金选·核心观点
一、消费金融行业步入规范发展新时代，助推内需作用愈发凸显
消费金融公司肩负“促进我国经济由投资主导型向消费主导型转变”重要使命。自2015年全面放开后，增长率在2017年达到顶峰，经过近3年的整改后，2023年消费金融公司总资产规模突破万亿元，行业步入高质量规范发展时代。截止今年三季度末，全国居民人均可支配收入较去年同期增长5.2%，人均消费支出较去年同期增长5.6%；金融层面，截止今年6月末，本外币住户消费性贷款（不含个人住房贷款）余额为20万亿元，较去年同期增长6.7%，消费贷款在居民消费的作用愈发重要，部分居民借助消费贷款来进一步拓展消费能力，提前实现消费计划。
二、多元化差异竞争，监管指标边际改善
截止2023年末，经监管部门批准开业的消费金融公司共有31家，总资产规模合计达12086.8亿元，同比增长36.66%，2017-2023年，消费金融公司资产总量年复合增长率为27.4%。2017年以来，消金公司服务客户总人次由5691万人次增长至3.7亿人次。2023年同比增长率为9.33%，年复合增长率达36.62%。从股东结构和展业风格来看，消金公司大致可分为三类：商业银行类、消费场景类、城商行+互联网科技类。根据有公开披露信息的15家消金公司近3年的主要监管指标的中位数，不良贷款率、资本充足率和拨备覆盖率均迎来边际改善。
三、消费金融ABS债项评级较高，存在一定收益率优势
消费金融ABS自2022年开始保持增长趋势，截止2024年12月10日，今年全市场一共发行消费金融ABS 292支，规模2157亿元。较去年全年增长82%。存量债券中，不考虑次级债券，AAAsf级别债券占比达54%，AA+sf级别达37%，AA+sf及以上级别债券数量占优先/次优先级债券总数的91%。整体债项信用级别较高。今年全市场债券收益率普遍下行，可以适当向ABS流动性要收益。底层资产的多样性和交易结构的复杂性也会产生一定的结构溢价。消费金融ABS久期普遍较短，存量加权剩余期限在1年以内的债券数量占比为55%，加权平均剩余期限中位数为0.92年。对于短久期配置有较高性价比。
四、消费金融ABS分析框架
从主体信用、基础资产特征、结构化设计三个角度切入分析。整体来看，商业银行类消金综合实力最强，信用风险相对较低。在实操过程中各主体的展业模式亦在不断革新，优势特点此消彼长。另一方，定制化场景ABS、出表类ABS产品不断创新推出，基础资产的分析愈加重要。消金ABS的底层资产与其他债权类资产相比，具有单笔金额小、数量多、期限短、利率高等特点。可以从历史静态池表现，入池资产信用特征，未来现金流预测三个角度分析基础资产的信用表现；结构化设计方面，主要从现金流分配、结构化分层和超额覆盖三个角度审视债券安全性。
五、消费金融ABS择券策略
存量公募发行的消金ABS优先级债券大多数期限较短，平均剩余期限在0.59年，商业银行类在数量上占多数。其股东资本实力较强，可关注收益率在2%以上存量债券；从基础资产表现上看，消费场景类基础资产整体表现较好，底层资产加权利率较高，分散度较好，能够对优先级利息有较好保障，但同时需警惕资产违约率；城商行+互联网科技类整体适中，成交量较低。另外对于出表类项目需更加关注基础资产的表现特征。
风险提示
流动性风险；基础资产数据口径偏差。
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