热点：备受瞩目的12月美联储议息会议即将召开，如何理解当前市场的降息预期？后续美联储货币政策将如何演绎，对于A股市场有何影响？
解读：
从当前美债收益率看，市场预期12月降息，但从9/19美联储启动降息开始，美债收益率就不降反升。一方面，市场对美国经济的韧性仍然存在。12月美国Markit 综合PMI为56.6，高于前值的54.9，制造业与服务业表现为“一降一升”，服务业对美国经济的支撑力增强。而服务商投入成本价格指数从11月的51降至50.8，再结合11月非农数据中商品生产新增就业人数低、服务业新增就业人数高、失业率回升的情况，似乎存在商品生产的就业人员向服务业转移的现象。服务业劳动市场供给端增加或是投入成本价格下行的主要因素。而新业务增长为2022年3月以来最高，凸显出服务商再投资的意愿。未来服务业的支撑动能或与其家庭财富效应相关，美股资产价格表现为重要的观察窗口。另一方面，明年共和党全执政的预期下，对外加征关税将使得美国进口商品成本上行，进而转嫁至消费者。与此同时，11月CPI同比增速较前值加快0.1%，核心CPI增速与上月持平，显示出通胀的下行速率已放缓。虽然住房租金通胀回落，但娱乐、服装、交通运输增速上行，说明美国居民的消费动能仍然存在。叠加PPI增速已先行回升，生产成本向下传递，或增加通胀上行动能。此外，基数角度看，2024年CPI增速呈现下行，意味着2025年将面对CPI低基数阶段，更是支撑CPI同比增速的另外一环。
数据来源：Wind
面对12月美联储议息会议到来，美联储货币政策的演绎路径或将有三种。一、联邦基金目标利率持平，释放鹰派信号。二、联邦基金目标利率降低25bp，鲍威尔发表鹰派言论。三、联邦基金目标利率下调25bp，释放鸽派信号。鉴于目前的通胀与经济数据的表现，鲍威尔释放鹰派的言论可能性较高，第一、二的演绎路径可能性较大。若是美联储不降息，将超市场预期，对比欧央行、瑞士央行已连续降息，意味着美元指数将再度走强，对全球流动性产生虹吸效应。若是采取第二种演绎路径，市场预期已提前计入资产价格，美债收益率与美元指数或将预期兑现。
对于中国A股而言，面对10年期美债收益率走高后，美国与中国利差走阔，似乎成为短期流动性扰动因素。但是截至2024年二季度末，外资持有A股总市值占比仅为3.18%，说明内资对A股的驱动较为明显，未来内部经济增长与价值端的修复更为重要。当前12月政治局与中央经济工作会议已提出“适当宽松的货币政策、更加积极的财政政策”的基调，中国10年期与30年期国债ETF上行，国债收益率回落，已预示未来通过降息降准支撑经济发展，提升市场ROE水平。此外，市值管理政策出台，促进破净资产价格修复。如此一来，经济增长与破净资产修复双驱动下，将推动A股的估值提升。投资者宜以破净与高ROE属性加以选择。
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