短期降息似乎无虞，长期降息路径收窄——美国11月CPI数据点评|cpi数据|经济数据|美债|美国|美联储|降息

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数据

美国11月CPI同比2.7%，前值2.6%，市场预期2.7%；CPI季调环比0.3%，市场预期0.3%；核心CPI同比3.3%，前值3.3%，市场预期3.3%，核心CPI季调环比0.3%，前值0.3%，预期0.3%。

要点

美国11月CPI同比2.7%、CPI季调环比0.3%、核心CPI同比3.3%、核心CPI季调环比0.3%，均符合市场预期。尽管CPI同比涨幅比10月上升0.1个百分点，但核心CPI中的房租、运输价格涨幅略有收窄，减缓了市场短期对通胀抬头的担忧，因而针对12月份的美联储“降息交易”再度主导市场走势。但我们认为，美国抗通胀或即将进入瓶颈期，下一步的大幅降息应当以大幅削减赤字为前提。而财税调整、降低赤字或将是个慢变量，面对核心服务回升的压力和相对平稳的就业市场，降息的步伐应尽早暂停。从这个角度看，短期美联储降息似乎无虞，但长期降息路径收窄概率抬升。

CPI分项看：

11月 能源价格 环比从10月的0%升至0.2%，同比降幅从-4.9%收窄至-3.2%，为本月CPI同比回升贡献了0.1个百分点。不过能源价格的扰动并不可持续，若特朗普团队提高石油供给，会进一步缓解能源价格上涨，也因此市场并未因本月CPI同比涨幅扩大而削弱降息预期。

通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI环比的拉动作用小幅回落 ，是支持市场降息预期的重要原因之一（9、10、11月拉动值分别为0.07%、0.14%和0.11%），住所租金CPI同比涨幅小幅放缓至4.8%。 我们认为住所租金受房价的滞后影响较大，2023年7月后美国20个大中城市房价指数已同比回正，或指向CPI住所同比继续下降有难度。 此外，近一个月美国房贷利率随着降息预期抬升、重新回落，或也将支撑住房成交量价齐涨，进而维持其住所租金同比增速。

超级核心通胀中的交通运输服务对CPI环比的拉动有所减弱 （9、10、11月拉动值分别为0.09%、0.03%和0.00%），运输服务CPI同比进一步放缓1.1个百分点至7.1%。整体的超级核心CPI同比涨幅较10月下降0.4个百分点至4.1%。 超级核心通胀的强支撑来自工资增速，今年7月私营部门非农工资增速触及阶段性低点后重新回升 ，且非制造业PMI近三个月仍在52%以上的较高扩张区间，或指向超级核心通胀同比将继续抬头。

核心商品中，运输产品（汽车） 环比拉动作用仍处于稳步回升通道（9、10、11月依次为0.02%、0.05%和0.05%）。家具价格对CPI环比拉动也从9、10月的0%升至0.02%。汽车、家具耐用品价格回升，共同拉升核心商品价格环比涨至0.3%，核心商品同比降幅收窄0.4个百分点至-0.6%。

总体看，11月份美国CPI数据基本符合市场预期，尤其住所租金、运输服务对CPI的拉动有所减弱，似乎加强了市场对12月降息的确定性。

数据公布后，美股上涨，美债短线走强，美元指数跌，黄金涨。 值得注意的是，美债收益率曲线自12月6日以来重新陡峭化上移，或显示出债券市场对美国长期通胀、利率抬升的担忧。 从12月11日CME交易员给出的最新降息期望看，市场预计今年12月美联储降息25BP的概率抬升至98%以上，比前一日提高超过8个百分点，对于明年的降息预期仍在50BP（3月、6月各降25BP），且对2025年末利率中枢的预期较前一日略有升高。

实际上我们认为12月份已经应该暂停。我们在12月初发布的《》中提示，下一阶段的大幅降息，或应以大幅削减赤字为前提。核心服务（房租+房租外服务）陆续反弹+核心商品回落，我们预计到2025年末，美国核心CPI同比会维持在3%的中枢水平，降通胀进入瓶颈期。若美国贸易政策大幅收紧、地缘政治事件升级，可能进一步加剧通胀反弹，从这个角度看，美联储大幅降息的条件仍不成熟。

正文

CPI分项看：

通胀粘性较强、占比最高的住所租金对CPI环比的拉动作用小幅回落 ，是支持市场降息预期的重要原因之一（9、10、11月拉动值分别为0.07%、0.14%和0.11%），住所租金CPI同比涨幅小幅放缓至4.8% 。 我们认为住所租金受房价的滞后影响较大，2023年7月后美国20个大中城市房价指数已同比回正，或指向CPI住所同比继续下降有难度。 此外，近一个月美国房贷利率随着降息预期抬升、重新回落，或也将支撑住房成交量价齐涨，进而维持其住所租金同比增速。

总体看，11月份美国CPI数据基本符合市场预期，尤其住所租金、运输服务对CPI的拉动有所减弱，似乎加强了市场对12月降息的确定性。

风险提示

金融风险爆发；美联储货币政策调整；国际局势恶化；美国通胀反弹

证券研究报告：

短期降息似乎无虞，长期降息路径收窄——美国11月CPI数据点评

对外发布时间：

2024年12月12日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

仝垚炜

执业证书编号：S1070524050002

邮箱：tongyaowei@cgws.com

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

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