湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中不可缺少的关键性基础材料，其纯度、稳定性及均匀性对最终产品的性能与质量具有直接影响。随着技术的不断进步，湿电子化学品在半导体、平板显示、太阳能电池等领域的应用越来越广泛。
湖北兴福电子材料股份有限公司（以下简称“兴福电子”）主要从事湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售，产品包括通用湿电子化学品、功能湿电子化学品，下游客户集中在集成电路、显示面板领域。
虽说兴福电子科创板IPO是于2023年5月被受理，虽然已经完成证监会注册程序，即将发行上市，但公司2023年业绩增长放缓、净利润下滑超三成，以及主营业务毛利率下降5个百分点的表现，不免让人对其上市后的业绩表现产生担忧。同时，公司关联交易频多以致独立性不足等问题，也可能严重削弱投资者的信心。
撰稿/刘予鹿
编辑/刘铭泉
2023年主营业务毛利率下降5个点，净利润大跌35%
2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（以下简称“报告期”），兴福电子的营业收入分别为5.29亿元、7.92亿元、8.78亿元、5.12亿元，2022年、2023年同比增长率分别为49.67%、10.84%。换言之，2022年增长显著，2023年增长势头有所减缓。
兴福电子表示这一变化的主要原因，是公司主营业务与集成电路、显示面板等下游行业的发展及需求息息相关。2021年至2022年，在集成电路行业国产化的推动下，公司收入快速增长；2023年，集成电路行业呈现短期下行趋势，消费电子类产品中占比较高的智能手机、PC等出货量处于较低水平，终端厂商持续去库存，导致公司收入增速有所回落。
然而，相比营收增长步伐放缓，净利润骤然下降三成以上，才是外界对兴福电子市场竞争力和持续经营能力担忧的主要原因。毕竟，净利润作为衡量企业最终经营成效的关键指标，其变动趋势能够清晰地反映企业经营状况的变化。
报告期各期，兴福电子净利润分别为9984.51万元、1.91亿元、1.24亿元、8532.32万元，2022年、2023年同比增长率分别为91.71%、-35.22%。
也就是说，兴福电子2023年营业收入同比2022年增长10.84%，净利润却反而下降-35.22%。货品卖出更多、营业额更高，到手利润反而下降，这是典型的“增收不增利”。
与之相应的是，公司2023年主营业务毛利率较2022年下降了近5个百分点。最近四年半，兴福电子主营业务毛利率分别为28.33%、35.51%、30.52%、30.57%。
具体到产品来看，通用湿电子化学品占兴福电子主营业务收入比例较高，近两年在七成左右。报告期内，通用湿电子化学品毛利率分别为29.68%、35.57%、29.37%、30.02%，2023年较2022年下降了6.2个百分点，是导致公司整体毛利率下降的主要因素。
进一步剖析可以发现，兴福电子通用类湿电子化学品中，电子级磷酸、电子级硫酸2023年的毛利率较2022年分别下降 4.22 个百分点、6.26个百分点；而另一销量较低的新品——电子级双氧水，2023年、2024年上半年毛利率分别为-296.52%、-60.15%，处于亏损状态。
相比电子级磷酸2024年上半年的毛利率有些许回升，电子级硫酸毛利率还在持续下滑，2024年上半年再度跌落3.48个百分点，是该产品市场竞争加剧还是公司降价促销手段？兴福电子未进一步说明。
兴福电子也在招股说明书中坦承，公司经营业绩随下游市场需求变化而波动，若未来公司下游集成电路、显示面板客户需求增长出现放缓，市场竞争进一步加剧或新产品迟迟无法打开市场，公司将面临毛利率及经营业绩下滑的风险。
值得一提的是，报告期各期末，兴福电子库存商品、原材料等存货居高不下，分别为 8896.08万元、1.13亿元、1.44亿元、1.58亿元，呈逐年上升趋势。同时，公司应收账款规模也在持续增加，应收账款余额分别为1.40亿元、1.46亿元、1.50亿元和1.75亿元。两相叠加，使得公司资金流动性进一步承压。
