医疗影像行业被誉为医疗设备界的“天花板”，但从事这个行业的企业想要上市却并不容易，《华财》统计近年来只有两家成功闯关A股，一家是2022年8月登陆科创板的联影医疗（688271.SH），是该行业的龙头企业，另一家是2022年12月登陆北交所的辰光医疗（430300）。
接下来的第三家则是申报创业板上市的汕头市超声仪器研究所股份有限公司（以下简称“汕头超声”），主要从事医学影像设备和工业无损检测设备的研发、生产和销售。公开信息显示，2022年6月15日，汕头超声的创业板上市申请被深交所受理，2024年10月15日拿到证监会注册批文，历经868天属实不易。眼下，距离正式敲钟上市仅剩一步之遥。
然而，汕头超声最近几年经营业绩其实并非十分理想，早前曾预测2023年销售收入规模约为3.47亿元至3.86亿元也并未实现，甚至较2022年的业绩还有所下滑。目前国内医疗影像设备市场规模已出现萎缩，汕头超声成长潜力还有多少，仍是未来最值得关注的问题。
撰稿/杨初宜
编辑/刘铭泉
成长性欠佳且产能利用率低，国内医疗影像设备进入下行周期
创业板的英文名称——ChiNext Market，寓意是“中国的未来之板”，被寄予了服务经济转型、孕育未来产业的期望。因此，只有在创新能力和成长潜力方面达到较高水准的企业，才能登陆此板块，获得资本的赋能。
上市审核过程中，汕头超声的成长性始终是监管层关注的核心焦点，经常作为反馈意见中的首要问题被提出，其中原因与公司经营业绩成长性特征不强，甚至营业收入和扣非归母净利润2023年出现了负增长有关。
2021年、2022年、2023年、2024年1-6月（以下简称“报告期”），汕头超声的营业收入分别为2.84亿元、3.36亿元、3.27亿元、1.60亿元，扣非归母净利润分别为7678.33万元、1.22亿元、1.02亿元、5010.42万元。
经计算，公司2021年至2023年营业收入复合增长率仅为7.21%，成长性微弱。而且，2023年营收和净利润同步下滑。
值得一提的是，汕头超声此前的经营业绩也并非一路上扬。2020年和2021年，公司就遭遇过连续负增长，营业收入由2019年3.36亿元降至2021年2.84亿元，扣非归母净利润也从2019年的9652.73 万元降至2021年7087.99万元。
鉴于此，监管层对汕头超声选择对成长性有较高要求的创业板来上市，产生了质疑。
对于业绩动荡，汕头超声解释称，2020年业绩下滑主要是医疗机构等终端客户正常经营受到疫情的影响；2021年是疫情受控后国家实施以公立二级、三级医院扩容为主导的医疗新基建，使得公司主要客户中的私立、公立基层医疗机构采购量下滑；2023年的业绩回落是受到医疗行业整顿升级影响。
大环境的变化确实会在一定程度上影响公司的经营状况，但相较同一时期医疗影像行业可比公司业绩表现，汕头超声上述理由似乎更像是给自己找的“借口”。
招股说明书中，汕头超声将迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗、理邦仪器列为同行业可比公司。2021年，以上4家企业医用超声影像设备和医用超声探头销售收入均取得增长，相比2020年平均增长了27.80%，但汕头超声2021却同比下降了12.07%。
难道是4家同行业可比公司的主要客户均为公立二级、三级医院？还是汕头超声2021年业绩下滑另有隐情？
《华财》进一步观察到，汕头超声的主营业务所涉及的医疗影像产品，面临市场下行困境。
招股说明书显示，2024上半年，占据汕头超声营业收入“半壁江山”的医用超声设备，销售收入为7666.71万元，年化后约为1.53亿元，相较2023年下降4.41%；医用超声探头上半年销售金额为1701.06万元，年化后约为3402.12万元，相较2023年下降40.99%。
造成此现象的原因，是国内医疗影像设备市场正在萎缩。
据医装数胜（中国医学装备协会的数据服务平台）出具的《2024上半年中国超声影像诊断设备市占率报告》，2024年上半年，中国超声影像诊断设备市场规模同比下降了25.44%，采购数量同比下降了20.62%。
文章开头提到的2022年登陆科创板的联影医疗，近年来一路增长的业绩也首次受挫，2024年1-9月营业收入为69.54亿元，同比下降6.43%，净利润为6.58亿元，同比下降38.21%。
