文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
2024年11月22日提交注册的中科星图测控技术股份有限公司（简称：星图测控）拟在北交所上市，保荐机构为中信建投证券。本次发行的股票数量不超过2,750.00万股（含本数，不含超额配售选择权）。此次拟使用募集资金1.9亿元，用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于AI的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目和补充流动资金（4500万元）。
空天院为实控人，公司再度提示与关联方利益冲突；经营活动产生的现金流量净额波动较大，第四季度收入占比高；研发费用率低于可比同行均值；客户、供应商集中度均较高，关联交易的公允性及合理性进行问询；应收账款金额较大且周转率下降，存货周转率持续下降。
空天院为实控人，公司再度提示与关联方利益冲突
2016年12月，四方股份、罗永红、王金林共同出资设立星图测控有限，其中，四方股份出资1,200万元（对应持有星图测控有限60%股权）；罗永红出资400万元（对应持有星图测控有限20%股权）；王金林出资400万元（对应持有星图测控有限20%股权）。罗永红、王金林于测控有限设立时所持有的全部股权分别系为牛威和吴功友代持。
公司2020年9月被收购后，2020年10月公司名称变更为“中科星图（西安）测控技术有限公司”，公司多名董事、高管在控股股东、实际控制人处兼职，如胡煜兼任中科星图金能（南京）科技有限公司董事、王盛刚任兼任中国科学院空天院科技促进发展处主管等。
公司于2023年2月28日在股转系统挂牌并公开转让，并于2023年6月调至创新层。截至2024年6月30日，公司共有2家分公司，2家全资子公司，2家参股公司。
截至招股说明书签署日，中科星图持有公司3825万股，持股比例为46.36%，公司董事会的9名董事中，有超过半数由中科星图提名，并经公司股东大会选举产生。因此，中科星图为公司的控股股东。中科星图为上海证券交易所科创板上市公司。根据中科星图公开披露的相关公告文件，中科星图的实际控制人为中国科学院空天院。因此，中国科学院空天院可通过中科星图实际控制星图测控，为公司的实际控制人。
这一点，在注册环节，证监会进一步问询：请发行人说明加强内控，防范与控股股东、实际控制人及关联方利益冲突的相关措施。请保荐机构补充核查并发表明确意见。星图测控也再度提示，如果未来公司未能严格履行关联交易决策、审批程序，则可能存在与控股股东、实际控制人及关联方利益冲突的风险。
经营活动产生的现金流量净额波动较大，第四季度收入占比高
星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家高新技术企业。2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为1.042亿元、1.415亿元、2.29亿元和8135.97万元，2022年和2023年营收分别增长35.8%和61.84%；各期净利润分别为3485.05万元、5074.87万元、6262.79万元和2595.82万元。
报告期内，公司非经常性损益主要来源于政府补助。报告期各期，公司非经常性损益净额分别为545.60元、2042.59万元、1182.55万元、1351.61万元，占归属于母公司股东的净利润的比例分别为0.0016%、40.25%、18.88%、52.07%。
权衡财经iqhcj注意到，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4,052.23万元、-605.19万元、1,484.50万元、-3,364.12万元。公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，与公司净利润存在一定差异。
报告期内，公司收入构成包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设及系统集成，其中技术开发与服务为主要收入来源，报告期内其收入占比分别为87.59%、87.54%、74.42%、88.93%。
公司在航天测控管理、航天数字仿真等主营业务领域实现了技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等产品或服务的业务收入，其中技术开发与服务占比较高。2023年，公司开展测控地面系统建设业务，根据用户测控需求，提供地面站设计与建设、测控中心设计与建设等服务，获得销售收入，使得公司2023年的营业收入出现了新的增长点。
星图测控目前的终端用户主要集中在特种领域、民用航天、商业航天等领域，终端需求与特种领域预算支出规模、国家研发投入的关联性大。
报告期内，公司主营业务呈现明显的季节性特点，前三季度收入占全年收入比重较小，第四季度收入占全年收入比重较大。2021年-2023年，公司当年第四季度收入占当年收入的比例分别为69.24%、57.73%和47.08%。
