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报告摘要
宏观 陆银波：数据真空期的十大关注
对于宏观经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特殊的时间窗口。一方面，经济走势的关注度会上升，因为中央经济工作会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春节因素，国内多个经济数据将在3月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候。对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量包括十个方面的信息，分别是中纪委的年度工作部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年工作，介绍当年工作重心）、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、存款数据）、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企）、消费政策、投资安排（重大项目安排、交通投资安排）、住建工作安排（地产投资等）。
策略 姚佩：权益五大焦点问题
经济工作会议后市场回调怎么看？——保持乐观。
政策抓手怎么看？——既有弹道尽快打出能早则早，关注服务消费。
哪些选手最近两个月逆袭排名？——科技成长选手，半导体+AI。
国债利率破2怎么看？——反映宽松预期，绝对收益资金或增配权益。
近期利率快速下跌，可能更多反映政策宽松预期而非经济悲观预期。。
特朗普关税风险怎么看？——经济是基本盘，稳增长政策对冲。
配置上有哪些关注点？①供给侧出清——关注供给偏紧的弹性行业（饮料乳品、通用设备、消费电子、光学光电子等）；供给侧改革重点的过剩行业（塑料、玻璃玻纤、能源金属、光伏设备、半导体等）；②服务业消费，关注餐饮住宿、旅游景区、文化娱乐、体育消费、首发经济、冰雪经济、银发经济；③AI产业链：关注算力、数据要素等基础设施；④央企市值管理：关注长期破净央企。
固收 周冠南：10年国债1.6％的债市思考
债市进入负carry阶段，怎么分析？1、传统分析框架下，假设2025年OMO降息幅度为30-40bp，则10年期国债收益率下限为1.5%-1.6%。2、但目前传统分析框架面临挑战。负carry环境下机构买债如买股、极致追求资本利得，若无外部事件打断，交易情绪可能会驱动收益率突破有效下限，难以给出具体点位约束。3、如何应对负carry环境下的债市环境？只能在已知条件下寻找最优解。第一，看清当下：梳理驱动当前债市行情主要的机构，以及配置原因。第二，沙盘推演：根据是否有外部事件冲击，判断后续债市的可能走势。第三，账户应对：根据交易or配置盘，存量资金or增量资金，提出应对策略。
看清当下：谁在买？为什么涨？债市大幅上涨主要源于基金追涨，银行买短卖长弱化、30-10y利差较高等。
账户应对：交易账户灵活操作不轻易下车，配置账户继续挖掘凸点。降息40bp对应的有效下限为1.5%，再往下则主要交易情绪驱动的博弈。1、交易型账户：追涨过程中，传统框架较难判断点位和上涨时间，只能跟随市场边走边看；好在当前资金价格已显著高于政策利率，债市不具备趋势反转的风险，年初账户可调整空间和时间也较大，建议跟进市场，不轻易下车。2、配置型账户：（1）按照OMO降息40bp、对应10年期国债的有效点位1.5%，基于终局思维从全年维度来看目前提供进场机会，但不是性价比的最好窗口；（2）建议遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置，仍关注15y地方债、6y国开债和6y二永债的凸点价值。
多元资产配置 郭忠良：美元持续走强背后的逻辑是什么
美元指数上涨，主要源自欧元兑美元大幅下行，整体上来看12月份欧元区经济基本面表现差强人意。
其次是法国和德国，作为欧元区经济增长的主要引擎，都因为政府预算问题，陷入到政局动荡。
再次是从中长期来看，欧元区的能源供给的结构已经随着俄乌冲突发生了根本性变化。
最后就是美国经济基本面表现向好。
金工 王小川：三大指数本周集体调整，未来如何走
择时：A股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型看多。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：长期动量模型所有宽基指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。
