卖方研究环境生变竞争格局保持稳定|etf|信托|竞争格局|资本市场

低利率环境、权益产品的ETF趋势和公募基金费率改革促使卖方研究商业模式面临转型，竞争格局也在重构。卖方研究机构正通过优化研究服务质量、拓展服务范围和提升研究能力来重构业务模式，以寻求新的增长点和竞争优势。

吴晓兵/文

2024年，A股市场总体呈现“先抑后扬”格局，特别是随着下半年一揽子增量政策的持续出台，市场企稳回升，并呈现多方面积极变化。从全年走势看，上证指数一度在2月初触及低点2635点，至9月底，在一系列政策利好和资金面改善的推动下，出现了强势反弹并创下年内新高，市场成交量持续放大。

伴随着A股市场的跌宕起伏，卖方研究也在2024年再次行至十字路口，监管等外部环境的变化对行业构成新的机遇与挑战，竞争格局及业务模式也在重构，以寻求新的增长点和竞争优势。

多项外部因素生变

卖方研究业务趋向多元化

2024年，卖方研究面对的外部环境出现巨变，对行业构成新的机遇与挑战。

货币环境方面，低利率时代到来，颠覆了资管行业以固定收益为基础资产的投资模式，影响到银行理财、保险资金、“固收+”基金、信托等资管产品的投资结构和策略，进而影响以这些机构对卖方研究的需求。

股市方面，A股在2024年呈现巨大的“N型”走势，年初和年末各有一波大幅上升行情，特别是9月下旬以来的上涨伴随着历史最高的成交量水平，给证券行业带来转机，对作为券商重要部门的卖方研究所也构成利好。

在需求端，卖方研究最大收入来源公募基金行业出现了ETF等被动型产品替代主动权益的格局，给以公司研究为主的研究模式构成挑战；同时，公募基金管理费率调整、佣金分配政策优化等多重因素，促使卖方研究所向探索多元化服务模式、开拓更多收入来源转变。

监管方面，中国证券业协会强调各券商应加强合规管理，有效防范业务风险，积极应对研究业务转型，加强人才梯队建设。年末，由于个别事件，针对卖方研究的监管有进一步强化趋势。

面对当前市场环境下所面临的挑战和转型压力，卖方研究通过服务多样化来努力适应新形势。

低利率时代卖方研究助力

机构实现多元化资产配置

随着年末长期国债利率的快速下降，中国迈入低利率时代。

长期低利率环境将颠覆资管行业以固定收益为基础资产的投资模式。在过去，固定收益产品因其相对稳定的收益而成为资管行业的重要组成部分。但在低利率环境下，固定收益产品的收益率下降，导致银行理财、保险资金、“固收+”基金、信托等资管产品不得不调整其投资结构和策略，寻求新的投资机会和收益来源。

习惯了较高固定收益率的客户在面临资产再配置需求时，有可能转向权益端寻求解决方案。这就要求卖方研究提供适合上述低风险偏好机构权益产品的研究和服务，意味着卖方研究在权益类资产的研究上仍大有可为，未来，帮助客户在低利率环境下实现资产多元化配置的能力，将是卖方研究的重大课题之一。

随着低利率环境的深化，各类型客户需求日趋专业化、多样化，要求卖方研究适应市场变化，提供更加多元化和深入的研究服务，走国际化、智库化、产研结合等多元化发展路径。

ETF崛起对个股研究模式

构成颠覆性影响

2024年以来，ETF等被动型产品的崛起成为公募基金行业发展的大趋势。随着ETF等被动型产品的流行，投资者对个股研究的需求减弱，这对当前卖方研究所80%研究力量配置在行业个股研究上的研究模式构成颠覆性影响。

ETF的崛起促使卖方研究必须重新审视自身的战略定位和研究方向。卖方研究需要从传统的个股研究转向更具前瞻性的研究内容，或者重新审视现有的业务模式。这意味着卖方研究需要更多地关注行业趋势、宏观经济环境以及被动投资策略的研究，通过提供行业研究、宏观分析和多元化的投资咨询服务，来帮助投资者更好地理解市场动态和投资机会。

权益类产品的ETF趋势也预示着卖方研究竞争格局面临重塑，软佣模式面临极大变数，卖方研究的商业模式可能发生改变。

当前，不少券商研究所开始行动，以改革创新推进转型，并持续探索多元化服务模式，开拓更多收入来源。这包括加强产业研究以及智库研究等路径的投入。

为了适应市场和产品结构的变化，部分卖方研究所通过调整组织架构，将行业研究配置从“大而全”逐步向“精而专”转化，以更好地服务于被动型产品和组合配置的研究需求。

总的来看，ETF等被动型产品的崛起不仅改变了卖方研究的需求结构，也推动了卖方研究向更加多元化和科技化的方向发展。未来，有可能出现卖方研究所通过研究和收入模式的转型实现弯道超车。

因应公募基金费率改革

卖方研究让研究回归本源

公募基金交易费率的下降导致卖方市场收入规模收缩，卖方市场竞争可能进一步加剧。多家卖方研究所在2024年启动了全面改革，主旨是让研究回归本源，即更加专注于提供高质量的研究服务，更加注重深度和创新，而不仅仅是数量上的产出。在新形势下，卖方研究所通过提升研究实力，以适应佣金政策改革，研究实力更强的机构有望受益。

面对激烈竞争，券商研究所开始探索多元化的服务模式，以开拓更多的收入来源。这包括加强产业研究和智库研究等路径的投入，以提升市场竞争力。研究业务的重心也从服务外部机构投资者逐步转为外部和内部并重，推动内部业务模式的重塑和优化。这涉及到以投行业务为核心，研究、股权投资、资产管理、机构服务相互协同的全平台服务链条。

综上，低利率环境、权益产品的ETF趋势和公募基金费率改革促使卖方研究商业模式面临转型，竞争格局也在重构。卖方研究机构为适应市场变化和监管要求，正通过优化研究服务质量、拓展服务范围和提升研究能力来重构业务模式，以寻求新的增长点和竞争优势。

水晶球奖

助力卖方研究行业发展

国内卖方研究迄今已经走过了20年的路程，并成长为中国资本市场的重要推动力量，“卖方分析师水晶球奖”伴随卖方研究共同见证了资本市场的发展壮大，并挖掘出了中国最优秀的证券研究机构及分析师，促进了中国资本市场的健康发展。

近几年来，监管部门对卖方分析师评选活动的监管大大加强，“卖方分析师水晶球奖”因应形势做出了相应调整，2024年继续坚持以合规为导向，进一步提高活动组织水平、完善活动规则、加强信息披露，刻画下卖方研究在2024年的竞争格局图谱。

十八年来，“卖方分析师水晶球奖”通过引入独立第三方机构，对评选选票的真实性、数据录入及计算的准确性与合规性、统计结果与公布数据的一致性提供独立计票及全程见证。2024年的投票手册由寄出到回收，均由计票机构德勤华永会计师事务所独立完成，实现了投票手册与主办方的隔离，是三公原则的重要实践。

当前，中国经济迎来重要转型阶段，资本市场的定位也获得高度重视，推出了一系列利好政策。新形势下，机遇与挑战并存，希望卖方研究能够找到更好的行业形态、实现更高的研究水平、具备更强的服务功能。