智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，2024年社会信贷投放的“主旋律”为“挤水分”，大部分行业信贷增长均出现回落。预计2025年新增人民币贷款17.37万亿元，同比少增约0.5万亿，增速维持在6.5-7%，各个季度的信贷投放节奏与2024年大体相似，四个季度的贷款增量占比约为5:2:2:1。

天风证券主要观点如下：

社会信贷投放的“主旋律”为“挤水分”

从总量上看，预计全年新增人民币贷款17.8万亿，较2023年下滑5万亿，增速为7.5%，较2023年下滑3.1个百分点。

从节奏上看，年初央行要求信贷平滑投放，但伴随着开门红结束后信贷的持续“挤水分”和回落，被动推升了Q1比重，预计Q1信贷增量占比在50%左右，与2023年基本持平，全年四个季度信贷增量占比为53%、21%、15%、10%。

从结构上看，二季度以来纯贷款(各项贷款扣除票据融资和非银贷款)增长相对乏力，其中票据融资增量占比约34%，较过去几年同期明显提升。

分行业来看，大部分行业信贷增长均出现回落，具体特点如下：

一是：在信贷“挤水分”和“手工补息”整改背景下，制造业信贷投放出现明显收缩。制造业作为重点领域，过往再贷款等资金支持政策辅以“手工补息”操作，可能滋生资金空转问题。2024年以来，贷款利率降幅明显慢于LPR，套利空间收窄，进而导致相关贷款需求下行。截至2024年9月末，制造业中长期贷款增速为14.8%，较年初下降近17个百分点，“挤水分”效果显著。

二是：政信类信贷受化债影响出现明显下滑趋势。因为地方化债直接引导部分存量政信贷款置换，同时监管层面开始控制新增政府投资项目，进而导致城投传统基建类业务投资受影响。从上市银行数据来看，2024年上半年基建类贷款增速约13.97%，较23年末大幅下行3.89pct。

三是：对公地产业贷款边际改善。2024年以来，监管当局针对房地产市场推出了多项支持性工具和举措，精准支持房地产项目融资，推动保交楼落地。其中，据肖远企副局长预计，到24年底前“白名单”项目的信贷规模将超过4万亿元。而数据显示，1-3Q24，房地产开发贷新增规模9100亿，同比多增4300亿。

分区域看：信贷资源的区域分化得到改善

截至10月末，我国经济发达地区如长三角、珠三角、川渝经济圈信贷平均增速约8.80%，较23年全年增速下行3.80pct。与之相对的是，2024年10月末，东北地区黑龙江和吉林两省平均信贷增速为4.87%，比经济发达地区同期平均增速少3.94pct，但较23年全年增速下行0.88pct，降幅显著小于经济较发达地区。

这表明，过去几年我国信贷资源的区域分化较为显著，经济发达地区成为信贷资源集中高地，可能出现了一定的信贷供求矛盾。而在目前实体经济融资需求相对偏弱，以及信贷挤水分背景下，经济发达地区的信贷资源回落幅度相对更大。

预计2025信贷增速将进一步下行至7%以下

监管对于信贷规模的考核有所弱化。回顾过去几年监管当局表态，可以划分为两阶段：第一阶段(2021-2023)，监管层面对信贷增长有较高要求，即“增强信贷总量增长的稳定性”。第二阶段(2024-至今)，强调摒弃“规模情节”，保持信贷均衡增长。

贷款利率降幅慢于LPR，存贷款套利空间显著压缩。2024年全年，1年和5年LPR分别下调35和60bp，而对公贷款加权平均利率仅下行24bp，自2020年以来降幅首次低于LPR，反映出贷款供求矛盾改善，利率自发性下行动能缓解。存款利率则受益于手工补息整改、存款降息，以及银行降久期等因素，利率下行幅度有望进一步加快，存贷款套利空间显著压缩，虚增冲量贷款也有望受到抑制。

制造业贷款持续面临“挤水分”

首先，当前制造业产能利用率较低(75.2%，处于2016年来22.41%分位低点)，同时出口订单量可能受外部因素扰动而持续收缩。再考虑到目前套利空间收窄，部分存量贷款将于2025年集中到期等因素，制造业信贷表现可能将持续走弱。

化债对政信类贷款投放产生负向影响。从历史表现来看，2015年至今的三次化债行为，均导致银行政信类贷款增速下滑。考虑到2025年将安排2.8万亿化债资源，初步测算，预计2025年上市银行政信贷款净增速约为8.75%，较2024年上下滑5.22pct。

农商行贷款投放较弱。一方面，农商行2024年一度加大了二级市场对30Y超长债的净买入力度。另一方面，进入四季度以来，农商行贷款出现明显回落迹象。目前，实体经济融资需求依然偏弱，近期农商行配债力度依然较大，反映出其信贷资产荒压力较为突出，预计在2025年上述情况或仍将延续。

综合上述分析，预计2025年新增人民币贷款17.37万亿元，同比少增约0.5万亿，增速维持在6.5-7%。各个季度的信贷投放节奏与2024年大体相似，四个季度的贷款增量占比约为5:2:2:1。

风险提示：以上预测基于主观假设，可能与现实情况有所偏差；宏观经济震荡，社会信贷需求较弱，银行息差压力大。