《笔尖网》文/笔尖观察
富岭科技股份有限公司（简称“富岭股份”）是一家主营“塑料餐饮具”的公司，2020年底从美国纳斯达克退市、用了4年的时间拿到深交所主板上市的“入场券”，这家公司到底有怎样的“超(chao)能力”?
《笔尖网》研究发现，富岭股份在营收、利润、现金流一片形势大好的排场之下，主营业务和财务风险十分突出：主营业务属于低端制造业，超过70%的营收来自塑料餐饮具，超过65%营业收入依赖美国出口，资产盈利能力骤降，报告期该指标数据从33.9%骤降至9.48%，“税收优惠和政府补助”五年一期合计1.73亿元，净利润占比最高达38.90%。
值得关注的是，富岭股份主营业务产品在美国加征关税名单之列，加之海运费用高涨、存货占比接近50%等因素，富岭股份上市后的业绩堪忧。
一、主营业务70%收入来自塑料餐饮具
据《招股书》描述，富岭股份是一家主要从事塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具研发、生产和销售的高新技术企业，该公司的产品主要为塑料和生物降解材料餐饮具，用于餐饮店堂食、餐饮外卖。
不过，《笔尖网》发现，在业务构成中，富岭股份各报告期“塑料餐饮具”占比均超过70%，最近一期“生物降解材料餐饮具”业务占比仅为5.89%。
众所周知，塑料制品属于能源资源消耗型领域、是充分竞争市场，并非高门槛和有护城河的制造产业。
富岭股份在《招股书》中披露，2022年末，全国塑料制品业规模以上企业为20,271家，其中日用塑料制品制造规模以上企业为2,176家。富岭股份称，该公司为日用塑料制品行业生产规模较大的企业，为国内领先的塑料餐饮具制造企业。
然而，在中国经济转型的大背景下，A股市场越来越重视硬科技、新质生产力，富岭股份“塑料餐饮具”为主营业务的传统行业企业，能够在2023年12月IPO市场遇冷时“过会”，并在2024年11月IPO市场重视新经济发展的形势下拿到“发行批文”，实在出乎投资者意料。
二、资产盈利能力骤降：最高33.9%降至9.48%
业绩波动明显。
据《招股书》披露，最近三个完整会计年度（2021年至2023年），富岭股份分别实现营业收入145,769.39万元、215,438.92万元和188,889.95万元，实现归属于母公司所有者的净利润11,633.86万元、25,538.07万元和21,567.51万元。由此可见，富岭股份经营业绩呈现波动状态，并不稳定。其中，2023年营业收入下降12.32%，净利润下降15.55%。
值得关注的是，富岭股份资产盈利能力大幅下滑。
2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，富岭股份加权平均净资产收益率分别为20.74%、33.90%、21.72%和9.48%。
资产盈利能力严重下滑，会导致什么结果呢？
《笔尖网》观察发现，富岭股份2024年营业收入增长较快，利润增长微乎其微，经营现金流骤降，经营效果并不理想。
富岭股份披露称，2024年1-9月营业收入为170,645.97万元，较上年同期增长27.71%；实现归属于母公司所有者的净利润16,404.57万元，较上年同期增长0.46%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润16,246.78万元，较上年同期下降2.34%。
现金流大幅下降。2024年1-9月，富岭股份经营活动产生的现金流量净额为15,856.23万元，较上年同期下降31.62%，主要系（1）公司根据订单预计情况对库存商品进行了适当备货，导致存货余额相应增加；（2）公司营业收入规模增加，应收账款余额随之增加。
拉得动营收，但拉不动利润，而且拖累了现金流，很明显，为了做业绩，富岭股份付出了不小代价。
预计2024年全年业绩仍保持增长。
