作为典型的周期性行业，氨基酸价格主要受到行业供需的影响而呈现周期性波动。此前由于行业需求萎缩，供应能力显著增加，行业价格明显下降；而随着去库存不断进行，行业需求开始逐步回暖，价格也迎来反弹。
薛宇/文
近期，氨基酸龙头梅花生物(600873.SH)开启并购大门。该公司于2024年11月底公告称收购一家日本企业旗下的氨基酸资产。
而另一个好消息是公司的主打产品氨基酸价格近期也开始反弹。2022年以来，氨基酸行业由于海外需求萎缩，出口量减少，而国内供应能力显著增加，因此氨基酸价格整体出现下滑。且因行业扩产，行业竞争激烈，价格整体维持弱势，不过随着库存的逐步消耗，国内出口开始好转，2024 年三季度以来，由于下游补货需求等因素影响，氨基酸的价格迎来反弹。
价格反弹
氨基酸经历较长一段时期的行业低迷期之后，近期两大主要品类苏氨酸及赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，价格方面，2024年三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86元/公斤、10.63元/公斤、5.29元/公斤，同比分别变化-4.57%、7.50%、-15.02%，环比分别变化5.42%、2.07%、-2.52%。从海外需求来看，苏、赖氨酸需求强劲。2024年三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%。
本次氨基酸价格回暖是因为补库存带来的需求增长。氨基酸行业是典型的周期性行业，由于苏氨酸和赖氨酸主要原料为玉米，因此长期价格走势会受到玉米价格的影响，但就短期而言，价格主要受到供需因素的影响。
产能方面，根据民生证券的梳理，赖氨酸行业经历了2010-2015年，以及2016-2020年两轮扩张-收缩期。2010年-2013年，赖氨酸行业迎来一轮扩张，2013年前三产能合计约为56%；2014-2015年，行业面临行业整合出清，产能从2014年的约368万吨降低至2015年的约320万吨，行业前三产能下降至51%。2016-2018年，随着新一轮产能扩张加上新厂家进入市场，行业集中度持续下降，2018年末，全球赖氨酸产能达到约389万吨，行业前三产能进一步降低至48%。2019-2020年，行业再次进入整合期，2020年末，行业前三产能集中度提升至50%左右。截至2021年年末，全球赖氨酸产能降低至386万吨，行业前三产能集中度降低至49%。
苏氨酸供应集中度更高。2010年以来，国内苏氨酸产能实现快速扩张，此后随着落后产能的淘汰，全球领先苏氨酸生产企业的市场份额逐步确立；2015年末，苏氨酸行业前三产能集中度约为60%；2016年开始，全球主要苏氨酸生产企业相继扩产，行业产能龙头集中趋势显著；2020年，行业前三产能集中度增长至84%；2021年，全球苏氨酸产能降至108万吨，行业前三产能集中度降低至80%。
2019年以来，由于氨基酸行业产能的不断扩张，行业整体利润水平收窄，这持续导2020年，虽然在2021出现了反弹，但2022年又掉头向下，2023年因现有企业扩产叠加部分厂家产能优化，行业竞争激烈，价格整体维持弱势，不过随着库存的逐步消耗，国内出口开始好转，带动价格反弹，而进入2024 年下半年，由于因国内中秋、国庆以及海外圣诞节的补货需求等因素影响，氨基酸的价格迎来一定修复。
格局稳定
自2022年行业陷入下行时，龙头企业在赖氨酸实现了市场扩张，在苏氨酸也基本保持了稳定。
氨基酸行业集中度较高，其中，赖氨酸和苏氨酸产能占比较高的上市公司主要为梅花生物、星湖科技（600866.SH)。截至2024年12月23日，二家上市公司合计市值超过400亿元。
公开信息显示，全球赖氨酸生产厂商有19家，前三名上升至56.5%，梅花生物以年产100万吨的规模，占全球赖氨酸产能的26%，居行业第一，星湖科技排名第二，市场份额约20%。前三名的市场份额较2021年底又有了集中。
