长期征集
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/青城桢楠
谁说中国没有牛市？看看债券市场，从2020年10月开始，中国债券市场牛市已经4年多。上涨持续时间之长，远超纳斯达克等指数，堪称牛中牛。
12月13日，牛了这么久的牛市，又来到巅峰。据21世纪经济报道，12月13日当天上午，30年期国债收益率一度跌破2%，低至1.9975%，令人吃惊。
要知道，12月2日，10年期国债收益率才跌破2%，随着政策力度不断加强，30年期国债收益率怎么也能挺住2%吧？市场之问的背后，是不可思议的比较收益率。
来源，tradingeconomics
看看经济增速比中国慢很多的日本，以及问题不断的美国，中国30年期收益率跌破2%更让人震惊。同一时间，日本30年国债收益率已经稳在2%以上了，美国30年国债收益率在4.5%附近徘徊许久。
怎么理解30年期国债收益率跌破2%？
也许其中杂糅了多种情绪，既有对通缩的持续担忧，也有对宽松的强烈期待，既有对安全的孜孜追求，也有对资产风险的恐慌焦虑。每个人心中都能在国债收益率的变化里，找到独属于自己的那份情绪。
十几亿人的情绪综合在一起，酿成了经济史上的奇观。
焦虑的养老金
从老龄化的角度看，长期国债收益率破2%往往意味着社会在加速衰老。
相比于年龄上的衰老，人们的心态似乎衰老得更快，快到身边刚步入社会不久的00后，已经开始焦虑养老问题，担心养老金不够用。
为了缓解大家的情绪，最近，在养老金方面有一条非常重要的消息。12月12日，人社部、财政部、国家税务总局、金融监管总局、证监会等5部委下发《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称通知），个人养老金制度将于12月15日从36个先行城市（地区）推广至全国。
不少机构认为这是中国养老金乃至中国养老史的里程碑事件。表现在何处？
多数分析集中在投资品种的拓宽上。此前的试点阶段，个人养老金可以购买理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。根据通知，未来个人养老金除了上述产品之外，还可投资国债、特定养老储蓄、指数基金等。
据中国基金报报道，截至12月，我国个人养老金开户人数突破7000万，可供个人养老金投资的产品数量为836只。
此外，通知还鼓励金融机构研究开发符合养老金特性的金融产品。中国证监会手速非常快，通知下发之后，立刻调整了个人养老金基金名录。据北京商报12月12日的消息，中国证监会官网公布的最新个人养老金基金名录，从三季度末的199只扩容至284只。
多家公募旗下指数基金、ETF及相关联接基金被纳入个人养老金基金名录。ETF指数基金作为2024年影响中国股市最大的边际变量，其资金实力将得到进一步强化。这意味着养老金和股市之间的关系将越来越紧密。
能带来多少增量？国金证券的预测称，根据国家税务总局税收数据，2023年纳税人群中60%以上仅适用3%的最低档税率，预计参与个人养老金仅对2605万纳税人有较大吸引力，以人均6000元缴存金额测算，预计个人养老金规模有望达到每年1563亿元。
按照目前的缴费态势，人均6000元也许是过于乐观的一种预期。根据21世纪经济报道，截至2023年末，个人养老金户均缴费水平约2410元，远低于个人养老金账户1.2万元/年的缴费上限。
不知道正在看文章的你，是否已经接到各路银行拨打的电话，只要开通养老金账户，就可以领米面粮油的消息。如果有，或许你会开通个人养老金账户，但到底存多少钱？
每个人的心中可能都会有一个数字，2400元，也许是多数人的平均数。
默认投资走上前台
不是选择的选择
相比于投资品的拓宽，我们更关注一行小字——默认投资。
在《通知》的第二部分优化产品供给部分中的第三点特别提到，探索开展默认投资服务。不为人关注的这点，比拓宽投资品更加重要。
什么是默认投资？2023年中国银行保险报，有篇文章叫尽快制定默认投资机制标准，里面对默认投资有相对通俗的解释：
“默认投资机制”，即计划参与者，若未对资金投资做出主动选择，个人账户资金可默认投资与参与者特征相匹配的某类金融产品。
再白话一点，默认投资就是，如果你把钱存到个人养老金账户，单纯存在账户里啥也不干，一段时间后，系统看你啥也没干，就会站出来帮你（替你）做出选择。当然，做出的选择肯定有一套公式，根据养老金账户持有人的年龄、风险偏好状况等进行计算。
2024年12月13日，《南方都市报》采访上海财大教授张熠，认为默认投资服务是化被动为主动，因为投资是很复杂的领域，如果完全交给个人来选择，个人很可能选择不行动，金融机构根据老年人的特点选择适合他的，这就是主动行为。有研究表明，默投资认对于提高养老金计划参与率有非常大的作用，对改变缴费不投资会有很大的作用。
看到没，本质上，默认投资是一种资金安排的让渡，主动投资会变成被动投资，被养老金账户安排。
美国创新的中国探索
这是中国金融创新吗？并不是。
默认投资做得最好的是美国。据招商证券的整理，2006年美国《养老金保护法案》改革，最重要的突破是自动加入机制以及合格默认投资选择机制。
所谓自动加入机制，即雇佣单位可以自动替员工缴纳一定比例的养老金，用于投资。缴纳比例初试设定是3%，随着工作时间的增长可以调整比例，2020年最高上限提升到15%。
雇佣单位替员工做出缴纳养老金的决定在2006年《养老金保护法案》通过后是免责的，除非员工主动选择不缴纳养老金，否则多数企业都会做替员工做出缴纳的决定。根据Vanguard的调查，2014年约36%的养老金计划设置了自动加入机制，覆盖了约58%的参与者。
