华之杰IPO：‌多款核心产品质量不过关，营收连降规模仅有同行1/3|华之杰

近年来，随着锂电技术进步、消费者需求变化、工具种类推陈出新，电动工具呈现出集成化、智能化、锂电化的特点。

苏州华之杰电讯股份有限公司（以下简称“华之杰”）主要从事于电动工具零部件和消费电子零部件的研发、生产与销售，核心产品包括智能开关、智能控制器、无刷电机等，主要应用于锂电电动工具、消费电子领域。

2023年全面注册制落地后，华之杰的上市申请平移至上交所主板。2024年1月30日，公司回复了上交所首轮审核问询函，此后，除了更新财报数据，IPO再无进展。

《华财》梳理后发现，华之杰营业收入连续两年走下坡路且收入规模仅为同行平均值的三分之一、毛利率忽高忽低不稳定、无刷电机产品对TTI集团依赖度较高、智能开关屡发质量问题，以上诸多隐患或是公司上市审核迟迟未能得到进一步推进的原因。

撰稿/刘予鹿

编辑/刘铭泉

营收连续两年走下坡路，主板定位是否准确

2021年、2022年、2023年（以下简称“报告期”），华之杰营业收入分别为12.49亿元、10.19亿元、9.37亿元，复合增长率为-13.38%；按照“净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准”的审核准则，公司各期的扣非归母净利润分别为1.03亿元、0.97亿元、1.18亿元，复合增长率为7.9%。营业收入和扣非归母净利润变动趋势较不一致。

针对2022年主营业务收入下降2.29亿元，公司解释称，一方面是受2022 年上半年全球卫生事件影响，另一方面是全球居家消费需求有所回落，客户减少备货，以及公司对TTI集团无刷电机产品销售下降。

据招股说明书披露，报告期内，华之杰向前五大客户的销售金额占营业收入的比例分别为67.12%、67.32%、68.55%，集中度较高。其中，TTI集团与百得集团一直是公司重要客户。

2022年，华之杰对 TTI集团销售收入为2.87亿元，相较2021年的4.89亿元，下降了2.02亿元，降幅超四成，也是造成公司当年收入锐减的主要“元凶”。

具体来看，2022年，TTI 集团主要是降低了无刷电机产品对华之杰的采购需求，反映到华之杰收入上面则是对 TTI 集团无刷电机产品销售收入下降 1.73亿元，占公司当年收入下降金额2.29亿元的75.52%。

这意味着，华之杰无刷电机产品对TTI 集团依赖度较高，甚至已严重影响公司的整体收入情况。

此外，查阅华之杰各个主营产品销售情况，其实并非只有无刷电机收入下降。

对比公司各年度主营产品收入情况，电动工具零部件中的精密结构件，2022年和2023年收入同比下降45.14%、49.62%，消费电子零部件中的开关，2022年和2023年收入同比下降18.83%、27.61%，甚至可以说，绝大部分产品的销售情况都是在走下坡路（下图）。

这也能理解，交易所为何会对华之杰营收稳定性、下游领域未来成长空间担忧了。

而在交易所的要求下，公司也不得不对招股说明书中“第六节财务会计信息与管理层分析”之“七/（一）营业收入分析/3、主营业务收入变动情况”进行了补充披露（下图）。

此外，拟登陆主板的华之杰收入规模明显低于同行业可比公司平均水平。被华之杰列为同行业可比公司的八家企业，2021年和2022年的营业收入平均值分别为30.23亿元、29.97亿元，而华之杰的营业收入分别为12.49亿元、10.19亿元，仅为同行业可比公司平均水平的1/3左右（下图）。

华之杰最近一期的扣非归母净利润1.18亿元，虽然超出1亿元门槛，但与主板上市公司相比，盈利规模仍然偏低。

综上所述，华之杰营业收入连续两年下滑，大部分主营产品销售情况萎靡不佳，再加之其营收规模与同行业可比公司而言也较小，其究竟是否符合主板“经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性”要求呢？