全方位的关联交易，上市后能否独一面？
对于兴福电子来说，其经营业绩不仅受到下游半导体及电子行业波动的牵制，对上游原材料价格变动也十分敏感。
据招股说明书披露，兴福电子生产成本中，直接材料占主营业务成本75%-85%。
占主营业务收入七成左右的通用湿电子化学品主要原材料为黄磷与液体三氧化硫。其中，黄磷属于大宗商品，供应商较多，但采购价格极易受到市场黄磷价格波动的影响。
《华财》注意到，兴福电子的黄磷主要从关联方采购。2021年至2024年1-6月，兴福电子向湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“兴发集团”，600141.SH）及其子公司采购黄磷的金额分别为1.34亿元、1.03亿元、5324.85万元、137.40万元。虽然今年上半年采购量明显降低，但前几年的交易金额非常之高。
兴福电子究竟和兴发集团是怎样的关联关系呢？
资料显示，兴福电子曾是兴发集团旗下子公司，此次兴福电子上市属于分拆上市。截至2024年6月30日，兴发集团直接持有兴福电子55.29%的股份，是其控股股东。
众所周知，在分拆上市的过程中，监管机构通常会重点关注拟上市公司与母公司的关联交易情况。虽然近两年，监管机构对拟IPO企业的关联交易有所放宽，确实存在一些关联交易金额较高但成功上市的案例，但是，能成功的前提是关联交易具有充分合理的商业逻辑、必要性，且交易价格公允合理，同时，不可以存在利益输送或对关联方的重大依赖，以及不影响到拟上市公司的经营独立性。
兴福电子不仅与兴发集团存在重大经常性关联采购，还与兴发集团的子公司兴发香港有重大经常性关联销售。
因此，在首轮审核问询函中，交易所要求兴福电子“结合发行人原材料的市场供应格局、同行业公司采购情况、兴发集团对发行人的业务合作模式及相关约定与其对其他客户的差异（如有）等，进一步说明发行人与兴发集团关联交易的必要性、合理性，发行人是否对兴发集团构成依赖”。
以及，在二轮审核问询函中，交易所更是重点关注到兴福电子在采购黄磷时，向关联方采购均价低于市场均价（下图）。
尽管兴福电子极力阐述向关联方采购价格较低是由于计算时点的差异，并非存在实质性的价格差异。并表示其已不断加大外部供应商的开拓力度，不断丰富黄磷供应渠道，在黄磷采购上不存在单一依赖风险。然而即便如此，也很难证明兴福电子在生产经营中具备充分完整的独立性。
据审核问询回复披露，兴福电子核心技术对应的专利“一种活性炭吸附联合稀硝酸漂洗提纯黄磷的方法”、“一种高纯黄磷的精制分离方法”，其实是来源于兴发集团的无偿转让，并且兴福电子的董事长、核心技术人员李少平曾兼任兴发集团总工程师，其他核心技术人员除贺兆波外也均曾在兴发集团任职（下图）。
鉴于此，兴福电子的研发活动是否对兴发集团存在重大依赖，上市后公司是否具备独立研发能力？
需要注意的是，兴福电子在资金方面与兴发集团来往密切，如：转贷融资、资金拆入及委托贷款。具体情况如下：2020年，兴福电子除自身发生转贷融资3000.00万元外，还协助兴发集团转贷融资3500.00 万元；2020年、2021年，兴福电子因资金临时周转向兴发集团拆入资金，金额分别为1.17亿元、2.80亿元。
另外，报告期内，兴福电子还向兴瑞硅材料（兴发集团子公司）租赁房产作为办公和研发场所，所涉金额分别为116.51万元、240.60万元、244.83万元、117.43万元。
可见，兴发集团对兴福电子的关照可谓是全方位的，涵盖业务、技术、人员、财务以及办公场地等各个方面。这种紧密的往来作为子公司身份无可厚非，但兴福电子若独立上市就需尽量缩小母公司对自己的影响，各方面均需做到充分独立，不再受到兴发集团制约。
因此，《华财》还是提醒各位投资者，在评估兴福电子的投资价值时，还需谨慎考虑这些潜在的风险因素。
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