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12月20日，安徽餐饮品牌小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）在港交所主板成功挂牌上市，股票代码为“0999”。上市首日，小菜园表现强劲，开盘价报9.00港元，较发行价涨5.88%，盘中一度涨超8%。截至收盘，股价报每股9.66港元，涨幅达到13.65%，总市值达到113.65亿港元。

小菜园本次发行约1.01亿股股票，发行价为每股8.50港元，共筹资8.6亿港元。这笔资金将用于持续扩大门店网络、增强供应链能力、提升信息技术水平等方面，以进一步巩固和提升公司的市场地位。

小菜园自2013年成立以来，一直专注于徽菜的发展，并定位为“大众便民中式餐饮”。其稳健的经营和持续的发展策略使其在众多地方餐饮品牌中脱颖而出。截至2024年11月28日，小菜园已有663家在营的直营门店，覆盖中国14个省的146个城市或县，主要位于华东地区。未来，小菜园还计划继续扩大门店网络，预计在2025年和2026年分别开设约160家和180家门店，至2026年底将运营约1000家门店。

小菜园规模换业绩，打法埋隐患

小菜园国际控股有限公司成功在港交所主板挂牌上市，迎来了其发展历程中的重要里程碑。首日挂牌后，该公司股价以9.66港元/股收盘，较发行价上涨约14%，总市值达到113.65亿港元。然而，在其光鲜的上市表现背后，隐藏着通过门店规模换取业绩、打法埋下隐患的问题。

小菜园近年来实现了显著的业绩增长，这主要得益于其激进的门店扩张策略。自2021年以来，小菜园新开门店数量逐年增加，截至2024年8月31日，直营门店数量已增至640家，覆盖全国14个省的146个城市或县。通过门店扩张，小菜园在一定程度上弥补了单店业绩下滑的缺口，实现了整体业绩的增长。然而，这种以规模换业绩的打法也埋下了不少隐患。

一方面，小菜园为直营模式，其快速扩张下的高资产投入对现金流造成了不小的压力。招股书显示，预计开设一家“小菜园”门店的投入在130万-170万元之间。尽管整体收入持续增长，但单店日均销售额和堂食人均消费额均有所下滑，这意味着新开门店的投资回报周期可能会延长，进一步加剧现金流紧张的问题。

另一方面，随着门店数量愈发密集，单店营收进一步摊薄的风险也在增加。小菜园门店的地域集中性较强，主要集中在江苏、安徽两省，这在一定程度上限制了其发展的多样性。此外，小菜园的品牌定位也在逐渐模糊，起初以“徽菜正餐”为特色的小菜园，如今在菜单上却出现了不少湘菜、鲁菜等非徽菜系的菜品。这种模糊的定位不仅让小菜园失去了原有的差异化竞争力，还可能导致消费者对其品牌的认知度下降。

业内人士指出，尽管上市为小菜园提供了充足的资金支持，加速其扩张步伐，但如何在保持快速扩张的同时，提升单店业绩、加强供应链管理、确保食品安全，将是小菜园未来发展中必须面对和解决的问题。实际上，自2023年后，小菜园的经营隐患便已显露。招股书披露，2023年以及截至2024年8月31日止八个月，小菜园亏损门店分别为66家及56家，经营亏损总额分别为1330万元、1120万元。

此外，小菜园与加华资本的对赌协议也增加了其财务风险。如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务状况造成重大影响，包括但不限于股权稀释、资金流紧张和财务成本增加。这些因素都可能对小菜园的未来发展构成威胁。

小菜园从“徽菜”中走出，未来向何处走去？

小菜园国际控股有限公司成功在港交所主板挂牌上市，标志着这家以徽菜起家的餐饮品牌正式踏上了资本市场的舞台。作为一家源自安徽铜陵的餐饮企业，小菜园如何在竞争激烈的餐饮市场中脱颖而出，以及未来的发展方向，成为了业界关注的焦点。

自2013年创立以来，小菜园始终专注于徽菜的发展，通过直营连锁经营模式，逐步将徽菜推向全国市场。截至2024年，小菜园已拥有超过600家直营门店，覆盖华北、华东及华中三大区域的100多个城市。其招股书显示，小菜园在中国大众便民中式餐饮市场中占据领先地位，按2023年门店收入计，小菜园在该市场中排名第一。

然而，小菜园的成功并不仅仅依赖于徽菜这一单一品类。在保持徽菜特色的基础上，小菜园不断推陈出新，引入其他菜系元素，以满足更广泛消费者的口味需求。这种多元化的菜品策略，使得小菜园在保持传统徽菜风味的同时，也能够吸引更多年轻消费者。

面对未来，小菜园的发展方向将更加多元化。一方面，小菜园将继续扩大门店网络，计划在未来几年内开设更多新门店，以进一步提高市场渗透率。另一方面，小菜园将加强供应链能力，通过优化采购渠道、提升物流效率等方式，降低成本，提高盈利能力。

此外，小菜园还将注重数字化转型，通过引入智能设备和数字化系统，提升运营效率和服务质量。例如，小菜园已经启动了新零售业务，依托门店网络、标准化管理体系和供应链管理能力，售卖优质健康食材产品。这一举措不仅丰富了小菜园的产品线，也为其带来了更多的收入来源。

在品牌建设方面，小菜园将继续加强营销推广，提升品牌知名度和美誉度。通过线上线下相结合的方式，小菜园将开展更多促销活动，吸引更多消费者关注。同时，小菜园也将注重企业文化和社会责任的建设，通过参与公益活动等方式，提升品牌形象。