需要注意的是，报告期内，华之杰报多款产品出现质量问题，具体如下：

（1）型号为FA031-15/1WZ-BL025的智能开关，因开关内部碳膜板碳膜和铜箔之间敷银浆存在极小断开间隙，导致开关残留阻值大使得整机产品存在控制模组误判问题；

（2）型号为FA039-BL001/FA039-BL019的智能开关，因开关内部电子油脂在低温状态接近凝固状态，系统设置整机产品需在低温环境按压三次后运行，导致整机产品在低温环境启动方式不便利、不符合客户整机产品需求；

（3）型号为 FA027-15/IWEZ-002的智能开关，因导线碰焊不良存在导线脱落问题，对产品拉力性能存在一定不利影响；

（4）型号为SBL4820-02的电机，该产品适配于客户的电钻产品，因盐浴不良导致产品存在偶发性断电现象。

报告期各期，华之杰因上述质量问题产生赔款金额分别为 86.15 万元、116.83 万元和 57.92 万元，累计金额虽然不高，但涉及多型号产品，反映了公司在产品设计、生产工艺和质控方面存有漏洞，对公司声誉和销售造成负面影响。

毛利率忽高忽低不稳定，发出商品核查比例过低

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，华之杰主营业务毛利率分别为 28.82%、 26.66%、19.50%和 18.43%，呈持续下滑的态势。

值得一提的是，公司自产之余，还存在从外部采购开关、精密结构件、碳刷架等成品，再对外销售的情况，类似于贸易业务。并且上述同期，外购成品销售平均毛利率为 33.02%、31.65%、30.61%、31.06%，高于公司自产商品平均毛利率。

而且，华之杰前五名外购成品供应商之中，有多家供应商是成立当年或次年就与公司达成了合作，其中包括东莞市硕康电子有限公司，成立时间：2010-5-11，合作时间：2010年；温州市圣帕电子科技有限公司，成立时间：2014-12-03，合作时间：2014年；乐清市秦汉电子有限公司，成立时间：2015-08-17，合作时间：2016年；乐清市楚博电子科技有限公司，成立时间：2016-05-06，合作时间：2017年。

此外，华之杰外销比例较高，约占主营业务收入六成，公司毛利率受汇率波动影响较大。如美元兑人民币汇率上升，会导致公司外销产品换算成人民币后价格上升，进而拉高毛利率水平，反之亦然。

华之杰2021年主营业务毛利率同比下滑7.16个百分点，主要就是受美元兑人民币汇率下降影响，而公司2022年21.02%和2023年25.85%的毛利率回升，也正是受益于美元兑人民币汇率上升影响。

另外，交易所关注到公司对部分消费电子行业客户的毛利率逐年下降，要求华之杰分析降价对公司业务的影响，并作重大事项提示。

华之杰在问询函回复文件中解释，消费电子产品更新迭代速度较快，行业竞争激烈，量产早期毛利率较高，产品进入成熟期后客户会要求年度降价，使得上游的消费电子零部件产品销售价格也有所下降。

虽然消费电子零部件销售收入占公司主营业务收入仅10%左右，但对整体毛利率确实构成了不利影响。

还有一项引起《华财》关注的数据是，华之杰最近几年存货规模上涨较大，2019年末仅为1.14亿元，2021年末已达到2.88亿元，翻了一倍。

然而，2020年至2022年，公司发出商品和库存商品期后3个月的结转比例有所下降，分别为 91.31%、81.91%和84.31%，交易所疑虑华之杰有产品滞销迹象，但公司并未解释其原因。

因而在审核问询函中，交易所要求华之杰说明：2022 年末发出商品和库存商品期后销售情况，期后 3 个月结转比例大幅下降的原因，是否存在产品滞销的迹象，分析期末库存商品减值风险。并要求中介机构列示对发出商品存在性的核查情况。

虽然近两年的期后结转率明显低于2020年，但华之杰在回复中仍表示：2022年期后3个月结转比例不存在大幅下降的情形，不存在产品滞销的迹象，期末库存商品减值风险较小。而保荐人、申报会计师对各期末发出商品函证比例分别为72.71%、66.62%、73.64%，回函确认的比例更是仅为54.50%、62.45%和 49.14%（下图）。