尽管市场收益率显著下降，2024年7d repo fixing仍稳居1.80%以上，虽然年底效应消退后有望小幅下行，但预计1月仍将维持高位，资金面仍将偏紧。

后续流动性预计将保持平衡但不宽松，在没有降息的情况下，1.70%可能是底部。

今年一季度政策性银行债券供应会加速，借低融资成本优势增加发行量。历史数据显示，政策性银行债券的发行高峰通常出现在第二至三季度，全年80%的配额集中在前三季度。

7d repo fixing反映了市场上金融机构的融资成本，而这些资金可以用于购买债券，人行可能有意通过适当保持，来抑制对固收产品的过度购买，以防止债券收益率过快下降。

从货币政策的传导机制来看，只有降低OMO、LPR和贷款利率，才能有效降低实体经济的融资成本。

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图：货币政策传导机制

春节前（1月28日）降准的可能性很高，7d repo fixing的下限可能调整至OMO+20bp，即在没有降息的情况下，fixing或将在1.7%-1.8%之间。

如果跌破1.7%，可能意味着央行将真正改变游戏规则，支持流动性宽松。

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图：The spread between 7d repo fixing vs 7d OMO policy rate

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