►►►核心观点
我们曾经通过索洛模型分析中国经济并预测未来，本文将通过拉姆塞模型继续分析中国经济。拉姆塞模型是从宏观和微观结合的角度，采用动态模型研究储蓄率内生化的问题。通过求解厂商部门利润最大化和家庭部门效用最大化，得出消费和投资的动态方程，我们可以更直观的分析经济体消费和资本的历史发展路径。根据该模型，经济最终会达到一种稳定状态，人均消费、人均资本和人均产出均达到最大值且不再增长。
根据实证研究，我们发现中国经济从改革开放以来大致出现了三次增长轨道：1984-2000年、2000-2012年和2012年至今。两次换轨都实现了短期经济的快速增长和提高储蓄率，但副作用是资本回报率的可能下降和未来稳定状态下经济增速的下移。
基于研究，建议政策上：首先，加快改革，加速推动民营资本的发展进而维持较高的储蓄率和生产率；其次，政策稳定，让储蓄率按照拉姆塞模型预测的速度下降，以保障资本回报率的稳定。最后，鼓励创新，更好发挥市场机制的作用，进一步激发全社会的内生动力和创新活力。
正文
我们曾经通过索洛模型分析中国经济并预测未来，本文将通过拉姆塞模型继续分析中国经济。拉姆塞模型是从宏观和微观结合的角度，采用动态模型研究储蓄率内生化的问题。通过求解厂商部门利润最大化和家庭部门效用最大化，得出消费和投资的动态方程，我们可以更直观的分析经济体消费和资本的历史发展路径。根据该模型，经济最终会达到一种稳定状态，人均消费、人均资本和人均产出均达到最大值且不再增长。
拉姆塞模型给定了消费者和生产者最优决策模式后，在两者均衡处可以达到最优化目标。对于任意大于零的初始资本，都存在唯一的初始消费使得家庭跨期最优化条件、资本的运动方程、家庭预算约束同时满足。一国经济的发展过程是否符合拉姆塞模型下的K和C的增长路径，需要根据该国国情具体分析。
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拉姆塞模型下的经济增长
我们在《》中得出1978年以来中国的生产函数符合柯布-道格拉斯公式，公式如下：
其中Y是产出，A是全要素生产率，K是资本存量，L是劳动力，α是资本份额，β是劳动份额。为了便于运算，该方程又可转化为：
其中α是，k是人均资本，y是人均产出，α为资本份额。本文不再沿用原报告将非农就业人数作为劳动力的方法，而改为劳动力投入量。并且增加全要素生产率这一项，用于与原报告进行比较。同时由于1978年至1984年劳动力投入量的增长速度超过GDP增长速度，单位劳动资本和单位劳动产出均出现下滑，因此我们将开始年份设为1984年，但为了比较，基期依然选择1978年。
根据拉姆塞模型，我们可知：
其中就是调整速度，公式如下：
目前已知（主观贴现率）、（劳动力增长率）、（技术增长率）、（风险厌恶系数）、（资本份额占比），即可算出1、和的增长路径。其中风险厌恶系数来自于《》，因数据缺失而无法计算的年份均按照均值 1.6484 计算。资本收入份额则分两段，1992 年之后的数据使用资金流量表中实物交易的数值（1-劳动者报酬占比），1992年之前的数据我们使用各省汇总且根据白重恩（2009）调整。
计算结果如下：
调整速度的走势图(均值=-5.71%）：
在已计算出公式参数之后，我们继续算出我国资本和消费的增长路径。首先，先计算初始情况下的单位劳动资本和单位劳动消费。1984年资本存量为10877.09亿元，居民消费为3077.19亿元，劳动者投入量为1083.56亿元，所以：
其次，计算平衡状态下的单位劳动资本 和单位劳动消费，其中：
我们在未来=0.45，n+g=3.8%情况下计算未来的稳定单位劳动资本为21.79。根据公式（1）计算：
结果如图：
对于人均消费来说：
同样对于=0.45，+=3.8%，稳定状态下的单位劳动消费为3.17。根据公式（2）计算
结果如图：
从资本和消费的增长路径，我们可以发现1984-2000年实际增长和拉姆塞模型所预示的增长路径较为接近，尤其是单位劳动产出。但在2000年之后资本存量、消费和产出均不断走高，超过拉姆塞模型预测值。
通过分析我们可以发现，在资本回报率稳定的情况下提高储蓄率是导致中国经济持续高增长的原因。按照拉姆塞模型，储蓄率会随着消费的不断增加而下降，一直达到黄金储蓄率水平，经济就进入平衡增长轨道上。但中国在2000年之后储蓄率不降反升，资本回报率保持不变，实现了经济的飞跃。