富岭股份预计，2024年度营业收入为21.8亿元至22.8亿元，同比变动15.41%至20.71%；预计实现归母净利润2.2亿元至2.35亿元，同比变动2.01%至8.96%；预计实现扣非后归母净利润2.18亿元至2.33亿元，同比变动-1.11%至5.70%。
三、65%依赖美国出口 2025年业绩“跳崖式”下滑风险
富岭股份主营业务产品在美国加征关税名单之列，海运费用高涨、存货占比接近50%等因素，给富岭股份上市后的业绩带来极大威胁。
富岭股份的产品以外销为主，并严重依赖美国市场。
报告期各期，富岭股份对国外销售额占主营业务收入的比例分别为81.57%、85.50%、73.76%和71.33%。其中，美国是富岭股份最主要的销售市场，报告期各期，富岭股份对美国市场销售收入占主营业务收入的比例分别为71.31%、76.45%、65.73%和65.74%。
自2018年6月以来，中美两国在贸易领域接连出台较为严苛的贸易政策并附以较高的关税壁垒。美方对部分中国输美商品加征了25%的关税，富岭股份的主营业务产品塑料吸管、杯盖和纸杯等，也在上述加征关税范围内。
更严重的问题是，2025年美国总统新旧交替，有可能给中国企业尤其是制造类企业将带来更重关税负担和更多不确定性。
除了“关税风险”，还有两大风险，一是“硬成本”：出口运力紧张和海运费上涨。
富岭股份《招股书》披露，根据Wind资讯，2021年度至2024年1-6月，中国宁波港至美西的出口集装箱运价指数平均分别为3,340.01、3,360.58、926.67和2,728.91，2022年下半年中国出口美国运力得到缓解，海运费价格出现大幅下降，2024年开始，海运费指数出现较大幅度增长。
二是“存货风险”：存货占比持续高位，存货跌价风险巨大。
报告期各期末，富岭股份存货账面价值分别为30,156.56万元、32,595.90万元、40,333.62万元和45,261.68万元，占流动资产的比例分别为49.41%、46.56%、47.27%和49.87%。
四、分红8038万元为私有化铺路
《笔尖网》关注到，富岭股份2020年和2021年连续分红1499.83万元和6538.46万元，合计8,038.29万元。两次分红的金额，分别占当期扣非净利润的28.34%、73.75%。
据悉，其中向全信控股派发的现金股利、向穀风投资的分红是用于抵消私有化过程中的费用。
《笔尖网》关注到，富岭股份和实控人与黄奇俊存在着借款、债务抵免、私有化资金支持、回归A股入股等一系列复杂关系。
根据富岭股份《问询回复》披露，黄奇俊自2004年至2014年长达10年的时间内，在5个时间段，为富岭股份股东提供借款合计1070美元，并涉及富岭股份美国纳斯达克上市、本次回归A股上市，并通过债务抵免入股。富岭股份称：“黄奇俊长期向发行人股东提供借款系基于发行人股东的境外资金需求，具有合理的背景、原因，不存在股份代持、可转债、担保措施、对赌协议 及业绩承诺及类似约定或其他利益安排，不存在纠纷。”
同时，富岭股份披露称，“黄奇俊历史上向发行人股东提供的借款最终未结算利息，不涉及利息支付……未产生来自于中国境内的应税所得，因此黄奇俊就该借款事项实际无需履行个人所得税缴纳义务，富林塑料及创始股东均不涉及相应 的代扣代缴义务……黄奇俊受让富岭有限股权时转让方已按照富岭有限公允价值计缴相应所得税。”
此外，还涉及，黄奇俊对富岭股份持股价格，与2014年8月富林塑料转让所持富岭股份24.01%股权给全信控股、2021年8月向益升咨询增资的价格差异较大。
据披露，2015年11月富岭股份通过红筹架构在美国纳斯达克上市，上市主体“富岭环球”，控制富岭股份前身富岭有限权益。2020年初，富岭股份启动私有化退市，2020年12月3日，美国证监会发布富岭环球终止注册或终止提交报告义务的证明通知完成私有化并从纳斯达克交易所退市。
2021年2月，全信控股分别向臻隆智能、穀风投资转让其所持富岭有限85%、15%的股权，富岭股份完成红筹架构的拆除。
五、“税收优惠和政府补助”五年一期合计1.73亿元 净利润占比最高达38.90%