基金仓位：本周股票型基金总仓位为95.00%，相较于上周减少了113个bps，混合型基金总仓位82.40%，相较于上周减少了103个bps。本周医药与石油石化获得最大机构加仓，国防军工与基础化工获得最大机构减仓。
基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.77%。本周股票型ETF平均收益为-6.3%。本周新成立公募基金21只，合计募集116.8亿元，其中股票型19只，共募集99.63亿，债券型2只，共募集17.17亿。
VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为19.19。
A股择时观点：上周我们认为大盘震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为-5.55%。本周短期模型信号互有多空，特征成交量模型与特征龙虎榜机构模型看空，智能算法模型看多，中期模型中性，长期模型看多，综合模型看空。因此我们认为，后市情绪或震荡偏空。
港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-1.64%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。
下周推荐行业为：传媒、轻工制造、家电、有色金属、银行。
金融 徐康：政策方向不变，关注增量资金
政策面：为更好发挥证券基金机构稳市作用，中国人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。根据参与机构需求情况，
资金面：险资仍是重要的资金来源，从险资举牌行为观察，风格上仍对红利股有明显偏好，具体而言可归类为盈利模式稳定、治理结构完善、分红意愿较高的行业龙头蓝筹股。
风险提示：
1. 贸易摩擦加大，消费疲软。
2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱；历史经验不代表未来；历史区间的因子回测是基于多数区间呈现的共性结论，由于宏观背景和市场环境不同，部分区间数据结论不完全与统计结果一致。
3. 流动性超预期收紧，宽信用超预期。
4. 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。
5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。
6. 长端利率下行、权益市场波动。
报告正文
1
数据真空期的十大关注
【宏观 陆银波】
对于宏观经济而言，元旦之后，两会之前是个比较特殊的时间窗口。一方面，经济走势的关注度会上升，因为中央经济工作会议已召开，各部委各省将按照会议精神部署新一年的工作。但另一方面，由于春节因素，国内多个经济数据将在3月中旬发布。这使得经济的跟踪要难于其他时候。
本篇报告系统回答这期间值得关注的，对把握全年经济运行走势有帮助的宏观变量。包括十个方面的信息。分别是中纪委的年度工作部署、十多个部委的新闻发布会（副部长或部长出席，总结上一年工作，介绍当年工作重心）、地方政府的两会（各省政府工作报告）、省政府常委会议（重点看经济大省）、金融层面的变化（降息降准、信贷、存款数据）、财政层面的变化（发债节奏、各省财政预算）、准财政的负债端变化（政策性银行、地方国企）、消费政策、投资安排（重大项目安排、交通投资安排）、住建工作安排（地产投资等）。
关注一：中纪委的年度工作部署
1月份，中央纪律检查委员会通常将召开全体会议，部署新一年的工作任务。具体召开时间方面，2024年是1月8日至10日，2023年是1月9日至10日。
例如2024年，工作安排包括“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，深化整治金融、国企、能源、烟草、医药、基建工程和招投标等领域腐败问题。”
关注二：各部委的新闻发布会
元旦之后，两会之前，各个部委会通常在国新办召开高规格发布会（一般部长或副部长出席），详细介绍上一年的工作完成情况，并对当年的重点工作予以介绍，诸多细节值得关注。以2024年为例，有不少于 12个部委召开新闻发布会，重要的信息包括：1）宣告降准。2）介绍2023年增发国债的项目投向。3）强调设备更新与以旧换新。4）介绍房企融资支持相关政策。其他详见正文。
关注三：各省的两会
