第 2195期〡2024/12/12
扣非净利润连亏16年的宝塔实业（000595），正迎来“翻盘”之刻？
这段时间，位于宁夏的宝塔实业故事颇多，先是因“宝塔镇河妖”成为了跨年行情中的“蛇妖”概念股，后因曾在未取得相关供地手续情况下就“上项目”遭监管警示。
股价方面，今年9月至10月底，该股再被游资等热炒，股价由4.24元/股左右一度涨至12.47元/股高点，涨幅近200%。
市场热议背后，一纸重大资产置换在支撑其预期——今年7月，宝塔实业宣布要置换主营超十年的轴承业务，由宁夏国资装入资产进军新能源赛道，据证券日报，“大换血”若成功，宝塔实业有望成为宁夏唯一国资新能源产业上市平台。
01▶
扣非净利润连亏16年
根据公开信息，宝塔实业前身可追溯到1965年成立的西北轴承厂，位于宁夏回族自治区，曾是一家三线企业。1996年，经过改制并上市，成为“中国轴承行业第一家上市公司”。
但宝塔实业上市后主业逐渐“掉队”，营收、净利润跌宕起伏，其扣非净利润更是自2008年以来，16年间均处于亏损状态。
在这16年间，宝塔实业艰难保壳，使出了浑身解数，堪称是花样百出，多大时候是靠各种营业外收入，包括核销多年挂账无需支付的款项、政府补助、债务重组利得等扳正利润，且经历多次易主、破产重整，被称为“股市不死鸟”。
在2017年、2020年，由于净利润连续其前两年为负值，宝塔实业两度“披星戴帽”。2017年时，依靠收购的桂林海威船舶电器有限公司以及获得一笔1475万元的诉讼赔偿款等，堪堪实现了保壳。
2020年情况更为危急，由于前第一大股东宝塔集团票据违约曝光，拖累上市公司业绩呈现断崖式下跌，宝塔实业彼时不光“披星戴帽”，甚至被债权人申请破产重整。
当年底，宁夏国资出手保壳，由宁夏回族自治区人民政府旗下国有独资企业——宁夏国有资本运营集团（以下简称：宁国运）入局成为公司新的实际控制人，公司由民营控股变为国有控股。
在国资国企的全力助推下，宝塔实业方才度过最艰难时期，脱星摘帽平稳落地，顺利完成破产重整。
宁国运2021年官微表示，宝塔实业通过资本公积转增股本方式有效清偿了各类债务近5亿元，负债率大幅下降；银川中院称，宝塔实业系宁夏为数不多的上市公司之一，法院积极与管理人沟通，及时完成层报工作，最终裁定批准宝塔实业重整计划并终止宝塔实业重整程序。
但可惜的是，几经沉浮，宝塔实业的业绩却始终不曾“脱胎换骨”。据Wind显示，2021年到2023年间，宝塔实业实现营业收入分别为：1.75亿元、2.50亿元、2.98亿元；归母净利润分别为：-1.77亿元、-0.89亿元、-1.62亿元。
02▶
资产“大换血”转换赛道
在国资入局一开始，包括宁国运高管及宝塔实业年度工作会议等，曾多次提到要专注轴承主业。
但留给宝塔实业的时间不多了，2024年前三季度，宝塔实业依旧增收不增利：实现营业收入1.91亿元，同比增长4.09%；归母净利润为-5942.47万元，同比下降18.74%；扣非净利润-6260.61万元，同比下降13.90%。
根据《深圳证券交易所股票上市规则》（2024年修订），“*ST”的实施条件为“最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”。
图片来源：《深圳证券交易所股票上市规则》（2024年修订）
也即说，以宝塔实业2024年前三季度1.91亿元营收表现，全年或很难达到3亿元，叠加归母净利润为负的情况，2024年公司再度被“*ST”的可能性较高。
当下“市值管理”及“并购重组”等背景下，宁夏国资必然不想看到再次*ST的局面，且公司传统轴承业务长期不见起色，或许唯有直接“大换血”才能快速治本。
7月25日，宝塔实业披露：正在筹划通过重大资产置换及发行股份购买资产方式收购宁夏电投新能源有限公司（以下简称“电投新能源”）100%股权，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。
