今天在看原来写的笔记，说到内在价值来源的时候，提到了提高闲置资本的配置效率。
刚好最近写的文章，养元饮品买私募产品，贵州茅台大手笔给股东分红，其实都是资本配置的问题。
内在价值来自于三个方面：
GDP平均增长收益；
超越GDP的行业平均增长；
超越行业平均增长的企业增长。
分析问题有三个维度，宏观、中观和微观，股东信里面提到最多的是微观企业层面增长的来源，主要包括：
差异化的经济商誉；
优秀的管理层；
不需要大量资本投入；
提高闲置资本的配置效率。
关于提高资产配置效率，我当时的笔记里写到：
茅台账上超过50%的资产都是货币资金，连银行理财产品都不会去买，这是对股东负责吗？或者说茅台的钱太多了，根本就不在乎赚其它的小钱。
我们从最新的财务数据看，贵州茅台资产的现金含量依旧超过了60%；跟原来不同的是，近几年茅台的现金分红都超过了500亿。
“同花顺iFinD”里统计的茅台2023年的现金分红总额是628亿，股利支付率为84.01%；2022年的股利支付率达到了95.78%。
股东信里说：
如果有更高的投资机会，可以加固企业的护城河，那么，企业为什么还要分红呢？
换个角度说，如果没有更好的投资机会，再投资收益率低于资本成本，那么，把钱直接分给股东，不失为一种理想的选择。
对茅台来说，它的再投资所需资金，远低于账上的现金储备，那么，直接把钱分给股东，也算是提高资产配置效率的一种方式。
之前写书的时候，关注过中国天楹这家公司。
这家公司上市接近30年了，从没有分过红；但是它始终没有忘记借助于上市公司的身份，一直融资拿钱。
今天写文章再看中国天楹，发现它终于分红了，上市30年，终于分红2次。
一次是在2021年，分红2.4个亿；
一次是在2023年，分红5000万。
但是，中国天楹并非没有利润，它自2014年，每年的净利润基本都超过了2个亿。
企业选择不分红，原因多种多样。
可能是因为公司有利润没现金；
可能是因为公司的现金储备还不够丰厚，不敢分红。
但是对持股股东来说，如果企业不分红，就只能通过股价上涨来赚取差额收益了。
公司不分红，相当于把股东靠分红赚钱的路给堵死了，剩下的就只有低买高卖这一条路。
此外，持股股东还要考虑机会成本。
2023年，中国天楹的扣非ROE降到了3%；股东每投入100块钱，企业能给股东赚回的净利润只有3块钱，而且企业还存在不分红的情况。
如果股东一直在中国天楹套牢没出来；
如果股东把买股票的钱用在别的地方，能赚到5%的收益。
那么，持有不分红的铁公鸡的机会成本就更大了。
高股息的股票在市场上一直都被人讨论。
在行情不好的时候，通过高分红或者股票回购来回馈股东的企业，总比没有表示的企业好得多；因为行情波动是不可控的，但分红或者回购是公司可以主动选择的。
如果没有更好的资本配置方式；
如果再投资的收益率低于资本成本，甚至再投资存在亏损的可能性；
那么，与其让企业瞎折腾，把钱都霍霍完了，真不如把钱分给股东。
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