1月，地方各省将召开两会，重要信息包括：1）GDP目标：可基于地方的目标推断全国。此外，2013年以来，当年增速目标值最多低于上年四季度GDP增速0.5个百分点，考虑到2024年四季度GDP可能在5.2%附近，预计2025年目标或在5%左右。2）新增城镇就业。3）CPI：观察各省政府报告中CPI目标是否做出调整。4）社零和固投的增速目标：今年多个省份出现了投资增速转负或者社零增速转负，需关注这些省份明年的目标设定及对应部署。5）稳楼市：观察各地对收储与城中村改造相关内容的部署。6）产业政策：重点方向或包括“培育未来产业”，“降碳减污扩绿”等。
关注四：经济大省的省常务会议对开门红的强调
选择2023年经济总量前十的省份。“开门红”的表述方面，主要观察省常务会议中是否提及“开门红”或者“提早发力”、“开好局、起好步”、“抢抓工作先机”、“早安排、早行动”、“尽快形成更多实物工作量”等相关字眼。
2022年-2024年的情况是，全国两会前涉及“开门红”等相关表述的省常务会议次数分别是18次、22次、13次。2023年更多一些。2025年全国两会前，我们关注这十个省份的省常务会议的相关内容。
关注五：金融，宽货币与宽信用的落地
宽货币方面，中央经济工作会议要求，“要实施适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕”。关注2025年1季度降准降息落地情况。
宽信用方面，央行会议要求，“引导银行充分满足有效信贷需求，增强信贷增长稳定性”，关注1-2月新增信贷规模。
此外，金融数据中存款端的变化值得关注，包括企业的活期存款增速、企业存款增速与住户存款增速的差。
关注六：财政，发债节奏与地方财政预算
2025 年1-2月的政府债发行需要观察三个层面的前倾情况。
1）专项债。参考2019-2024年1-2月的发行情况，1-2月新增专项债发行额占全年之比有三次超过了20%（2020年、2022年、2023年）。按2025年4.5万亿专项债假设，则4.5*20% = 0.9万亿，可以作为是否前倾的参考量。
2）超长期特别国债。观察两会之前是否会发行，这涉及以旧换新的接续。
3）政府债的整体发行进度。观察2019-2024年1-2月的情况，与全年额度相比（含当年的特别国债），1-2月发行额占比有三次超过了13.5%。若按2025年赤字率4%（对应赤字额预计在5.7万亿左右）、专项债4.5万亿、超长期特别国债2.5万亿假设，则 1-2月1.7万亿（（5.7+4.5+2.5）*13.5%）的发行额可以作为是否前倾的参考量。
关注七：准财政，两个负债端的变化
准财政方面，重点观察两个主体负债端的变化。一是政策性银行，负债端可观察PSL净增量与政策性金融债净增量。二是地方国企，观察其信用债融资。
关注八：消费，“以旧换新”的加力
消费方面，关注“以旧换新”的政策衔接。一方面，关注超长期特别国债在两会前的发行情况。另一方面，可关注具体的补贴政策的落地情况。
关注九：投资，两类项目的安排
1）交通投资。关注各省交通运输厅的工作部署。回顾2024年的交通安排，18个公路投资大省有11个交通投资安排规模低于2023年实际值。最终结果与年初安排较为相符，根据交通运输部数据，2024年1-11月，全国公路水路建设投资累计增速为-9.6%。个别省份投资增速下滑较多，与年初安排一致。
2）重大项目投资。关注各省发改委重大项目的安排。回顾年初安排，至少有10个省份今年的重大项目投资规模不低于去年，包括广东、江苏、浙江、福建、上海、湖北、湖南、四川、重庆、陕西。根据统计局解读，“1—11月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.8%，增速比全部投资高3.5个百分点；拉动全部投资增长3.7个百分点。”
关注十：地产，住建工作安排
各省住建厅通常会在年初召开会议部署住建工作。今年或需重点关注货币化安置的方式实施城中村改造、收储等相关部署。回顾2024年年初安排，“平急两用”、“城中村改造”、“配售型保障性住房”安排的规模体量都偏小。
具体内容详见华创证券研究所2024年12月31日发布的报告《【华创宏观】数据真空期里的十大关注——政策请回答系列三》。
2
权益五大焦点问题
【策略 姚佩】
经济工作会议后市场回调怎么看？——保持乐观
对比924上证12倍PE（2010年以来27%分位），经济工作会议前15倍（70%），估值高位市场对政策有更强期待。经济工作会议明确稳增长决心，价格靶点清晰，武器库充裕，但弹道需进一步明晰，既有弹道中量级上或存在一定的掣肘。会议落地后政策预期的博弈放缓，高位估值需盘整消化。
