洪灏 系思睿集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

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今天(12月21日),思睿集团合伙人及首席经济学家洪灏,在Alpha峰会中,分享了对2025年经济和市场的展望。

洪灏首先讨论了美股市场,今年以来,标普指数超过50%的上涨来自7支股票,这样的市场无疑是一个泡沫。

但问题在于,泡沫在形成的时候往往会自我强化。

何时破灭,这是考验投资者择时能力的问题。

洪灏表示,2025年上半年,我们或将看到一个非常大级别的调整。

但基于美国尚且良好的经济基本面,这很可能是再次建仓的机会。

洪灏分析了汇率和市场的关系 ,如果简单粗暴地看一下人民币汇率和沪深300运行的方向,你会看到,他们基本上是一致的。

他认为,明年汇率怎么走非常关键。

就下一轮的投资机会来说,洪灏特别讨论了黄金和加密货币。

在美元信用遭遇挑战时,黄金重新站在美元的对立面,形成了独立于美元之外的新的货币系统。

在这个新的系统里,所有有限供给的东西,价格都在不断上升,最为明显的就是比特币。

每一个百分点美元的贬值,等于大概5-10个点的比特币的价格波动,等于3-5个点的黄金价格的波动。

洪灏特别强调,黄金、加密货币等等这一些资产,它是下一轮格局里,最显著的投资机会。

洪灏分享的精华内容如下:

2025年上半年

美股或看到非常大级别调整

今年,全世界总市值的增加,50%来自于7支股票,整个标普指数超过50%的上涨来自7支股票。

你说这样的市场是否是一个泡沫?

我认为,是的。

但是我们都知道,泡沫在形成的时候,它要经过一个自我强化的过程,它是非常难以一戳就破的。

我相信,2025年上半年,我们会看到一个非常大级别的调整。

但这很可能是再次建仓的机会,因为美国的经济基本面并没有出现大的问题。

我们来看美国的半导体周期。

如果我们把美国的半导体周期,和我们中国的经济周期放到一起看,

我们会发现,标普和美国半导体周期的运行趋势,开始劈叉、开始脱钩。

几天前,一家非常重要的美国半导体公司—博通,它的市值在两天里增加了3200亿美元,相当于两万多人民币,

也就是说,两天在半导体公司里涨出来一家新的“宇宙行”。

但是注意,在管理层分享未来展望的时候,

他说,到2027年,我们从AI的盈利要增长30%以上,但是现在才是2024年的年底。

我们现在讲2027年的年底,那已经是2-3年之后。

所以,这告诉你,整个市场的右侧肥尾,它出现了非常明显的泡沫化。

但泡沫什么时候破灭?

我想我们会在未来的半年看到非常明显的结果。

汇率与市场的同向性

明年汇率怎么走非常关键

我们都知道,在9月24号一系列重要会议之后,

人民币的汇率有一波非常强的行情,从7.2、7.31下子升到了6.9,但是后来又出现了下跌。

汇率是一个比价,尤其是对于外部投资者来说;

在汇率波动的时候,不仅仅中国A股的运行受到了较大的影响,港股的市场受影响是尤其明显的。

在十月的第一周,10月8号这一波回吐的时候,港股的回吐是远远强于A股的。

过去几年,如果我们简单粗暴地看一下人民币汇率运行的方向,和沪深300运行的方向放在一起,

你会看到,他们基本上是一致的。

汇率如果走强的话,我们中国的股市就会有一个比较好的反应。

但是,如果汇率一直走弱的话,市场受到的压力也会比较大。

当然重点不是说汇率对于市场的影响,而是,这两个价格(汇率和市场)同时反映了我们经济基本面运行的情况。

汇率作为一个加了杠杆的交易,它对于基本面运行的情况,反应得尤其明显。

所以,明年汇率怎么走非常关键。

现在我觉得市场比较纠结,

一方面,在最近一次会议里,并没有透露太多的数据。

我知道大家都在期待4%以上的赤字,10万亿的特别国债,2万亿的特别长期国债,以及GDP增速定调在5%左右,

我相信,明年3月我们都会看到一些数字。

但是,在最近的这次会议里面并没有详细的介绍,市场就觉得很失望。

所以,没有办法,中国市场就是这样,它是一个非常讲究择时的市场。

中国这边,我们可以用各种各样的数据去模拟中国经济的运行。

有朋友可能看到过我写的一本书,叫《预测》。

在《预测》里面,我们通过房地产周期和信贷周期,来去模拟中国经济周期的运行。

但问题是,到了2022年之后,它就不奏效了。

所以,我们需要一个新的指标,去模拟周期的运行。

明年净出口

在全球占比或下降

2020年之后,中国出口的强势,支持了中国经济的增长。

如果没有这么强的出口的话,我相信我们现在看到的经济增长数据将会远远低于5%。

如果我们用中国的净出口占全球净出口的比例,对中国经济周期的运行进行量化的处理,

同时,我们把经济周期的新指标和整个市场,以及整个外储的变化情况做一个对比,结果很有意思。

我们看到,中国的净出口占全球净出口的占比,它的波动是非常有规律的。

它的第一波高点,出现在2007年,就是A股6000点的时候。

第二个高点,出现在大概2016年、2017年左右,

就是特朗普的第一次上台,2018年贸易战之前。

第三个出现在2021年、2022年,

中国出口在全球的占比达到了一个新的高点。

到了现在,中国出口的16万亿美元里面,大概有11万亿的出口商品是高附加值的商品。

上一轮贸易战,301关税调查的时候,我们中国出口的都是精密机床、半导体、重型机械等等;

