PMI延续回升态势，但就业仍在收缩——11月PMI点评|pmi|制造业|国家统计局|经理指数|长城证券

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结论：11月制造业PMI连续上升三个月，经济温和修复。特朗普即将加关税造成出口抢跑，带动新订单明显回暖，PMI维持扩张区间。生产端与需求端改善，但价格和就业仍处于收缩区间。下阶段仍需新一轮政策刺激来维持经济回暖。

数据：11月份，制造业PMI为50.3%，前值50.1%。其中生产指数为52.4%，前值52.0%，新订单指数为50.8%，前值50.0%，其中新出口订单指数为48.1%，前值47.3%。非制造业商务活动指数为50.0%，前值50.2%。其中建筑业商务活动指数为49.7%，前值50.4%；服务业商务活动指数为50.1%，前值50.1%。

要点：2024年11月份，制造业PMI环比增加0.2个百分点至50.3%，这一环比值明显高于2023年同期的-0.1%，略高于预期，制造业扩张持续加快。经历自4月份起持续环比下降，9月至11月制造业出现连续三个月的回升。

生产指数和新订单指数环比上升，制造业企业生产经营活动总体持续扩张加快。新订单指数由临界点升值扩张区间，制造业市场需求回升。企业规模方面小型企业景气度明显改善，出口增加。11月出厂价格指数、原材料购进价格指数均大幅下降，原材料购进价格指数跌回收缩区间。尽管生产和需求回升，企业仍在通过降低价格提高订单量，成本增加，利润压力较大。

11月非制造业整体市场景气水平回落。非制造业商务活动PMI指数为50%，比上月下降0.2个百分点，重回临界点。其中建筑业指数环比回落0.7个百分点至49.7%，自2012年以来首次降至收缩区间（除2020年2月）；服务业商务活动指数50.1%不变。

11月制造业、建筑业、服务业从业人员指数均环比下降，就业压力加大。

制造业PMI持续回升

2024年11月份，制造业PMI环比增加0.2个百分点至50.3%，这一环比值明显高于2023年同期的-0.1%，略高于预期，制造业扩张持续加快。经历自4月份起持续环比下降，9月至11月制造业出现连续三个月的回升。

政策效果的持续性较强，国家统计局指出，一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI在景气区间上行，升至50.3%，扩张步伐有所加快。从细项上看，11月PMI主要贡献来自新订单指数，新订单指数环比上升0.8个百分点至50.8%，升至扩张区间，对本月PMI环比变化的贡献为0.2个百分点；生产指数环比上升0.4个百分点至52.4%，对本月PMI环比变化的贡献为0.1个百分点；新出口订单指数环比上升0.8个百分点至48.1%，表明制造业生产扩张，内外需均持续恢复，供需关系逐步改善。

1.1 生产指数受需求驱动扩张

11月生产指数环比上升0.4个百分点至52.4%，这一环比值高于2023年同期的50.7%，制造业企业生产经营活动总体持续扩张加快。从行业看，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。在制造业生产和市场需求改善的带动下，近期企业采购活动有所加快，采购量指数升至扩张区间，为51.0%。

分企业规模看,中小型企业景气度改善，小型企业PMI出现明显回升。国家统计局数据显示，大型企业PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，仍位于临界点以上，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，比上月上升0.6和1.6个百分点，景气水平均有改善。

1.2 新订单指数扩张，需求持续恢复

新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，由临界点升至扩张区间，表明制造业市场需求回升。新出口订单指数环比上升0.8个百分点至48.1%，这与特朗普即将加关税造成出口抢跑有关，特别是小型企业新出口订单指数环比上升1.9个百分点至47.1%。

从行业看，国家统计局数据显示，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数均低于临界点。在制造业生产和市场需求改善的带动下，近期企业采购活动有所加快，采购量指数升至扩张区间，为51.0%。

1.3 原材料购进价格与出厂价格指数大幅下降

9月份以来，PMI相关指标中原材料购进价格指数和出口价格指数出现大幅波动。11月出厂价格指数、原材料购进价格指数均大幅下降，出厂价格指数从10月的49.9%下降至47.7%，下降2.2个百分点。原材料购进价格指数由53.4%下降至49.8%，下降3.6个百分点，跌回收缩区间。尽管需求回升，企业仍在通过降低价格提高订单量，成本增加，利润压力较大。

从库存端看，企业有主动补库行为。原材料库存指数维持48.2%不变，产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%，由于新订单增长，11月份采购量指数由49.3%上涨至51%扩张区间，信心略微走强，推动产成品库存增长。剔除库存的需求缺口（PMI新订单-库存）较10月增加0.3个百分点至3.4%。

非制造业景气水平小幅回落

11月非制造业商务活动PMI指数为50%，比上月下降0.2个百分点，重回临界点。其中建筑业指数环比回落0.7个百分点至49.7%，自2012年以来首次降至收缩区间（除2020年2月外）；服务业商务活动指数50.1%不变。

国家统计局指出，从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数低于临界点。

11月建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点，可以看出建筑业并未在政策影响下有所好转；建筑业新订单指数43.5%，与上月持平，服务业新订单指数环比下降1.4个百分点至46.4%，非制造业整体市场需求景气水平回落。

从业人员指数仍在收缩区间

11月制造业从业人员环比下降0.2个百分点至48.2%，非制造业从业人员指数下降0.4个百分点至45.4%；服务业和建筑业从业人员指数分别下降0.2和2.0个百分点至46.2%和40.7%。建筑业从业人员指数自2023年12月起基本持续下降趋势，就业压力持续加大。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时。

证券研究报告：

PMI延续回升态势，但就业仍在收缩——11月PMI点评

对外发布时间：

2024年12月1日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

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