近期，随着央行进一步宽松，10年国债利率跌破了2%，12月16日来到了1.7%附近。
30年国债利率跌破了2%。
随之而来的，我们看到长债最近有一波明显的上涨。
今年截至12月13日：
10年国债ETF上涨了8.71%。
30年国债ETF上涨了20.75%。
那么问题来了，债券基金未来还能有多少收益？
其实这个问题一点都不复杂，稍微计算一下就明白了。
为啥要计算这个呢？
因为这意味着股市正在酝酿大行情。
一、10年国债的未来收益率
现在10年国债的利率是1.71%，如果现在买入持有到期，你的收益就是每年的利息，也就是每年1.71%，10年合计17.1%。
当然，你可能会说，你不会持有到期，你会在上涨的过程中卖掉。
换句话说，你是想做差价。
我们可以假设明天10年国债利率就下降到0.5%。
为什么要假设利率下降到0.5%，因为这是一种极限假设法。
美国在2020年把联邦基金利率降到0，十年美债利率最低就是 0.56%。
我们的央行可能这么快把利率降到0吗？
我认为，除非发生意想不到的大危机，否则概率几乎为0。
10年国债利率下降到0.5%，会有多大涨幅呢？
答案是11.73%。
也就是说，你想通过交易获得的最大收益也就是11.73%。
如果买入后，第二天利率立马降到0.5%，你的收益就是11.73%。
如果等你持有到第10年，利率才下降到0.5%，那么你的年化收益只有1.71%+1.17%=2.89%。
也就是说，短期内利率下降的速度越快，降幅越大，你的交易所得越多。
利率会在多长时间降低到0.5%呢？
美国10年国债利率在2%附近可是震荡了10年左右。
经过这么计算和对比，大家心里也就有谱了。
相反，如果利率反转向上，你不但吃不到价差，还要在价差上亏钱。
如果国债利率不能进一步大幅下跌，你的收益率基本上就约等于每年1.71%左右。
不要以为价差这么好赚。
二、30年国债未来的收益率
同理，我们也可以大致计算一下30年国债的收益率。
美国把联邦基金利率降到0时，30年美债利率最低降到了1.17%附近。
那么我们假设极端情况下，我们的30年国债利率下降到1%。
现在30年国债的实际利率是1.96%，如果利率下降到1%，30年国债的基差收益是24.77%。
同样的，要获得这个收益，必须是你买入后第二天利率就跌到1%。
如果利率在第5年下降到1%，这5年的年化收益是6.95%左右。
如果利率在第10年下降到1%，这10年的年化收益是4.4%左右。
如果利率不再下降，你每年能拿到的收益就是票息，也就是1.96%。
而如果利率反抽，30年国债的跌幅会很惊人。
美国30年国债在美联储加息中可是跌了超过50%。
现在市场都认为国债利率还有很大的降幅。
但这事可没有那么确定！
三、国债利率还有多少下跌空间？
国债利率的走势取决于两个方面：
1.央行会引导政策利率下降到什么位置？
2.经济复苏的节奏。
现在央行的政策利率是1.5%，央行的降息要看美联储的脸色。
央妈是不敢降得太猛的。
我估计明年会降到1.1%附近，或者1%就是一个极限了。
如果利率低于1%，汇率就会有很大的压力，央行是不可能不管的。
而现在10年国债利率已经提前反应了40BP的降息预期了。
也就是说，这波长债利率下跌已经反应得十分充分了。
它不大可能还不管不顾的下跌。
至于经济复苏，这就要看复苏的速度了。
如果复苏得速度快，国债利率很快就会反弹。
如果复苏得慢，国债利率可能就会横盘震荡，你就只能吃到1.71%左右的票息收益。
我更倾向于认为复苏的速度比较缓慢。
因为受制于美联储的货币政策，央行不能将政策利率降太多。
之前我们说过，政策利率低于中性利率越多，对经济的刺激越大，复苏需要的时间就短。
比如，2009年和2020年都是这个路数。
而这次，央行更可能是降息的幅度没有那么大，但是利率停留在中性利率以下的时间更长，用时间换空间。
值得注意的是，一旦央行的利率低于中性利率，经济就能得到支撑，同时国债利率也会被托住。
并非是央行利率降低，国债利率就一定会跟着跌。
从上面的图，我们也能看到。
一年存单利率在大幅下杀到1.58%的时候，国债利率并没有跟着跌，而是维持横盘震荡。
从图中还能看到，2022年，疫情刚放开的时候，1年存单利率也有一波快速下杀，且低于中性利率。
而10年国债利率并没有跟随下跌。
只不过，当时央行可能认为疫情放开后，就不用继续刺激了，所以就没有继续宽松到底。回到了稳健的货币政策。
咱们通过极限假设法，知道了10年和30年国债的最大交易性收益分别是11.73%和24.77%。
注意：交易性收益不包括利息收益。
而现在央行的政策继续下降就会偏离中性利率，会托起经济，那么国债利率的下降是有限的。
我估计中性利率是1.7%到1.8%。
那么10年国债利率的下跌空间已经很有限了。它很可能在1.7%的位置就跌不下去了。
所以现在买入国债的收益是很不划算的。
相比于股票，沪深300的PE是12.72倍，盈利收益率就是7.86%，远远高于10年国债利率的1.71%。
沪深300的股息率也有3.15%，光是吃股息都比买国债划算。
而随着货币和财政双宽松的推进，未来股市的上涨空间远大于债券。10年国债最大的价差所得只剩11.73%而已了。
不过，大家要注意，我是在对比两种资产的性价比，而不是在预测未来的涨跌。
涨跌是无法被准确预测的，但性价比是可以对比的。
想想看，股市随便一波拉升就能高于30年国债极限情况下的价差收益。
现在沪深300的股权风险溢价再次回到1倍标准差的位置了。
暗示着股市进一步上的空间打开了。
从长债的反应，我们能看到市场对货币政策进行了提前的充分定价，为啥股市还没反应呢？
债市以机构为主，A股以散户为主。
所以股市反应慢半拍很正常。
2020年疫情那会，同样也是债市先动，股市才姗姗来迟。
其实历次都是如此。
现在政策还没有落地，很多人是不见兔子不撒鹰。比如，当年4万亿出来的时候，大部分人照样不信会把经济拉回来。
等到2009年，股市都快涨到顶，大部分人才开始相信政策是有作用的。
股市有时候滞后1-2个月都是正常的。
毕竟现在资金先去炒债了。
把债炒熟了，又会回来炒股的。
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