目录
1. 非金属建材行业点评：重点水电工程项目获核准，关注西藏区域民爆弹性
2. 资产证券化系列专题（一） 内需“助推器”，消费金融ABS怎么看？
3. 2025年信用债到期压力几何？
4. 中控技术点评：新疆煤化工项目新突破，“4+1”工业AI产品体系夯实业务基石
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【建材李阳】雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，西藏1-11月全区固定资产投资同比+17.5%，看好西藏区域建设景气度，同期民爆、水泥集中度较高。西藏民爆市场尚处于起量阶段，23年工业炸药产量4.89万吨是2019年3倍以上，供给格局优，主要增量来自全国化企业布局，需求受益水电类项目+铜矿开采。西藏1-11月水泥产量同比+3.1%，藏内CR3达70%（西藏天路、华新水泥、祁连山）。
【固收许熙】消费金融ABS择券策略：存量公募发行的消金ABS优先级债券大多数期限较短，平均剩余期限在0.59年，商业银行类在数量上占多数。其股东资本实力较强，可关注收益率在2%以上存量债券；从基础资产表现上看，消费场景类基础资产整体表现较好，底层资产加权利率较高，分散度较好，能够对优先级利息有较好保障，但同时需警惕资产违约率；城商行+互联网科技类整体适中，成交量较低。另外对于出表类项目需更加关注基础资产的表现特征。
【固收李美雍】2025年信用债到期压力几何？1）中高主体评级产业债到期压力较大。到期回售金额&占比如下：AAA（4.07万亿&37%）、AA+（0.52万亿&41%）、AA（0.15万亿&38%）、AA-及以下（493亿&7%）。2）产业债到期压力主要体现在央国企。到期回售金额&占比如下：央企（2.16万亿&36%）、国企（2.14万亿&36%）、民企（0.27万亿&30%）、其他（0.22万亿&41%）。3）产业债到期压力主要集中于传媒、纺织服饰和公用事业等行业，将有59%、50%和47%的债券到期或回售。此外，还需关注房地产债到期压力。
【计算机孟灿】持续推荐中控技术，公司自研PLC产品已落地石化、油气、轨交等多行业标杆项目（如新疆煤化工项目），随着国产化突破+新疆煤化工产业将进入投资高峰期，有望为公司在传统优势品类DCS以外开辟新的增长点。
非金属建材行业点评：重点水电工程项目获核准，关注西藏区域民爆弹性
李 阳
建筑建材组
建筑建材首席分析师
核心观点：事件：雅鲁藏布江下游水电工程已获核准。西藏1-11月全区固定资产投资同比+17.5%，西藏民爆行业供给格局优，需求受益水电类项目+铜矿开采；西藏水泥行业1-11月水泥产量同比+3.1%，藏内CR3达70%。我们看好西藏区域建设景气度，同期民爆、水泥集中度较高。
风险提示：项目落地节奏受不可测因素干扰；西部区域投资增速不及预期；原材料价格波动风险。
资产证券化系列专题（一） 内需“助推器”，消费金融ABS怎么看？
许 熙
固收组
固收分析师
核心观点：消费作为驱动经济增长的“四驾马车”之一，其重要性愈发凸显。消费金融ABS是消费金融公司的重要融资工具。在信用债利差不断收窄的背景下，仍存在一定的流动性和结构性溢价。本报告从消费金融ABS市场概况、主体特征、基础资产和交易结构等方面进行全面剖析，为投资者提供决策参考。
风险提示：流动性风险；基础资产数据口径偏差。
2025年信用债到期压力几何？
李美雍
固收组
固收分析师
核心观点：到期与回售是信用债较为主流的偿还类型，本文主要用到期金额与进入回售期金额之和占存量债券比例表示到期压力，2025年非金信用债到期压力主要体现于3-4月。城投债方面，重点省份到期压力较大，但化债政策支持下再融资风险基本无虞；产业债方面，到期压力主要集中于传媒、纺织服饰和公用事业等行业。
风险提示：数据统计误差；债券集中到期风险。
中控技术点评：新疆煤化工项目新突破，“4+1”工业AI产品体系夯实业务基石
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：近日，公司在中国石油新疆油田公司注汽过热锅炉控制系统领域取得重大技术突破，成功将自主研发的PLC产品——G5Pro控制系统应用于新疆油田实际生产中，自研PLC产品已落地石化、油气、轨交等多行业标杆项目。我们认为，公司自研PLC产品不断取得标杆项目的国产化突破，有望为公司在传统优势品类DCS以外开辟新的增长点。另据投资新疆微信公众号，2025-2030年，新疆煤化工产业将进入投资高峰期，潜在煤化工项目投资总额或达4,916亿元，新疆煤化工未来几年的项目开工有望带动相关产品采购。“4 +1”工业AI产品体系的提出则有助于推动公司TPT工业时序大模型的优化迭代，夯实公司工业自动化领军地位。
风险提示：国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。
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