文：李应
编：小影
拼多多财报又“暴雷”了？
11月21日，拼多多发布三季度财报后，美股开盘即暴跌，最终收跌10.64%。
股价大跌，和拼多多这次业绩不及预期相关。无论是营收还是利润，拼多多这次交出的成绩单，都与外界的预期有一定差距。根据瑞银报告，拼多多的营收增速，比预期低了3%，经调整利润比预期低了7%。
而且这并不是拼多多第一次增长不及预期，上一季度财报发布后，拼多多就因为营收增长不及预期，股价大跌，盘中一度跌幅超30%。
难道，拼多多不行了？这个曾经的“中概股之光”要陨落了？我们一起来盘一盘，拼多多这家公司是真不行了，还是被低估了。
01
增速放缓，但依然跑的最快
根据财报，Q3期间，拼多多营收993.54亿元，同比增长44%，归母净利润为249.81亿元，同比增长61%。
营收增速超40%、净利润增速超60%，这和之前拼多多动辄超过三位数的增速相比，确实是有所放缓。
营收增速上，去年Q4和今年Q1，拼多多增速分别为123%和131%，Q2有所放缓，也达到了85.7%。净利润增速上，去年Q4和今年Q1、Q2，分别同比增长146%和246%、144%。
这么一对比，拼多多的增长确实是放缓了。此前，拼多多高管在财报会上也直言，“拼多多高收入的增长是不可持续的”。
这句话是符合市场规律的。没有任何一个行业、任何一家企业一直可以保持高速增长态势。而且，对比下来，拼多多依然是跑在前列的一个选手。
要知道，国内其他两大电商巨头淘天和京东，营收都还处于个位数的增速中。
今年Q3期间，阿里淘天本季度营收为990亿元，同比微增1%。上个季度，淘天集团还曾出现1%的下滑。
而京东Q3营收2604亿元，同比增长5.1%，Q2营收为2914亿元，同比仅增长了1.2%。
在赚钱能力上，淘天集团经调整EBITA为446亿元，同比下降5%。而京东本季度由于控制成本、优化产品结构提升毛利率，归属净利润为117亿元，同比增长47.8%，但这个增速，并没有超过拼多多。
至于跨境电商，拼多多并未单独披露Temu的营收利润等数据。不过，据媒体报道，Temu上半年的GMV已经达到了200亿美元，超过了去年全年水平。
根据伯恩斯坦的分析报告，Temu在2024年的全球商品交易总额（GMV）预计将达到540亿美元，并且在2024年有望在全球范围内实现盈利。
对比阿里跨境电商业务，三季度期间，阿里国际收入同比增长29%至316.72亿元；经调整EBITA为亏损29.05亿元，去年同期为亏损3.84亿元，主要是由于对速卖通和Trendyol跨境业务的投入增加所致，还处于早期投入阶段。
据亚马逊披露，第三季度电商零售业务的营收为614.11亿美元，同比增长7%。亚马逊称，面临着来自Shein和Temu等折扣零售商的激烈竞争。
这些数据对比也表明，Temu的发展，依然不容小觑。
总结来说，尽管拼多多这次的财报数据中有一些不及预期的部分，但是拼多多Q3期间两位数的增速，无论是对比国内的电商巨头，还是海外的头部玩家，这样的表现，都是非常亮眼的。
Q3财报发布后，高盛相关研报认为，拼多多是中国被低估的股票之一。高盛已将拼多多目标价由169美元上调至172美元。
02
错过了一些机会，但依然是“效率王者”
对于Q3季度的增长不及预期，财报会上，拼多多董事长、联席CEO陈磊表示，原因在于电商领域竞争加剧和业务面临的各种挑战所致。
拼多多提到，在同行大幅增加营销支出的情况下，拼多多也提升了营销费用的投入，Q3营销费用为304.84亿元，同比增长了40%。
同时，拼多多加大对于生态建设的投入，先后推出了“百亿减免”“电商西进”“新质商家扶持计划”等多项重磅举措，通过真金白银的退返、减免等方式促进商家降本增收。其中，仅在新质商家扶持上，拼多多就投入10亿补贴资金、20亿流量资源。
这些投入，可以说直接导致了拼多多的增长不及预期。从财报来看，拼多多收入主要来自于佣金收入和广告收入。据海豚投研分析，Q3期间，拼多多的广告收入与预期相比基本持平，佣金收入与预期相比，少了30亿元，是这次营收增长不及预期的主要原因。
海豚投研指出，拼多多对商家端的补贴，如部分降低技术服务费费率、一定情况下退货返还佣金、降低商家保证金等举措，确实可能导致市场低估了上述减免和返还政策对佣金收入的冲减。
此外，拼多多联席CEO赵佳臻直言，团队自身因素也导致错失了一些宏观机会。今年对一些行业和消费者有很大拉动作用的宏观政策，团队受限于第三方平台运营的历史能力局限，没有充分把握好政策红利，导致为了维持同样商品的竞争力，渠道平台给出远比其他同行高的巨大成本。