从政策、基本面、风险偏好三个角度看，对后市保持乐观。政策看，会议强调“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，预计未来1-2个月政策将加速落地，稳物价诉求下货币或率先发力，明年1月降息可期。基本面看，高频数据已有改善，PMI重回扩张区间，地产量价回暖，消费本身属于经济后周期的慢变量，根据M2对网上实物零售的领先效应看，本轮消费触底或需等待明年2月春节后。风险偏好来看，并未出现显著下滑，过去一周全A日均成交额仍维持1.5万亿左右高位，ETF也在12/13大幅流出后跑步。
政策抓手怎么看？——既有弹道尽快打出能早则早，关注服务消费
在更多抓手明确之前，既定弹道可能会尽快落地，呼应会议“各项工作能早则早、抓紧抓实”。已确定的抓手中，消费排在首位，从执行难度和生效时间来看，“两新”和服务业消费补贴或为难度最小，短期最有望落地的政策措施。具体来看，服务消费或为重点领域，一方面服务消费是即时性的，补贴可以直接增加消费需求，另一方面服务消费不存在耐用品透支未来需求的问题，关注“首发经济、冰雪经济、银发经济”，餐饮住宿、旅游景区、文化娱乐、体育消费等均可纳入服务消费纳入补贴范围。
哪些选手最近两个月逆袭排名？——科技成长选手，半导体+AI
截至12/20，今年1-10月收益率排名后1/4的主动偏股型公募基金1109只，已有63%（704只）脱离后1/4梯队，甚至有22%（240只）进入前1/4排名，实现年内逆袭。近两月收益靠前的主动公募多为科技成长选手，重仓集中半导体+AI产业链。11月以来收益率前100的主动偏股型公募基金（基金规模1亿元以上），24Q3重仓前五行业分别：电子（72%）、计算机（7%）、通信（4%）、汽车（3%）、机械设备（3%）。
国债利率破2怎么看？——反映宽松预期，绝对收益资金或增配权益
近期利率快速下跌，可能更多反映政策宽松预期而非经济悲观预期。
低利率时代如何资配增厚收益，日本和欧洲是典型案例，权益投资壮大，尤其绝对收益资金增配权益资产，但日欧资产表现背离，微观主体差异巨大。
欧洲：股票表现占优，居民、公募、险资均增配权益。日本：股市表现不佳，居民拥抱现金，背后原因在于泡沫破裂私人部门受损严重，企业破产出清加速，幸存者由“借”转“储”，居民就业&收入减少，储蓄消耗，风偏下行。相比之下欧洲更多是政府信用受损，私人部门所受创伤相对有限。
特朗普关税风险怎么看？——经济是基本盘，稳增长政策对冲
国内经济是基本盘，汇率是有效对冲工具，参考1933年美国和1995年日本，短期快速的货币贬值一定条件下可以更有效地刺激经济和市场。关注明年1/20特朗普上任后政策取向。
配置上有哪些关注点？
①供给侧出清——关注供给偏紧的弹性行业（饮料乳品、通用设备、消费电子、光学光电子等）；供给侧改革重点的过剩行业（塑料、玻璃玻纤、能源金属、光伏设备、半导体等）；②服务业消费，关注餐饮住宿、旅游景区、文化娱乐、体育消费、首发经济、冰雪经济、银发经济；③AI产业链：关注算力、数据要素等基础设施；④央企市值管理：关注长期破净央企。
具体内容详见华创证券研究所2024年12月22日发布的报告《【华创策略】机构客户六大焦点问题——策略周聚焦》。
3
10年国债1.6％的债市思考
【固收 周冠南】
一、债市进入负carry阶段，怎么分析？
1、传统分析框架下，假设2025年OMO降息幅度为30-40bp，则10年期国债收益率下限为1.5%-1.6%。
2、但目前传统分析框架面临挑战。负carry环境下机构买债如买股、极致追求资本利得，若无外部事件打断，交易情绪可能会驱动收益率突破有效下限，难以给出具体点位约束。
3、如何应对负carry环境下的债市环境？只能在已知条件下寻找最优解。
第一，看清当下：梳理驱动当前债市行情主要的机构，以及配置原因。
第二，沙盘推演：根据是否有外部事件冲击，判断后续债市的可能走势。
第三，账户应对：根据交易or配置盘，存量资金or增量资金，提出应对策略。
二、看清当下：谁在买？为什么涨？
债市大幅上涨主要源于基金追涨，银行买短卖长弱化、30-10y利差较高等。
1、基金追涨：一是年末部分基金止盈，跨年后行情快速启动，加速进场补仓；二是年前央行约谈机构，制约长债仓位，年后机构或存在回补缺口的意愿；三是权益市场表现偏弱，部分二级债基增配债券对冲股市。
2、银行：年前大行“买短卖长”操作明显，跨年后久期考核压力缓解，大行“买短卖长”操作明显弱化，后续可能还会有长端布局。