据悉，交易方宁夏电力投资集团有限公司（以下简称：宁夏电投）、交易标的电投新能源均属于宁国运旗下成员，属于关联交易。
本次交易似乎略显仓促，宝塔实业7月26日披露时其置出资产和置入资产的审计和评估工作尚未完成。宁国运官微也披露，自7月26日发布重组预案以来，各方加班加点，克服多重困难，在较短时间内完成了现场尽调、各项合规证明的开具、审计评估、内部决策以及国资批复同意等多项工作。
据悉，电投新能源是宁夏回族自治区唯一的自治区级国资风电、光伏及储能新能源产业平台。公开数据显示，2022年—2024年7月，电投新能源的营业收入和净利润合计分别约10.36亿元、2.57亿元。截至2024年7月末，电投新能源资产总额42.26亿元，负债总额32.97亿元，所有者权益合计9.29亿元。
电投新能源100%股权作价10.71亿元，5.47亿元由宝塔实业轴承业务相关资产及负债作价进行等值置换，剩余5.24亿元差额部分，由宝塔实业向宁夏电投定增发行股份的方式来补足。置出的资产由宁夏电投全资子公司金天制造进行接收。
本次交易完成后，宝塔实业现有轴承业务将被置出，主营业务变更为风力、光伏及储能电站的投资开发和运营，以及船舶电器的生产与销售，据证券日报，其有望成为宁夏唯一国资新能源产业上市平台。
03▶
标的资产负债率超70%
不只是想宝塔实业借此翻盘，电投新能源也需要借置换上市来扩展融资渠道。
据悉，电投新能源已获得1.1GW新能源增量指标核准，并计划推进3GW新能源项目的建设。
电投新能源资金投入压力摆在了明面，报告书中显示，在2022年到2024年1-7月各期末其资产负债率高达77.39%、79.19%和78.02%%，且随着新能源装机规模扩大，项目建设资金需求将进一步增加。若电费回收不及时，将对后续债务融资及新项目建设产生不利影响。
根据披露的审计报告显示，在2022年至2024年1-7月间，电投新能源实现营收分别为3.54亿元、4.14亿元、2.68亿元；实现净利润9547.19万元、1.15亿元、4648.74万元。
业绩对赌方面，双方协商确定，如置入资产交割日在2024年12月31日前（含当日），电投新能源于2024年至2026年的承诺净利润分别不低于7982.39万元、1.03亿元、1.03亿元；如置入资产交割日在2024年12月31日后（不含当日）、2025年12月31日前（含当日），则电投新能源于2025年、2026年、2027年的承诺净利润分别不低于1.03亿元、1.03亿元、1.07亿元。
赛道更换了，宝塔实业也想为新业务“搞点建设”。募集配套资金5.24亿元，公司计划投入盐池惠安堡750MW风光同场项目和中卫迎水桥350MW风光同场一期项目的建设。
图片来源：VCG211474442787
若按此发展，宝塔实业业绩或将久违的走入正轨。不过，报告书中也提醒，电投新能源存在行业政策变化、可再生能源发电补贴核查、并网发电及上网电量不确定性、自然资源条件不利变化、收入来源单一、电力市场化政策导致的业绩波动、可再生能源电价补贴款拨付滞后、电力消纳及弃风弃光、整合等多方面风险。
根据报告书，2022年到2024年1-7月，电投新能源主营业务的毛利率从57.18%下滑至42.22%，这一变化主要归因于风电、光伏业务上网电价波动、风能太阳能资源变化，以及项目建设和运行维护成本等因素，未来若这些因素继续向不利方向发展，可能导致毛利率进一步下滑。
与此同时，尽管电投新能源收入在持续增长，但其应收账款余额持续攀升。2022年到2024年1-7月各期分别达到了6.48亿元、7.82亿元和8.73亿元，主要为应收国家电网电费。
当前风电、光伏等新能源行业风波不断，价格下探、账期拉长压力下，宝塔实业选择入局这片新能源“红海”，一举翻盘的机遇和风险并存，值得拭目以待。
对此，记者联系宝塔实业董秘办，但电话无法接通。
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