《笔尖网》统计了富岭股份五年一期的税收优惠和政府补助情况，合计金额高达17,335.60万元，利润总额占比17.27%，净利润占比19.94%。其中，税收优惠金额总计8,924.23万元，政府补助总计8,411.37万元。
税收优惠和政府补助是主要的非经常损益项目，在利润增长不佳的情况下，这两个项目的金额越高、占比越大说明公司主营业务的盈利能力越差。
从税收优惠对利润总额的占比单项指标来看，富岭股份还算良性，基本保持在10%或以下水平，但从“税收优惠和政府补助”的利润占比指标看，富岭股份的利润“成色”大打折扣，其中，2021年富岭股份“税收优惠和政府补助”占利润总额的34.74%、占净利润的38.90%，接近四成。
据富岭股份披露，2024年1-9月，计入当期损益的政府补助陡增至453.33万元，“冲业绩”的动作毫不掩饰。
六、美国限塑令宽松 是否将飞出“黑天鹅”？
“限塑令”将极大挤压富岭股份的发展空间。
随着国内限塑令推行，日用塑料制品的产量受到影响，2010年至2022年我国日用塑料制品产量保持相对稳定，2023年产量有所下降。同时，限塑政策使得行业内部结构优化，淘汰落后产能是大趋势。
美国限塑令推进缓慢，这恰恰大大增加了富岭股份未来业绩“暴雷”的概率。
美国是富岭股份最主要的销售市场。据富岭股份《招股书》披露，美国各州出台的限制塑料制品政策主要涉及塑料袋，根据美国PIRG（公益研究组织）统计，美国目前共有50个州，仅有10个州通过限制一次性塑料袋使用的法案，仅有5个州通过了限制一次性塑料吸管使用的法案。
然而，环保、低碳是国际化大趋势，富岭股份是否做好了准备，应对美国限塑令风向逆转的风险呢？
七、回归A股募资毫不手软 募资合理性存疑
目前富岭股份产能利用率并不充足。从产品类型看，刀叉勺、吸管的产能利用率已经降到历史最低点，最近一期的产能利用率分别为69.78%、68.38%；杯盘碗、纸制品的产能利用率则为85.58%、81.73%，仍有较大闲置产能。
富岭股份本次IPO计划募集资金6.61亿元，其中4.21亿元用于年产2万吨可循环塑料制品、2万吨生物降解塑料制品技改项目，4000万元用于研发中心升级项目，2亿元用于补充流动资金。
据富岭股份《招股书》注册稿披露：最近三年累计营业收入550,098.26万元，累计净利润54,699.12万元；经营活动产生的现金流量净额分别为20,009.65万元、30,956.49万元及36,144.77万元，累计经营活动产生的现金流量净额为87,110.92万元。
限塑令实施至今，已经有大批企业开展可降解塑料项目，包括一些上市公司。当前富岭股份主营业务中，可降解塑料占比不足10%，迟迟没有顺应行业发展潮流。该公司营业收入、净利润、现金流都很充足，但却没有发展环保的可降解塑料，如今回归A股发行募资，毫不手软。
八、需要补缴社保和公积金合计1711.15万元
据披露，富岭股份及其子公司报告期内存在未为部分员工缴纳社会保险和住房公积金的情况。
据富岭股份测算，报告期各期，公司需要补缴的社会保险费分别为850.06万元、336.06万元、184.37万元和110.93万元，占当期扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润的比例分别为9.59%、1.38%、0.84%和1.01%；需要补缴的住房公积金分别为94.07万元、67.02万元、45.93万元和22.71万元，占当期扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润的比例分别为1.06%、0.28%、0.21%和0.21%。
据此计算，富岭股份需要补缴的社保金额1481.42万元，需要补缴的公积金229.73万元，合计1711.15万元。
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