我们从美国买的东西,是大豆、玉米、牛肉这些农产品。

然后才知道,我们才是真正的制造业大国,美国是一个农业大国。

美国农民每年从政府拿的补助是非常惊人的,也导致整个经济的结构变成了今天这个样子。

所以,如果我们把中国的出口周期和中国A股、外储的变化做一个拟合,

不需要有任何统计的知识,你都能够看到,中国的出口周期和市场运行的周期,以及外储变化的情况,他们基本是一致的。

每一个周期从低点到高点到低点,大概7年左右。

比如A股,从2005年到2012年,从2013年到2020年,以及从2020年现在。

如果周期继续成立的话,那么我们明年的净出口在全世界的比重,可能还是会进一步下降。

或者说,我们中国出口的增长速度,由于明年很可能发生的贸易战,它比其他国家出口的增速要放缓。

因此,你在系统中的比例就会下降。

如果是这样的话,那么这个相关性还是比较明显的,问题留给大家自己分析。

城投债与

股票市场走势的背离

明年的机会在哪里?

刚才我们讲,一个是肥尾右侧泡沫化的情况在不断演绎、不断自我强化。

另外一个就是,整个市场出现了量化的巨震,用自己价格波动模式的转换,去反映未来新的格局性的机会。

我们来看中国城投债价格和沪深300的对比,

在2022年之前,这两个都是同起同降,他们都反映了市场的风险偏好,城投的波动甚至有时候会比股票市场的波动更剧烈。

但是,到2022年之后,我们看到两者的走势完全截然相反。

今年跑的最好的一个策略,就是不断做多城投债,那么今年你的收益会远远超出买大型股票。

城投,它得到了政府的化债支持,城投背后的信仰,就是我们国家整个资产负债表的信仰。

在这个时候,对于一个风险厌恶的投资者来说,你是投一个有国家信用背书的资产类别呢?还是投其他?

这个结论大家自己来想。

黄金和加密货币

是下一轮最显著的机会

最后,我想讲一下黄金。

我们来看黄金、美国贸易赤字占GDP的比例,以及美国十年期国债收益率。

之前,美国贸易赤字的上升,和美国国债十年期收益率的走势,基本上是统一的。

但是2021年之后,他们两者出现了非常明显的背离。

也就是说,在新的格局、在新的货币信用货币系统里,

黄金重新作为美元的对立面,形成了独立于美元之外的新的货币系统。

因此,我们看到,在这个新的系统里,所有有限供给的东西,它的价格都在不断上升,最明显的就是比特币。

每一个百分点美元的贬值,等于大概5-10个点的比特币的价格波动,等于3-5个点的黄金价格的波动。

这是非常明显的。

每一次黄金价格下跌的时候,很多读者就在我的微博下方留言,

黄金暴跌了,是不是要出货?不能再买了?

我们从1600讲到2800,这个格局它已经形成了,它已经形成了一个独立于美元体系之外的新的系统。

在这个新的系统里,当我们中国出口继续创汇了之后,你觉得我们是会买美债还是买黄金?

很简单。

所以11月的时候,我们中国央行重新开始增持黄金,

而中国的美债持有量,占美债整体规模的比例已经不到3%了,这是非常有意思的。

黄金、加密货币等等这一些资产,它是下一轮格局里,最显著的投资机会。

当然,它也会剧烈的波动。

因为信仰的改变需要时间。

这个信仰的改变,只开始了不到3年,2年多一点点。

黄金是我们人类千年的遗珠,比特币是2008年以来一个新的对于原有中央信用货币系统的对抗,它的信用是用户自己给的。

当越来越多的用户转变自己的信仰,加入到这个网络里来,它的网络效应就会越来越明显。

因此,它的价格,随着用户的扩大,网络效应的扩散,就会越来越高。就这么简单。

所以,不仅仅是中国的央行在买黄金,所有新兴市场的央行都在买黄金,包括俄罗斯,也在疯狂买黄金。

这些都告诉我们,在下一个阶段里,我们可能不能用以前的思维去简单粗暴地看待这个事情。

比如说,美元和美债的“劈叉”,黄金和美债的“劈叉”,美国的标普和美国半导体周期的“劈叉”,

这一些都告诉我们,一个新的格局正在产生,新的大级别的波动正在出现。

往往,在这些时候,才是我们有赚大钱机会的时候。