热点：上周美元指数回落，离岸人民币修复，A股三大指数在11月表现收阳，两市量能较10月有所放大，面对12月中旬即将召开的中央经济工作会议，12月的A股市场将如何演绎？
解读：
上周10月PCE物价同比增速较上月回升，但美元指数小幅反弹后，加速回落，其原因在于，日元大幅走强，美元被动性回落。11月东京CPI同比增速为2.6%，剔除生鲜食品的核心CPI为2.2%，均高于前值与市场预期。东京经济占日本经济的三分之一，东京通胀升温预示着日本11月CPI上行，市场预期日央行加息的可能性升温，带动日债收益率上行，美日利差收窄，借日元投资美债的避险理财交易松动，推动日元走强。而12月末为今年日央行最后一次议息会议，市场对日央行紧缩预期升温，日元对美元指数的被动力量值得留意。
目前，虽然美国各项经济数据显示出经济动能韧性、通胀反弹，美国降息预期不断减弱。但是，特朗普近期提名贝森特为新财政部长，其政策主张“333方案”，或将使得美元主动因素走弱。“333方案”分别为，到2028年将预算赤字降至GDP的3%、通过放松管制实现3%的GDP增长、每日增产300万桶石油或等量能源，这透露出其不仅要降低赤字且要保证经济增长的真正目的。据Wind数据显示，2024年财政预算赤字占GDP比重为6.6%，若是要下行至3%，意味将陷入促进降低赤字规模与经济增长两难的局面。就降低赤字规模角度，增收和减支为主要方式。而特朗普将推行对内减税，税收收入下行不利于财政增收，财政部长或将从支出端入手。支出结构中，马斯克的“效率部门”通过减少政府人员降低自由裁量支出，而利息支出则为新财政部长的主要发力之处。过去由于美债收益率期限倒挂，长端债券需求不足，财政部通过发行短债置换到期债务。据财政部10月公共债务月报，2025年美债到期为5.3万亿美元，其中1年起期以下债券占比超50%，债务到期的压力增加。虽然短期再融资方式能解“燃眉之急”，但长期再融资方式对于债务结构更与再融资的紧迫性更低。因此，面对大额的短期债券到期，未来财政部将以中长期再融资方式置换。值得注意的是，当前10-2年期美债收益率已转正，长端融资成本较高不利于降低利息支出，未来或将联合美联储协同进行，采取降息方式帮助降低财政降低利息支出，是新财政部长实现目标的主要方式。而这也揭示了美元主动因素走弱，弱美元的环境将到来。
数据来源：美国财政部、东莞证券研究所整理
对于A股市场而言，美元流动性趋缓，有利于美元资本外溢向其他新兴市场配置。美元指数先于美元兑离岸人民币见顶，辅以A股市场的表现，已透露海外资本流入中国的现象。此外，12月中旬中央经济工作会议召开，宽松与积极的定调将延续，化债工作与政府投资将持续推进，更重要的是，以旧换新政策延续激发消费动能，将推动企业利润改善，构建经济内循环动能发展。如此一来，12月A股市场有望在内外因素作用下稳步前行，投资者应关注离岸人民币、A股市场成本与自身仓位的适配性。
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