反观同行，在“以旧换新”政策下，京东“电子产品及家用电器”品类营收1225.6亿元，同比上涨2.7%，一改上季度同比下降4.6%的尴尬局面。
天猫平台因为“双11”叠加以旧换新政策，“双11”全周期589个品牌成交额破亿元，比去年增长46.5%，刷新历史纪录。其中海尔、美的、小米等45个品牌成交额突破10亿元。
赵佳臻指出，因为宏观机会的错失，团队逐渐老化、历史经验局限及能力不足，相较于同行的劣势在一段时间内将显著存在，这必然会影响拼多多当下和后面一段时间的盈利水平。
但不可否认，拼多多的组织效率，放在一众互联网大厂中，依然是非常亮眼的存在。
仅以Q3为例，以单个员工所能创造的营收来算，拼多多虽未公布最新的员工规模，但在去年底时，员工数量为1.74万人，Q3营收为993.54亿元，单人产值为571万元。
阿里Q3时，员工数量为19.8万人，营收为2603.48亿元，单人产值为131.49万元；腾讯Q3时，员工数量为10.88万人，营收为4878.11亿元，单人产值为448.36万元。
京东由于有庞大数量的快递小哥，员工人数已经在10年内增长超过10倍，达到了62万人，营收为2603.86亿元，单人产值只有约42万元。
从这个角度来看，当下的拼多多，依然可以称得上是“效率王者”。
03
速度不代表一切，拼多多想“急流勇退”了
需要注意的是，拼多多Q3增长不及预期，一部分因素是为了应对更加激烈的市场竞争、加大了投入，或许更因为拼多多在“主动降速”，想要“急流勇退”了。
从今年二季度开始，拼多多的电话会中，一直透露的信息，就是要“降低预期”。
二季度股价大跌，除了对未来增长放缓预警，拼多多管理层还强硬声明，短期内不会进行股票回购或分红。这在很多投资者看来，拼多多这家公司“对于一般投资者而言并不友好”。
今年8月8日，拼多多创始人、年仅44岁的黄峥，以469亿美元财富成为中国富豪榜第一。但在8月底，二季度报发布后，拼多多股价大跌，黄峥也从首富的位子上下来了。这在当时还被调侃称，“拼多多狠起来，连自己都做空”。
连续两个季度表明想要“急流勇退”的背后，与拼多多这家公司当下的处境密切相关。
曾经，拼多多紧紧抓住消费者对于价格的敏感度，靠着低价策略迅速崛起，一路狂飙，打破了电商行业阿里和京东“双巨头”的局面。但是，曾经的高速增长，掩盖了拼多多发展中遇到的很多矛盾。
当增速放缓，发展中的很多问题都将慢慢暴露出来。今年以来，“仅退款”引发争议，在“仅退款”以及严苛罚款政策的压迫下，数百名商家曾多次围堵拼多多总部进行维权。拼多多被质疑以牺牲商家利益，获取自身高速增长，暴露了拼多多与商家之间利益协同的问题。
更严重的指控则是，其对中国制造业的伤害。
农夫山泉创始人钟睒睒11月19日“炮轰”拼多多称，“互联网平台让价格体系下降，尤其是拼多多这样的价格体系，对中国品牌，对中国产业是一种巨大伤害。”
重庆工商大学原校长杨继瑞最近在一场座谈会上针对“强制低价竞争”这一现象指出，企业为了适应更长期的过度低价竞争环境，削减长期投资和研发投入，缺乏技术创新和品牌建设动力；某些平台用流量等隐秘手段进行操控，优质商家无法获得应有的流量支持，“形成了恶性竞争中的‘囚徒困境’”。
他表示，市场秩序遭到破坏后，中小商家受到的打击更大，他们的被迫退出抬升了市场的垄断程度，影响了行业的多样性；引发“商家之间的‘恶性博弈’”，市场秩序进一步混乱，治理的难度进一步加大。
来自浙江大学中国农村发展研究院、对县域产业带有多年观察和研究的徐旭初教授认为，过度低价会挤压中小企业发展空间，这种商业模式“出海”后，会破坏“中国制造”商誉，并且冲击当地本土制造业。
有网友吐槽称，“唯低价论，东西没有利润，企业赚不到钱，消费者也得不到好处，全部都会受到反噬！”
多重因素叠加，拼多多在三季度更强调要慢下来，更加看重生态投资带来的长期价值。陈磊称，“为了应对行业竞争,我们将坚定地执行高质量发展战略,继续实行‘减免+扶持’的举措,持续完善平台及产业生态,为供需两侧带来更大的普惠。”
当下的拼多多，放在全球电商格局中，依然处于进攻态势，无论是在国内市场的深耕细作，还是在海外市场的积极拓展，它都成为了阿里、京东、Shein等电商巨头无法轻易忽略的重要选手。
不过，这匹曾经肆意奔跑的野马，如今在主动慢下来，开始收心聚力，调整步伐。这并非意味着拼多多的雄心壮志有所减退，相反，它想要以更加稳健的姿态，走得更远。只是，拼多多主动降速，何时才能改变口碑、有所成效，还需要时间的验证。
图片源于官微，侵删。
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