加入养老金计划之后，如果长期不做投资决定，便会触发合格默认投资选择机制。
2006年《养老金保护法案》对合格默认投资选择机制有明确规定：如果养老金计划的参与人或者受益人，因某些原因未对其账户资金主动做出投资决定，养老计划的受托人可以代表其选择投资方案，配置特定的资管产品。
根据2007年10月美国劳工部公布的“合格默认投资工具”清单，养老金计划的操盘手多数会把养老金放入生命周期基金等产品里。
顾名思义，生命周期基金是根据年龄变化改变投资组合的一种基金方式。据东亚前海证券的整理，生命周期基金会随着年龄的增长，降低股票等权益的比例，提高债券和货币等稳健资产的配置，年龄越大越稳健。
生命周期基金中最具有代表性的产品是目标日期基金。据国联证券的统计，随着目标日期基金的推广，美国养老金规模迅速扩大。截止至2021年底，美股目标日期基金规模为1.8万亿美元，2006年至2021年 CAGR为20.2%。
国联证券援引 Vanguard 数据，2023 年，合格默认投资选择机制里有 98%投入了目标日期基金。截至 2023 年，目标日期基金规模达1.8万亿美元，占共同基金比例为6%，其中超过92%由养老账户持有。
野村资管在2002年发布的《目标基金手册》，将美国目标基金规模快速扩大归因于2006年《养老金保护法案》引入了目标日期基金。
看到美国养老金因为默认投资的加入迅速提高，日本有样学样。据野村资管的分析，日本从2018年5月1日起启动了默认投资计划，很多金融机构将目标日期基金纳入到默认投资产品的对象中。
日本默认投资的细节如下：
默认投资得让养老的人养得起老
一项制度要取得好结果，得天时地利人和。默认投资在美国取得不错的结果，让众多美国人心甘情愿让渡资金安排的权利，很大程度上得益于美国股市的长牛走势。
据东方证券统计，美国IRA（Individual Retirement Account）账户，从1998年到2021年平均收益率高达6.1%。IRA和标普500的相关度高达0.96。
智研江南公众号有篇名为《国内外养老金的投资运营介绍》的文章介绍，IRA账户持有者配置美股的比重高达44%，如果算上混合型基金中的股票，总比例可能更高。
2023年以来，在AI浪潮的带领下，美国股市连续两年笑傲全球，英伟达、苹果等公司的股价不断创出新高。赚得盆满钵满的美国人乐得把资金放在养老金账户里交给专业机构打理。毕竟，坐享其成的快感，谁不愿意享受呢？
我们中国如果想让民众接受默认投资，可能得和美国一样，让大家看到，把钱放在个人养老金账户里，是能取得好结果的，起码不会亏损多少。
如果养老金收益率不高，或者波动性很大，默认投资有可能不仅不会取得预期的效果，反而会造成新的不信任。
上海财大教授张熠12月13日在采访中也表示，养老金是保命钱，各国都对养老金业务施加了很强的监管，现在引入了默认机制，默认投资组合的恰当性就非常重要。
2024年1月29日财新报道，2023年，是个人养老金制度落地后的首个完整年份。数据显示，2023年各机构合计发行了757只个人养老金产品。从平均收益率来看，保险产品实现的收益率最高，在3.5%以上；银行储蓄和理财产品的收益率在2%上下；而基金产品由于A股市场的波动，整体收益率垫底，为-4.09%。
申万宏源在11月18日的报告中，统计了截止11 月 13 日的个人养老公募基金投资表现。结果121款产品，正收益占比为六成，收益率超过3%的占17.5%。换一个角度，四成个人养老公募基金是负收益，八成以上收益率不足3%。
放大视野，整个养老金的表现如何？2024年10月12日，在全国社保基金理事会发布的养老金受托运营报告2023年里，有详细的运作情况：
2023年末，养老基金资产总额22,315.52亿元，其中：地方养老基金资产总额22,229.30亿元，负债总额3,761.90亿元，权益总额18,467.40亿元。
2.2万亿的资产，1.8万亿的权益，获得了多少回报？答案是2.42%。
2.42%的收益率和当年债券收益率差不多，2023年那么糟糕的股市行情，能够取得正收益已然不易。但养老金持有人的想法大概是，如果养老金账户的收益水平接近国债，那为什么不自己买国债？安稳又放心。
想要人们拿出更多钱在养老金账户，养老金的收益率起码得超过国债收益率才有吸引力。这意味着，A股必须长期走牛。
除非，中国的养老金可以和日本、加拿大等同行一样，大举投资收益率更高的市场。据天风证券统计，日本政府养老基金GPIF在2008年之后，大举买入海外股票和债券，2023年海外资产的占比已经接近五成左右。
加拿大退休金计划CPP账户里，2023年股票的占比接近六成，且主要是投资美股。
把中国养老金放在美国股市里？画面太美，难以想像。在讲究金融安全、贸易安全的大背景下，似乎是天方夜谭。
如果国内市场无法长期提供较高的收益水平，个人养老金账户这第三支箭怎么射出去，即便默认投资落地，未来每个人的养老问题谁来解决？
从本质看，个人养老金的困境和内外需、内外贸面临的状况一样。内需起不来，就得靠外贸，而外贸终究要看别人脸色。
把命运交给别人自然不踏实，可想把命运掌握在自己手里，内需、内贸、内部养老得雄起才行。
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作者：青城桢楠编辑：椰子
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