文｜应瑛 王嘉昊
随着流动性、宏观政策刺激、北美科技共振等多因素影响，计算机板块自9月底开始走强。考虑化债政策促进地方政府消化拖欠企业账款，以及计算机行业持续优化成本，看好计算机板块25年迎来收入利润增速剪刀差，推动板块估值进一步优化。建议关注三大投资方向：1）持续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现；2）看多新一代计算平台和新一代生产力工具；3）关注化债及数据要素相关标的。
化债+数据要素政策共同驱动，数据要素市场空间广阔
本轮12万亿规模化债聚焦地方政府存量隐形债务，在减负担、增动能、保支撑三大维度带来增量空间。当前，数据要素正处在政策密集兑现期，制度框架逐步形成。2025年，数据要素将逐步从政策驱动向产业驱动迈进，数据基础设施、公共数据授权运营以及数据要素场景深度挖掘将成为主要发展方向，数据要素市场空间广阔可期。
党政及行业万亿信创市场，国产化力量加速崛起
2023年以来，信创行业迎密集政策催化，政府工作报告、三中全会公报等多次强调国家安全、供应链安全。随着信创“党政下沉、行业加速”趋势逐步明晰，万亿市场空间可期，其中党政全面国产化下约6500亿元空间；关基行业PC、服务器及其配套软件需求合计市场容量约为10126亿元。叠加以华为为代表的国产力量加速崛起，信创市场发展有望持续加速。
算力需求持续高增，新一代计算平台及生产力工具商业化可期
自ChatGPT引爆AI浪潮，国内外厂商积极投身AGI建设。预计国内大模型训练端/推理端算力需求约为等效14.7万/11.0万张H100芯片，按单卡价格3.5万美元估算对应市场规模约为51.6亿/38.4亿美元，二者合并市场规模接近百亿美元。应用端，AI终端作为新一代计算平台，国内外厂商加速布局，产品落地确定性较强；AI应用作为新一代生产力工具，商业化已呈现加速趋势，B端进展更快。
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