金选·核心观点
前言：
复盘公司的发展历程，截止23年底公司在国内市占率第一，我们认为公司在国内已经取得的成功不是意外。随着公司在海外渠道的不断拓展，患者口碑提升，我们认为公司在海外有望复刻国内成功。因此本篇主要聚焦于公司海外逻辑突破及兑现的讨论。
国内市场：业务形成正循环，国内市场占据绝对优势。
隐形矫治行业集“医疗+科技+消费”于一体，厂家需要做到在产品和各项服务流程环节都拔得头筹。灼识咨询数据显示，按销售案例数计，23年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据。公司在先发优势下国内业务已经形成正循环，市占率占据绝对优势，我们认为未来先发优势将持续赋能行业领跑者。
海外市场：欧洲快速上量，其他区域增长趋势良好。
复盘海外巨头隐适美发展，我们发现其通过对1）渠道“横+纵”双向拓展；2）全球化策略。拆解各个细分市场，我们发现隐形矫治市场发展呈现明显区域性特点，发达国家及新兴经济体隐形矫治市场均存在较大的市场潜力与机会，我们认为公司有望参考隐适美发展路径，并以更加适宜当地市场的方式进行突破。
巴西：巴西整体行业需求受益于政策以及供需双旺的驱动，市场处于高速发展阶段。市场策略上，巴西隐形矫治市场以隐适美为主，公司产品定位中端，成功补全市场缺口。
欧洲：欧洲国家散而多，公司抓住欧洲DSO占比高的特点，对市场拓展从合作KOL，占领学术高地开始。在强学术推广下，公司在欧洲快速放量，成为公司在海外增长最快的区域之一。
北美：北美市场医生更加重视产品及配套服务质量。我们认为公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力。
亚太：2022年公司以收购澳洲经销商模式正式导入澳大利亚市场。23年公司将原先的经销模式转为直销模式，组建本地业务团队。本土直销模式在欧美已经初步跑通，预计未来亚太市场有望进一步贡献增量。
风险提示
关税风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、公司业务发展不及预期风险等。
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