撰文 | 大卫
编辑 | 茶茶
近日，联影医疗发布2024年三季报。财报显示，公司第三季度营收约16.21亿元，同比下降25%；净利润约-2.8亿元，同比下降320.57%；扣非净利润约-3.34亿元，同比下降899.46%。前三季度，联影医疗营收同比下降6.43%，净利润同比下降36.94%，经营活动产生的现金流净额约-15.05亿元。
作为“国产高端医疗影像设备第一股”，联影医疗近几年收入、利润规模持续攀升，2023年营收还突破百亿大关，但在进入2024年业绩急转直下，尤其三季报更是抛出堪称上市以来“最差”的成绩单。
实际上，上半年联影医疗的业绩就出现放缓之势，营收和净利润增速降至低个位数。业内人士分析认为，一方面受医疗设备的采购更加谨慎影响，国内医疗设备行业招投标规模出现下滑；另一方面，海外市场虽然有大量增长空间，但出海“烧钱”，也导致了公司盈利承压。
01
高举高打，直击高端市场
联影医疗被誉为国内医学影像领域的“四大天王”之一，与其齐名的企业包括迈瑞医疗、万东医疗和东软医疗。
据联影医疗方面披露，按2024年上半年度国内新增市场金额口径统计，公司CT（X射线计算机断层扫描成像）产品市场占有率综合排名第一，MR（磁共振成像）设备市场占有率排名第三。在分子影像（MI）设备领域，公司PET（正电子发射计算机断层扫描）/CT市场占有率排名第一，PET/MR中国市场占有率排名暂列第二。
因此，联影医疗也被视作少数能与海外“GPS”三巨头GE医疗、飞利浦医疗和西门子医疗抗衡的国产厂家之一。
联影医疗成立于2011年，其主营业务为高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案的研发、生产与销售，主要产品包括磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）等。
联影医疗创始人薛敏本科毕业于上海复旦大学物理系，硕士毕业于中科院武汉物理所，随后又赴美留学，在凯斯西储大学攻读生物医学工程博士学位，功名成就之时归国创业。研究生期间，他师从著名核磁共振专家吴钦义教授和叶朝辉院士，成为中国从事磁共振成像研究的第一人，这也为其后来从事医疗器械创业打下了基础。
高端医学影像设备一直都是整个医疗器械行业里技术壁垒最高的领域，因为涉及多学科交叉，一台设备的研发设计涵盖生物医学工程、机械、计算机、电子信息、材料科学、医学影像技术等多个学科，门槛极高，研发周期极长。这样的特性就决定了这个行业天然是知识密集、资金密集的，后来者很难弯道超车。
联影医疗成立之初，就布局CT、MR等七大高端医疗设备产品线，并提出了必须全线覆盖、自主研发，对标国际顶尖水准，薛敏时任首席顾问。
2015年5月，低调了整整四年的薛敏走向前台，出任联影医疗董事长兼首席执行官。随着公司市场空间打开，联影医疗也获得了资本的关注。2017年9月，公司获A轮融资33.33亿元，投后估值达到333.33亿元，创下行业记录。之后，联影医疗获得了中金公司、中信证券、高特佳投资、清松资本、国寿股权投资等诸多国有背景的PE/VC机构热捧。
2022年，联影医疗登陆科创板，业绩一度稳步提升。2021年至2023年，联影医疗分别实现营收72.54亿元、92.38亿元、114.11亿元，同比增长25.91%、27.36%、23.52%；归母净利润分别为14.17亿元、16.56亿元、19.74亿元，同比增长56.96%、16.86%、19.21%。
同时，联影医疗在海外的发展也突飞猛进，2018-2022每年都是翻倍还多的增速，一直到2023，因为基数较大增速才开始放缓，但也有58%。2023年，公司来自海外的营收已经达到16.8亿，占整体营收比达15%。
最重要的是，联影医疗的出海，一开始就是高举高打，并非像绝大多数中国企业选择的出海道路一样，从周边亚太市场做起，从低端做起，走农村包围城市路线，而是一上来就从全球高端市场做起。
截至 2023 年末，公司已有45 款产品获得CE（欧洲共同体）认证，其中 16 款产品通过了 MDR 认证（比CE认证更严格）；44 款产品通过51 项FDA 510(k)注册认证，业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65 个国家和地区。全线影像设备已覆盖美国超过 50% 的州级行政区，uCT 960+和 uMI Panorama 等高端设备进入 Huntsman、CHRISTUS 等顶尖医疗机构，数字化医疗设备也相继进入 Northern California 和 SMS 等独立分子影像中心和诊断成像服务提供商。
02
业绩承压
不过进入2024年，联影医疗的高增长没能延续。
今年上半年，联影医疗的营收增速仅在1%左右，为53.33亿元，其中国内市场收入出现同比下滑，公司净利润仅同比增长1.33%至9.5亿元。第三季度，联影医疗由盈转亏，前三季度营收合计约69.54亿元，净利润收缩至约6.71亿元。
从业务来看，CT设备是联影医疗的主要收入来源，但该业务线近年收入增速持续下滑。今年上半年，公司MR业务线实现反超，收入（16.85亿元）高于CT业务线（16.18亿元）。
从行业整体情况来看，今年以来，联影医疗所处的医疗设备行业经历着艰难时期。由于设备更新政策落地不及预期及医疗反腐等原因，国内整个医疗设备行业都在经历一场“寒冬”，今年前三季度招投标同比显著放缓。据国投证券统计，2024上半年，医疗设备行业招投标规模约550亿元，同比下降35%左右。其中，医学影像招投标规模同比下降45%左右。西南证券提供的数据显示，8月，医疗设备总招投标金额约97亿元，与7月基本持平，但同比仍下降29%。折射到每一个企业身上，业绩或多或少会受到影响。
值得注意的是，业绩大变脸的联影医疗，收入中应收账款占据半壁江山，这也导致公司现金流压力骤增。截至三季度末，公司应收账款约41.59亿元，同比增长28.81%，占总营收约60%。因收入及回款减少，联影医疗的经营性现金流净额为负。2024年前三季度末，联影医疗的经营性现金流净额为-15.05亿元，较上年同期的-8.42亿元增加78.74%。
或基于这一原因，近期联影医疗对三大IPO募投项目进行了调整，其中“下一代产品研发项目”“信息化提升项目”内部投资结构作调整，对“高端医疗影像设备产业化基金项目”延期。
募集资金的基本情况显示，联影医疗通过公开发行股票募集资金总额为109.88亿元，扣除发行费用后的净额为107.24亿元。调整后，下一代产品研发项目和信息化提升项目的内部投资结构有所变化，但总投资金额保持不变。具体调整包括武汉联影减少7.5亿元投资额，联影医疗同步增加7.5亿元投资额。此外，高端医疗影像设备产业化基金项目预计达到预定可使用状态日期由原定的2025年1月延长至2026年1月。
募投的调整，一定程度上也反映出了联影医疗资金的紧张。从三季报来看，当前联影医疗的现金流压力不小。
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