海通国际近日发布有色金属行业研究报告：冬季步入严寒期，春暖花开或在望。

以下为研究报告摘要：

工业金属：25年积极的财政政策支撑国内需求。12月20日-12月27日，LME铜、铝、锌、锡价涨跌幅分别为+0.4%、+0.6%、+2.3%、+0.9%，SHFE铜、铝、锌、锡价周涨跌幅分别为+0.4%、-0.9%、+0.1%、+0.1%；12月27日LME铜、铝、锌、锡价格分别为8982美元/吨、2557美元/吨、3040美元/吨、2.89万美元/吨。宏观方面，全国财政工作会议指出2025年将实施更积极的财政政策，加码用力，打好政策“组合拳”；提高财政赤字率并安排更大规模政府债券，优化支出结构，防范化解风险，为中国需求前景提供进一步支撑。铜基本面方面，沪铜周度社库呈小幅回升姿态，累积增加4.67%至7.42万吨，但整体库存体量仍处在2月初最低位，继续给予铜价底部支撑。铝基本面方面，据SMM，12月26日中国铝锭社会库存49万吨，较上周四去库3.8万吨；成本端，氧化铝供应偏紧格局较之前好转。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、云铝股份、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色等公司。

能源金属：Arcadium Lithium股东批准与力拓交易。12月20日-12月27日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、长江钴价涨跌幅分别为-0.1%、0.4%、-0.3%、-1.7%。据SMM，Arcadium Lithium股东已投票赞成以67亿美元的价格将公司出售给澳大利亚矿业巨头力拓。该交易预计将于2025年中期完成，届时力拓将跃居全球第三大锂矿商，仅次于Albemarle和SQM。我们认为这反映了锂资源作为战略金属，在矿业巨头的资产组合中不可替代的地位。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。

黄金白银：降息预期调整已相对充分，价格相对坚实。12月27日上海金交所黄金、白银价格分别为618.55元/克和7.58元/克，周涨跌幅分别为1.10%和2.33%。降息预期调整充分，预计金价仍有支撑，据Wind测算，截至12月28日，市场对于美国明年8次议息会议仅预期降息1.5次，25年12月隐含利率3.95%。经济数据方面，美国11月PCE物价指数年率2.4%，高于前值2.3%；核心PCE物价指数年率2.8%，与前值持平。推荐：山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：四川黄金、玉龙股份等。

稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料：氧化镨钕价格环比+1.4%。12月20日-12月27日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格涨跌幅为+1.4%、+7.8%、+1.6%。建议关注：北方稀土、中国稀土、金力永磁、湖南黄金、金钼股份等公司。

风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。（ 海通国际 陈先龙,甘嘉尧,吴旖婕,王曼琪）

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