11月26日，摩根士丹利下调了对中国2025年经济增速的预期。基准情况下预期2025年中国实际GDP增长4%，名义GDP增长3%，均低于2024年。相对而言，瑞银对明年中国通胀更有信心，实际GDP增速预期也是4%，名义GDP增长3.8%。高盛基于明年降息40bp、财政赤字率为3.6%、广义赤字率13%的假设，对2025年中国GDP增速的预期是4.5%，略高于其他一些机构。
大摩将中国股市配置从equal weight调低至under weight，并下调了对恒指、明晟中国指数和沪深300指数的目标价，2025年底恒生指数19400点、沪深300指数4200点、MSCI中国指数63点。主要原因是调低了对中国名义GDP增长的预期，同时考虑了人民币贬值对中国企业盈利的影响。
作为对比，2023年8月摩根士丹利对2024年6月底的目标价为：恒生指数18500点、沪深300指数4000点、MSCI中国指数60点。2024年1月摩根士丹利对2025年6月底的目标价为：恒生指数16000点、沪深300指数3500点、MSCI中国指数53点。5月摩根士丹利对2025年6月底的目标价为：恒生指数19150点、沪深300指数3900点、MSCI中国指数61点。8月摩根士丹利对2025年6月底的目标价为：恒生指数17000点、沪深300指数3500点、MSCI中国指数56点。10月初摩根士丹利对2025年6月底的目标价为：恒生指数21550点、沪深300指数4000点、MSCI中国指数71点。
从A股、港股的目标价来看，外资对A股没有那么悲观。在我看来，下半年中国政府可能再次出台政策刺激股市回暖，2026年房地产投资有望阶段性触底，2025年房价继续下行。2025年A股有可能走出V型或W型走势，年底点位能否超越24年底则具有不确定性，10年国债利率1.65%至1.85%。短期来看，12月中央经济工作会议前不需要担心，沪指仍有机会再上3400点，大涨需要等到开会前一周。
再分享一个付鹏11月24日为汇丰私人财富做的观点分享。相对而言，李迅雷、付鹏等的专业水平比那些鼓吹牛市财富效应、收割普通投资者、误国误民的伪专家强多了。
利率的低点总是战争的起点。看过费雪《利息理论》的都知道，利率是生产与分配的结合。生产性机会多，实际利率会高；福利经济导致分配均等化，储蓄少抬高实际利率。康波周期本质上就是生产力进步引发生产关系变革的周期。实际利率低的时候，不仅生产率进步较慢，国家内部和国家之间贫富差距也大。高利率意味着财富分配均等化或者生产率进步加快。经济增长消费扩张升级的时候，受益顺序是富人——中产——普通百姓；经济收缩消费降级的时候，受损顺序是普通百姓——中产——富人。中产阶级的收缩对整个宏观经济是冲击最大的。与之对应，社会政治的发展本质上是群体性意识形态的周期，全球从二战的极端右翼（自利、反移民、国家主义、贸易保护）， 慢慢发展到中右，再偏向中左，再到差不多这20年左右的极端左翼化（利他、移民、福利主义、全球化），最终导致重新开始右翼。
经济的核心变量是人口。内需本质上就是人口收入的债务函数、杠杆函数。内需的核心就是进行再分配。日本经济复苏的核心是代际分配，不是增长。从2002年开始，中国经济从来没有遇到大问题的原因非常简单，80后买单。之前中国通缩，需求还在，主要是供给过剩，竞争过后企业就还可以活得不错；现在人口负增长和居民杠杆率高位导致有效需求面临着中长周期的收缩和调整，恶性竞争不会结束，不会诞生赢家。
税收、通胀都是财富再分配。商品通胀类似企业向居民征税，国际化类似向海外征税。股市和房市作为再分配市场，一批人财富增长意味着另一批人债务增长。即使短期有财富效应，也是以牺牲接盘者的未来需求为代价的。
中国股市还有一个风险就是加税化债。地方债化解必然会增加财产税，减少企业退税，甚至可能加税。
支撑汇率的一个是产品出口，一个是资本出海的利得。中国资本全球化配置是大势所趋。
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