报告期内，公司综合销售毛利率分别为55.20%、56.92%、52.16%和53.18%。与可比公司平均值相比，公司从相近拉开差距，达6-7个点之多。
研发费用率低于可比同行均值
报告期内，星图测控期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用，期间费用总额分别为2,198.37万元、4,344.82万元、5,464.85万元、2,655.81万元，占营业收入的比例分别为21.09%、30.71%、23.86%、32.64%。
报告期内，公司研发费用分别为1,515.72万元、2,188.06万元、2,781.79万元、1,279.49万元，研发费用率分别为14.54%、15.47%、12.15%和15.73%。
2021年和2022年，星图测控研发费用率与同行业平均水平相近。公司紧抓航天大时代的发展契机，积极加大研发投入，研发费用率在向行业平均水平靠拢，体现了公司在所属细分领域的技术实力。2023年和2024年1-6月，由于华如科技营业收入出现下滑，导致华如科技的研发费用占营业收入比例出现较大幅度增加，使得公司2023年和2024年1-6月研发费用率与同行业平均水平出现了一定差距。
星图测控研发费用主要为人员费用、折旧和摊销费用、技术服务费等，值得注意的是，其中2021年-2024年1-6月，技术服务费分别为788.13万元、410.63万元、1168.40万元和468.25万元，占研发费用的比例分别为47.83%、18.73%、42.00%和36.6%。
此外，截至2024年6月30日，星图测控已在航天领域拥有32项已授权发明专利及189项已登记的计算机软件著作权。其中，32项发明专利中，3项于2021年获得，5项为2022年获得，剩余19项均为2023年获得，5项为2024年获得。
客户、供应商集中度均较高，关联交易的公允性及合理性进行问询
2021年-2024年1-6月，星图测控向合并口径前五大客户销售收入分别为6,529.15万元、7,271.87万元、8,627.82万元、3,783.01万元，占当期营业收入的比例分别为62.64%、51.40%、37.67%、46.50%，公司对前五大客户的销售占比较高。
2021年和2022年，中科星图及其关联方均为公司第一大客户，2023年为公司第三大客户。报告期内，公司关联销售金额分别为3,818.89万元、2,610.07万元、2,626.89万元、663.04万元，占当期营业收入的比重分别为36.64%、18.45%、11.47%、8.15%，报告期初公司关联销售金额和占营业收入的比重较大，但均呈现逐渐下降的趋势。
2021年-2024年1-6月，公司向合并口径前五大供应商采购金额分别为3,288.16万元、2,622.13万元、3,860.16万元、1,276.61万元，占当期采购总额的比例分别为69.31%、38.58%、32.93%、34.29%，占比较高。
报告期内，星图测控向关联方采购商品、接受关联方劳务涉及金额合计分别为831.79万元、797.58万元、257.36万元和19.82万元。
证监会曾对公司关联交易的公允性及合理性进行问询，要求公司，说明2020年9月被中科星图收购后经营业绩和关联交易大幅上升的原因，结合前期订单储备情况以及收购后订单获取来源、技术积累及突破情况、订单毛利率水平变动情况，说明是否存在配合虚增收入的情况。
应收账款金额较大且周转率下降，存货周转率持续下降
报告期各期末，星图测控应收账款余额分别为5,914.05万元、1.137亿元、1.635亿元、2.1亿元，占当期营业收入比例分别为56.74%、80.39%、71.38%、258.18%，占各期末总资产的比例分别为43.93%、51.26%、43.18%、54.16%，截至2024年9月30日，公司期后回款金额比例为12.87%。
2021年-2024年1-6月，公司的应收账款周转率分别为2.38、1.38、1.39、0.39，应收账款的周转率下降。随着公司业务发展，应收账款余额将可能继续增加。若公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，应收账款发生坏账的风险将会提高，同时应收账款周转率下降会导致资金使用效率低下，从而对公司的经营产生不利影响。
报告期内发行人共向关联方销售项目27个，其中21（18+3）个项目累计回款比例超过70%，项目数量、收入占比分别为77.78%、83.09%，表明绝大部分项目累计回款比例较高。此外，累计回款比例低于70%的项目共6个。
报告期各期末，星图测控的存货主要由库存商品、合同履约成本组成，各期期末账面价值分别为179.06万元、1,336.08万元、3,503.15万元、3,913.93万元，占各期末总资产的比例分别为1.33%、6.02%、9.25%、10.09%。各期公司存货周转率分别为20.20次、8.04次、4.53次和1.03次。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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