原因是什么呢？我们在《》已经分析过了，1998年开启的国有企业改革促使民营资本占比不断提升，由于民营企业储蓄率一直高于国有企业，所以国民总储蓄率在2000年至2008年出现了明显的上升，同时改革提升了部分国有企业的经营效率，民营企业效率又高于国企，共同推动了资本回报率保持不变，促使经济增长速度上升一个台阶。由此可以看出，改革对中国经济的作用显著。
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两轮经济转型的影响
因为中国经济在2000年之后不再延续之前的拉姆塞模型路径，我们需要以2000年为基期更新拉姆塞模型。运用同样的方法，可以得到结果：2000年至2012年经济沿着新的拉姆塞模型（a=0.45，n+g=2.5%）增长。同时我们还会发现2012年之后资本存量、消费和单位劳动产出均再次上扬转轨。
第一次经济转型（2000年左右）之后，第二阶段（2000-2012）的经济增长明显快于第一阶段（1984-2000），并且资本回报率能够维持基本稳定。但值得注意的是消费占比低于理论值，储蓄率不断上升超过理论值。
第二次经济转型（2012年左右）之后，第三阶段（2012-至今）的单位劳动产出、单位劳动资本和单位劳动消费也再次增长，超过拉姆塞模型下的增长路径，看似也实现了经济的腾飞。但资本回报率难以保持稳定状态，这一阶段的高储蓄率在带来高增长的同时，也带来了资本相对过剩（资本回报率持续下降），为未来的经济增长带来的部分隐患。
运用同样的方法，我们计算得出第三阶段（2012-至今）新的拉姆塞模型（a=0.45，n+g=1%），资本存量、消费、产出以及储蓄率拟合效果均较好。并且实际储蓄率明显低于模型所预测的储蓄率水平。
在这新的增长路径出来之前，我们沿着第三阶段的增长，模拟未来直至2060年的增长路径。我们假设未来的资本份额基本保持不变，单位劳动产出的预测来自于两部分：劳动力增速和技术增长。劳动力增速数据来源于OECD预测，技术按1%增速增长。资本回报率稳定不变，经济进入长期稳定状态。在此重申，理论研究和实际结果存在偏差，本文分析结果只供参考。
最后，我们将三阶段的模拟走势放在一起比较。从单位劳动角度来看， 2000年的经济转型提高了潜在的储蓄率水平，也提高了单位劳动产出水平和单位劳动消费水平，并且能保持资本回报率基本稳定，这是一次成功的经济转型。2012年的经济转型虽然短期提高了产出和消费，但长期经济增速明显下降，其人均消费和总产出将在2050年被前期经济模型所超越。（通过简单测算即可将单位劳动消费转化为人均消费，对未来人口的预测来自于前期报告《》）
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结论
根据实证研究，我们发现中国经济从改革开放以来大致出现了三次增长轨道：1984-2000年、2000-2012年和2012年至今。两次换轨都实现了短期经济的快速增长和提高储蓄率，但资本回报率难以持续保持平稳。这两轮储蓄率的上升，基本上都出现了未来稳定期时经济增长速度的下移。第一阶段（1984-2000）的拉姆塞模型未来稳定经济增速是3.8%，第二阶段（2000-2012）的拉姆塞模型未来稳定经济增速是2.5%，第三阶段（2012-至今）的拉姆塞模型未来稳定经济增速是1%。为了让换轨成功，在新的经济增长阶段必须依靠科技创新来维持增长潜力，不单单依靠维持较高的储蓄率水平。
基于以上研究，建议政策上：首先，加快改革，加速推动民营资本的发展进而维持较高的储蓄率和生产率；其次，政策稳定，让储蓄率按照拉姆塞模型预测的速度下降，以保障资本回报率的稳定。最后，鼓励创新，更好发挥市场机制的作用，进一步激发全社会的内生动力和创新活力。
参考文献：
《高级宏观经济学》第四版.罗默
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。
证券研究报告：
拉姆塞模型视角下的中国经济
对外发布时间：
2024年11月25日
报告发布机构：
长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
作者：
蒋飞
执业证书编号：S1070521080001
邮箱：jiangfei@cgws.com
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