16亿，游戏业务收入32.79亿美元，高出市场预期2亿。
尽管第三季度业绩不错，但英伟达让大家降低预期，对未来给出了低于市场的数字。市场预计，下个季度英伟达收入能达到380亿-390亿美金，但英伟达给出的指引是375亿美金。
如果是放在9月24日之前，英伟达股价可能会大幅波动。但11月21日，美国市场给予英伟达非常大的包容，盘中创历史新高，收盘上涨。随后两天，英伟达股价虽有波动，但也没有超出正常的走势，仍然强势。
显然，全球资金在发生变化，由于当前状况特殊，全世界资金都在流入美国股市。据英为财经11月15日的消息，EPFR Global的数据显示，在截至11月13日的一周内，美国股票基金吸引了558亿美元的资金流入，创3月以来最大周度资金流入。
BP只做了一张75年来，美国股市和世界股市的对比图，当前美国股市的走势是75年来最强的，远超历次泡沫时期。
11月19日的一则消息更加刺激美国科技股，尤其Ai等尖端科技公司的上涨。据财联社报道，美国国会的一个委员会近期提出了一项类似“曼哈顿计划”的倡议，以资助开发与人类一样聪明，甚至比人类还要聪明的人工智能（AI）系统。
据悉，这份由两党合作的、美中经济与安全审查委员会发布的报告建议，国会应将人工智能、云服务和数据中心公司合作开发AI的签约权下放给行政部门。报告称，公私合作伙伴关系是推进通用人工智能的关键，诞生第一颗原子弹的曼哈顿计划正是美国政府与私营部门合作的结果。
美国AI版曼哈顿计划在中国也有即时反应，寒武纪等芯片公司在11月21日逆势上涨，市场似乎认为中国可能加码科技领域的刺激。
会不会刺激不知道，但市场的激情被点燃。最近，有一个非常火爆的题材是固态电池，不少公司的股价短期内大涨。券商等机构已经开始畅想若干年后固态电池的终局模式。
但11月21日，专业机构高工锂电泼了盆冷水，其预计全固态电池要突破GWh出货规模，得到2028年以后。26年或27年，可能只会形成一定的小规模应用。市场和机构提前4年开始兑现，实在太魔幻。
拍脑袋的事情做太多，公信力只会越来越低，最终被市场抛弃。换一个角度，资本市场太浮躁，对于科技创新本身可能也会造成负面影响。科技创新，最忌浮躁，耐不住寂寞，没办法创新。
如果我们认为科技创新是中国打开未来的突破口，甚至是唯一出口，给他们点空间，安安静静做点事情吧。
（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）
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