被誉为半导体产业链中的“芯片全科医院”的胜科纳米（苏州）股份有限公司（下称“胜科纳米”），于11月22日通过了上交所上市审核委员会审议，成功首发过会，有望成为第一家科创板上市的专业半导体第三方实验室。
不过，亮眼光环背后，却是胜科纳米实控人李晓旻的一场豪赌。李晓旻未到期负债合同金额高达9405万元，应付利息超过754万元。李晓旻大肆举债的核心目的，是保证对公司的绝对控制权。
但近亿元的债务如何偿还？李晓旻已经频频使用财技，突击分红，高薪套现，并期待胜科纳米上市减持后还债。这无疑是一场风险极高的豪赌。
2022年和2023年，胜科纳米在上市前连续两年突击分红，金额分别为7500万元和3800万元，合计1.13亿元占去同期净利润1.64亿元的近7成。
对于分红，胜科纳米解释称，“公司经营状况良好，货币资金较为充足，具备现金分红的条件。”
但是分红后，胜科纳米在2023年5月披露的招股书中又计划募集5000万元用于补充流动资金。只是在遭到问询后，胜科纳米删掉了补充流动资金的5000万元项目。
据「快马财媒」发现，胜科纳米在IPO前两次高强度的突击分红，和创始人李晓旻的个人债务息息相关。作为胜科纳米董事长，李晓旻直接持有胜科纳米43.8%的股份，通过苏州禾芯、苏州胜盈等公司间接控制了胜科纳米59.7%的股份，也就是说1.13亿元的分红中，有将近一半进入了李晓旻个人的腰包。
而在2021年2月、12月，李晓旻为了保证绝对控制权，在C轮、C+轮两度累计增持9500万元的股份，这笔资金源于向投资人和金融机构的借款，借款总额达1.67亿元。在用分红偿还部分借款后，李晓旻未偿还的负债余额仍有9430万元。
值得注意的是，不算这两次增持，李晓旻持有的胜科纳米股份仍有53%，而不惜借款加杠杆也要增持说是为了维持控制权，但理由并不那么牢靠。
「快马财媒」发现，在第一版实控人还款计划中，预计胜科纳米于2025年成功上市后，将5912万元的股票减持收入也纳入到了资金预算中去。也就是说，借钱增持让公司估值翻倍，拉高估值后还没等公司上市就开始盘算减持计划了。也许，这才是李晓旻当初不惜加杠杆借钱也要增持的真实目的。
好在在问询回复中，胜科纳米取掉了减持5912万元股票的项目，李晓旻用出售自己价值1270万元的新加坡房产来填补资金缺口，但也是杯水车薪。
另外，按计划李晓旻将于2025年至2029年间合计收到9000万元的分红，按照IPO后45%的持股比例算，胜科纳米将至少分配2亿元的现金才行，折算下来每年要分配4000万元，4000万元这一指标占到2023年净利润的4成左右。
作为对比，胜科纳米在2024年上半年的账上现金只有1.11亿元，还负有银行5.78亿元的借款，本就处于流动性吃紧的状态。加之苏州总部基地建设这几年，胜科纳米从2020年至2024年上半年的自有现金流已经净流出了5.51亿元。换句话说，胜科纳米根本就不具备大笔分红的条件，但胜科纳米还是这么做了。
而且，从2020年至2023年间，李晓旻一个人的薪酬就占到了董监高及核心技术人员薪酬总额的51%、32%、30%和30%，远高于其他高管。
业绩埋雷
在高分红之前的2021年至2023年间，胜科纳米的业绩保持着较快的增速，但在突击分红后，胜科纳米的发展脚步明显放缓了。
招股书披露的业绩显示，从2021年至2024年上半年，胜科纳米分别实现营收1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元和1.85亿元，净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元和2993.22万元。
如此业绩表现，监管机构也发函问询，“发行人收入增长是否具有可持续性”。
与此同时，以“芯片全科医院”自居的胜科纳米在实验室检测过程中，极度依赖各类专业仪器设备。在招股书中，胜科纳米提及电子、结构、材料、光谱、能谱和质谱分析技术背后，依靠的都是各类仪器。胜科纳米不具备自供仪器设备的能力，只能从设备厂商那里去购买。也就是说，胜科纳米所做的生意，完全依赖仪器检测的报告。
就胜科纳米的情况来说，2022年度、2023年度和2024年上半年，其仪器采购的大部分份额都来自全球仪器巨头赛默飞，占比分别为60.23%、67.70%和68.08%，报告期内购买赛默飞的仪器耗资1.27亿元、1.225亿元和1.05亿元。
在当前复杂多变的国际贸易环境下，对单一供应商的高度依赖，蕴藏着巨大的风险。
与此同时，冲击科创板的胜科纳米，从2021年至2023年间的研发费用占比却出现了持续下降的情况，占比从13.45%降至10.8%的水平。
研发投入占比缩水，对海外供应商依赖严重的胜科纳米，还面临着众多竞争对手的“围追堵截”。招股书披露，胜科纳米最大的对手为闳康，2023年实现营收11.13亿元，远超胜科纳米3.94亿元的水平。同时，苏试宜特、华测蔚思博、广电计量都在胜科纳米背后紧咬，季丰电子、赛宝实验室和EAG实验室等也都虎视眈眈。
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