3、30-10y利差处于相对高位，拉久期存在保护。大行“卖长”缓解，叠加债基存在补久期诉求，无明显利空因素的情况下30-10y在25bp附近的利差水平对拉久期存在保护，机构积极加强对超长债的配置。
三、沙盘推演：无外部冲击&有外部冲击下债市的走势
情境1：无外部冲击，赚取资本利得抵抗负carry的驱动下行情自然演绎。（1）要求：一是有资本利得的空间，二是有新钱进场。（2）推演：没有外部冲击下，债市收益率继续下行，空间不受限制；但伴随政府债券供给放量，下行速度或将放缓。（3）风险：一是短端调整向长端传导的风险，二是止盈预期下的机构赎回基金是否持续。
情景2：外部事件冲击，打断行情演绎，导致市场快速调整。（1）风险1（可能性较大）：央行监管操作影响机构行为，但是以何种形式出现较难判断，主要关注债市总量资金变化。（2）风险2：权益市场好转，风险偏好回暖，大类资产配置驱动债市出现变化。（3）推演：反转快速发生，重点关注各类机构止盈，赎回基金放大市场波动的情况。但只要总量买债资金不缩减，调整到一定点位会有配置资金进场，债市调整的风险仍较可控。
四、账户应对：交易账户灵活操作不轻易下车，配置账户继续挖掘凸点
降息40bp对应的有效下限为1.5%，再往下则主要交易情绪驱动的博弈。
1、交易型账户：追涨过程中，传统框架较难判断点位和上涨时间，只能跟随市场边走边看；好在当前资金价格已显著高于政策利率，债市不具备趋势反转的风险，年初账户可调整空间和时间也较大，建议跟进市场，不轻易下车。存量资金注意加仓风险，若有新资金进场，或久期不够需要补仓，优先选择当下有充分流动性优势以及配置属性保护的品种，例如10y国债、30y国债、二永债；警惕赎回，并把握调整带来的配置机会，若10y国债调整到1.75%以上，或30-10y期限利差25bp以上，可视行情考虑边调整边布局。
2、配置型账户：（1）按照OMO降息40bp、对应10年期国债的有效点位1.5%，基于终局思维从全年维度来看目前提供进场机会，但不是性价比的最好窗口；（2）建议遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置，仍关注15y地方债、6y国开债和6y二永债的凸点价值。
具体内容详见华创证券研究所2025年1月5日发布的报告《【华创固收】10y国债1.6%的债市思考——债券周报20250105》。
4
美元持续走强背后的逻辑是什么
【多元资产配置 郭忠良】
最近两周美元指数持续走高，本周向上突破109。整个12月份还有新年伊始，美元都处于比较强的持续上行趋势，怎么看待这个现象？美元持续走强背后的逻辑是什么，这个问题可以从以下4个方面去回答。
美元指数上涨，主要源自欧元兑美元大幅下行，最低的时候一度掉到1.03，已经接近平价水平，所以首先要分析欧元区经济基本面。12月份欧元区制造业PMI指数降至45.1，低于市场预期，连续30个月低于50的枯荣线，这意味着欧元区制造业活动连续30个月处于收缩状态。11月份服务业PMI指数也一度掉到49.5，12月份有所反弹，回到50以上的扩张区间，整体上来看12月份欧元区经济基本面表现差强人意。
其次是法国和德国，作为欧元区经济增长的主要引擎，都因为政府预算问题，陷入到政局动荡，尤其是法国政府的预算问题， 凸显出法国政府的高债务杠杆不可持续，这对于欧元兑美元产生了两个层面的利空：一是法国和德国的政治局势动荡，尤其是德国要提前大选的问题，政治不确定性很高。二是法国政府的高债务杠杆风险已经凸显出来。2025年会不会出现新一轮欧债危机的风险暴露? 如果出现这种情况的话，那么欧洲央行可能面临更大的货币宽松压力，这将进一步的拉大美联储和欧洲央行之间的货币政策差异。
再次是从中长期来看，欧元区的能源供给的结构已经随着俄乌冲突发生了根本性变化，最新的变化是乌克兰不再续签和俄罗斯的过境天然气的协议，俄罗斯输往欧洲的天然气完全中断，这意味着欧元区能源价格，主要是天然气价格高于疫情之前，将变成一个常态，叠加特朗普第二任期以后，新的关税威胁，最终导向是，欧元区只有通过汇率贬值，才能够恢复自身制造业的竞争力，这可能是一个更长期的欧元贬值逻辑。即在未来两三年时间，欧元区只能依靠欧元贬值支撑其通胀水平，或者恢复欧元区经济增长的动力。
最后就是美国经济基本面表现向好，12月份美国服务业的PMI指数升到了58.5，触及三年以来的最高水平。美国经济咨商局公布的美国经济领先指标同比升至-3.5%，触及2022年9月份以来最高水平，说明美国服务业，还有美国经济领先指标同比所隐含美国劳动力市场，都处在一个比较强劲的状态，这就导致2025年美联储降息预期受到持续压制。