需要注意的是，汕头超声的医用超声设备产能利用率一直不高。报告期内，医用超声主机产能利用率分别为58.41%、79.70%、61.02%、50.67%，上半年半数产能闲置的情况与产品销售收入萎靡相吻合。另一项医用超声换能器产品的产能利用率更低，常年保持在50%左右及以下，分别为36.12%、42.40%、46.71% 、52.00%（下图）。
汕头超声自诩为国内超声诊断和检测领域的先驱、开拓者和实践者，较早实现了国产化技术的突破，但公司经营业绩似乎就卡在了三亿规模，并且尚未正式上市便陷入行业进入低迷期的困境，这对公司而言无疑是一个严峻的经营挑战。
目前汕头超声最急迫的是马上启动发行，从其对2024年业绩预测来看，全年度的营业收入和净利润相较2023年将提升14.54%、9.74%，还是非常乐观的。但是若待到2025年下半年再启动发行，2025年上半年业绩是何光景，恐怕真的很难讲。但愿汕头超声不要陷入上市即巅峰的魔咒。
内控问题值得警惕，经营合规性需持续关注
报告期内，汕头超声经销模式销售收入占主营业务收入的比例分别为91.20%、75.10%、74.84%和78.55%，也就是说，公司的主要客户群体是经销商。
然而在众多经销商中，《华财》发现汕头超声存在前员工离职后成公司重要经销商的情况。
北浩正医疗设备贸易有限公司、北京鑫和康医疗设备有限公司、北京北方弘健科技有限公司这三家企业均为汕头超声前员工冯帅离职后所成立，冯帅任职期间主要负责华北地区的售后服务工作。
在汕头超声所披露的前五大客户信息中，2020年和2021年，冯帅所控制的企业拿到了第五大客户、第一大客户的好名次。可见，人才并未流失，而是用另一种方式为公司创造了更高的效益。
但这种特殊关系背景的经销商以及大规模的业务交易，让人很难不怀疑其背后是否存在特殊利益往来，以及相关交易是否真实、公允。
在审核问询函中，交易所要求汕头超声“说明发行人与冯帅是否存在关联关系或其他利益安排，该经销商股权是否存在委托或代理持股情况”。
汕头超声对此回复称，三家贸易公司设立及采购资金为冯帅等人自有资金，主要人员与公司相关人员不存在亲缘关系、不存在非经营性资金往来等情况，公司与冯帅不存在关联关系或其他利益安排，三家经销商股权不存在委托或代理持股情况，也不存在控制该经销商的情形。
但《华财》发现，冯帅控制的企业向汕头超声采购的产品单价普遍要低于境内其余经销商采购价，单价差异率在2%到18%区间（下图）。
各个年份，几乎所有产品采购价都低于其他供应商，有的设备甚至每套降低2万多块，这其中是否具有充分的合理性？即便是感情上出于对老员的照顾，也没必要真金白银的这么长期给予优惠吧？所以，汕头超声与冯帅之间真的不存在其他利益安排吗？
对此，在上市委审议会议上，上市委员再次要求汕头超声说明“与经销商是否存在关联关系或利益输送行为，说明发行人有关防范商业贿赂、规范招投标等方面的内部控制制度是否健全有效”。
从结果来看汕头超声在经销环节的合规性暂时通过了监管层的审核，但是毕竟交易所和证监会未对其进行现场检查，其经营过程中是否存在不合规问题，仍要打一个问号。公司未来能否确保与经销商之间的交易是透明和公正的，内部控制制度是否健全并有效执行，仍需持续关注。
此外，汕头超声的独立董事还在同行业境内上市公司交叉任职。
资料显示，广东汕头超声电子股份有限公司（简称“超声电子”）股票代码000823，是1997年上市的一家A股主板上市公司，主要从事无损检测仪器、印制电路板、液晶显示和触控器件、覆铜板等产品的研究、生产和销售。
该企业主营产品与汕头超声的工业无损检测设备存在重合，而汕头超声的独立董事郑慕强，自2020年9月起，不仅担任汕头超声的独立董事，还同时兼任超声电子的独立董事。
针对此情形，交易所也给予了一定的关注，要求汕头超声进一步分析与超声电子是否存在同业竞争关系。
虽然汕头超声坚称，与超声电子在行业定位和发展方向上的差异决定了双方不存在竞争关系，亦不存在任何现实的或潜在的利益输送关系。
但是，上市公司的独立董事兼任疑似竞争对手企业的独立董事，对于投资者而言，还是应该审慎考虑投资风险。
汕头超声是否能够确保运营的合规性和独立性，并获得投资者的信任，还有待观察。
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