目前，赖氨酸新增产能主要集中于龙头公司，集中度还会逐年提升，苏氨酸龙头扩产完成，行业中长期无新增产能。据博亚和讯，未来仍有部分产能投放计划，但主要集中头部企业，其中梅花生物公告拟建设60万吨80%赖氨酸产能，公司预计该项目将于2024年底具备开工条件，新增产能或将于2025年完成建设；阜丰集团拟技改扩增12万吨98.5%赖氨酸产能，公司预计该项目将于2025年12月投入运营，此外山东东晓生物规划建设12 万吨70%赖氨酸产能已通过环评审批。2023 年全球苏氨酸产能124万吨，行业前三产能集中度78%。尾部产能的出清基本于2022年完成，此后新增产能主要集中在头部公司，截至2024年12月，行业暂无新产能规划。
梅花生物目前有吉林白城、内蒙古通辽、新疆五家渠三个主要生产基地，年产95万吨味精产能、100万吨赖氨酸产能、50万吨苏氨酸产能。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%。根据三季报，报告期，内苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量已经迎来增长，但主要产品味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，从而导致主营业务收入减少。
梅花生物还通过收购不断扩展产品品类。2024年11月23日，梅花生物发布公告称，公司拟以105亿日元（折合人民币约5亿元左右）收购麒麟控股的全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖业务及资产。基于梅花生物在氨基酸产品方面多年积累的优势，有望进一步提升公司整体业绩表现。
伊品生物于2022 年被星湖科技收购，其赖安酸、苏氨酸产能分别为80万吨、26.5万吨，均位列全球第二。伊品生物是全球动物营养氨基酸及味精细分领域重要企业。星湖科技收购伊品生物后，其业绩实现大幅提升，营收从2021 年的12.35亿元增长至2022年的174.86亿元，同比增长329.51%；归母净利润从2021年的1.06亿元增长至2022年的6.08亿元，同比增长299.85%。2023年营收及归母净利润分别达到173.74亿元、2.51亿元，增幅分别为-0.64%、11.45%，实现扣非后净利润为7.27亿元，其中伊品生物扣非后净利润实现6.75亿元。2024年前三季度，公司实现营收127.90亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%。
长期需求增长无忧
中金公司表示，中长期看，苏赖氨酸供需格局向好。从需求端来看，国内豆粕减量替代及海外需求旺盛将驱动氨基酸产量持续提升。
中国养殖业的饲料配方结构以玉米、豆粕为主。饲料的主要功能成分是能量和蛋白，在中国主要畜禽饲料配方结构中，能量饲料原料占比一般为65%，其中玉米约占50%-55%；蛋白饲料原料占比一般为30%，其中豆粕约占15%-20%。豆粕是大豆压榨生产食用油后得到的副产物，因其蛋白含量高、氨基酸组成与动物需求相近，全球在动物养殖中广泛使用。
中国豆粕产需基本平衡，但大豆进口依存度较高，玉米进口总量维持在较高水平。据Wind和汇易网数据，2023年中国大豆进口量高达9950万吨，2011-2023年进口依赖度保持在80%以上；玉米进口依赖度较低，2011-2023年进口依赖度基本保持在10%以下，但进口总量仍然处于较高水平，2023年在2130万吨。中国饲用豆粕主要来源于进口大豆压榨生产，考虑原材料大豆进口依赖度高，饲用豆粕同样存在进口依赖问题。根据中国饲料工业协会报道，2022年，中国饲料粮中，玉米、豆粕的消耗量为20000万吨、6580万吨，进口来源占比为10.0%、99.1%。
开源证券指出，国内饲料粮增产受限且国际豆粕价格波动较大，推进和实现豆粕减量替代已成为缓解饲料粮供需结构性矛盾、夯实国家粮食安全的重要举措。2018年以来，国内重视保障饲料粮供给安全，积极推行豆粕减量替代行动。2023年4月，农业农村部印发《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，提出饲料中豆粕用量占比要在确保畜禽生产效率稳定的前提下，每年下降0.5个百分点以上，到2025年要降至13%以下。
本文刊于12月28日出版的《证券市场周刊》
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