以上4个方面的分析说明。最近美元持续性走强的主要原因是欧元区经济前景黯淡，宏观债务风险升高，以及长期竞争力的下降，还有对于美国经济的偏乐观的情绪。
具体内容详见华创证券研究所2024年12月30日发布的资产配置快评《资产配置快评2024年第58期：Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹》。
5
三大指数本周集体调整，未来如何走
【金工 王小川】
（一）择时观点
A股模型：
短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看多，智能中证500模型看多。
中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。
长期：长期动量模型所有宽基指数看多。
综合：A股综合兵器V3模型看空。A股综合国证2000模型看空。
港股模型：
中期：成交额倒波幅模型看多。
（二）基金仓位
本周股票型基金总仓位为95.00%，相较于上周减少了113个bps，混合型基金总仓位82.40%，相较于上周减少了103个bps。
本周医药与石油石化获得最大机构加仓，国防军工与基础化工获得最大机构减仓。
（三）基金表现
本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.77%。
本周股票型ETF平均收益为-6.3%。
本周新成立公募基金21只，合计募集116.8亿元，其中股票型19只，共募集99.63亿，债券型2只，共募集17.17亿。
（四）VIX指数
本周VIX有所上升，目前最新值为19.19。
A股择时观点：上周我们认为大盘震荡，最终本周上证指数周线涨跌幅为-5.55%。本周短期模型信号互有多空，特征成交量模型与特征龙虎榜机构模型看空，智能算法模型看多，中期模型中性，长期模型看多，综合模型看空。因此我们认为，后市情绪或震荡偏空。
港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-1.64%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。
下周推荐行业为：传媒、轻工制造、家电、有色金属、银行。
具体内容详见华创证券研究所2025年1月5日发布的报告《华创金工周报（20241230-20250103）：短期模型多空互现，后市或震荡偏空》。
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政策方向不变，关注增量资金
【金融 徐康】
政策面：为更好发挥证券基金机构稳市作用，中国人民银行会同证监会持续推进证券、基金、保险公司互换便利落地。根据参与机构需求情况，中国人民银行启动了第二次互换便利操作，并于2025年1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。②中国结算：为更好支持证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）顺利开展，对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。
资金面：险资仍是重要的资金来源，从险资举牌行为观察，风格上仍对红利股有明显偏好，具体而言可归类为盈利模式稳定、治理结构完善、分红意愿较高的行业龙头蓝筹股。我们认为，当前险资对于红利股的选择，背后核心驱动来自低利率环境下潜在的“利差损”压力。截至2024年年底，十年期国债到期收益率下探至1.68%，较上年末下行88bps；30年期国债到期收益率下探至1.91%，较上年末下行91bps。普遍来看险企资产端久期小于负债端，而负债端成本调整有一定滞后性，利率下行使得再投资风险暴露，净投资收益率面临下行压力。在此背景下，险资亟需使用权益手段增厚投资收益。但同时由于负债资金安全性要求，险资需要保持投资风格的稳健性，红利股为险资在权益类资产中提供了类债现金流的替代资产。且在新金融工具准则下，长期持有红利股获取分红现金流的方式能够以FVOCI计入报表，公允价值波动不影响当期净利润，仅分红进入投资收益项目。
具体内容详见华创证券研究所2025年1月4日发布的报告《保险行业周报（20241230-20250103）：全年举牌持续，险资仍是重要增量资金》；1月5日发布的报告《非银金融行业数据周报（20241230-20250103）：市场波动调整，多项政策红利落地》。
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