作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

近日，澜沧古茶股份有限公司（06911.HK，下称“澜沧古茶”）发布公告称，王娟因个人身体原因主动辞任总经理等职务，并由公司董事会主席兼执行董事杜春峄临时代理总经理职务。值得注意的是，就在王娟提交辞呈前三天，澜沧古茶曾发布公告称，有股东提出增加议案，要求免去王娟执行董事职务。

据悉，澜沧古茶早在2020年7月曾尝试在A股上市无果后转战港股市场，历经三次向港交所递表，终于在2023年12月22日于港交所主板上市。截至1月8日收盘，上市仅一年的澜沧古茶已较IPO发行价10.7港元/股下跌超过五成，当日收报5.03港元/股。

股价腰斩下，少数股东为何提议罢免任职长达17年的总经理？董事长杜春峄现如今重新“掌舵”，能否挽救澜沧古茶的经营颓势仍有待考量。

股权分配背后的争议

近日，澜沧古茶公告显示，2025年第一次临时董事大会上，有股东要求增加议案，提议免去王娟的执行董事职务。根据该提案，提议股东认可执行董事兼总经理王娟在过去为公司服务期间的努力和付出，但认为王娟的经营管理理念与集团在当前市场环境下的发展需求已存在偏差，在现阶段已无法匹配集团的业务发展。为进一步优化集团治理结构，提升管理及经营效能，确保集团长期可持续发展，提议股东提出该提案。

3天后，这场小风波以王娟的一纸辞呈得以平息。

2015年1月6日，澜沧古茶公告显示，王娟主动递交辞呈辞去薪酬与考核委员会委员、董事会战略委员会委员及公司总经理职务。辞职后，王娟将被调任为非执行董事。由董事长兼执行董事杜春峄接任总经理一职，刘佳杰和杨克泉接任董事会战略委员会委员和薪酬与考核委员会委员。

对于上述变动，有业内人士分析表示，股东在议案中提出王娟的经营理念与公司目前发展需求不匹配，有可能反映了内部股东层与管理层面对公司战略方向存在分歧。

据公告，提出此次议案的提议股东合计共持有公司股份总数855万股，占公司总股本的比例为6.79%。而沧澜古茶章程规定单独或合计持有公司3%以上股份的股东就可以提出临时提案，并在临时股东大会上投票表决。因此，6.79%的比例虽然看上去不高，但已超3%两倍有余，而接连两份公告背后，股东层与管理层在经营理念上或存在意见偏差。

据了解，王娟在澜沧古茶的任职时间已近20年。回溯其任职履历，公开资料显示，其早在2007年9就加入澜沧古茶，2007-2018年间，先后担任营销中心总经理、公司总经理。其中，2009年10月，澜沧古茶官宣成为2009年东亚运动会唯一茶类赞助商，其中预计就有王娟的助力。

此后，王娟便由营销中心总经理火速升任澜沧古茶总经理，真正成为澜沧古茶创始人杜春峄的“得力干将”。2018-2025年间，王娟担任公司执行董事和总经理，负责公司的整体管理及业务营运。就在2024年12月，王娟还在澜沧古茶核心经销商年度大会上深度解读了2025年澜沧古茶的营销纲要。

值得注意的是，王娟与杜春峄家族在股权上也有深度绑定。招股书显示，澜沧古茶股权结构中，杜春峄、杜春峄女儿石艾灵、杜春峄配偶石跃、王娟、广州天速为一致行动人，王娟与其共同成为公司的控股股东。截至目前，她为公司的第二大股东，直接持股比例约为9.91%。

对于王娟第二大股东的地位，早年也有人质疑过。据招股书披露，纯茗茶业作为早年澜沧古茶的下游经销商之一，正是由王娟于2005年成立，且双方的合作关系持续10年，直到2016年才解除。但身为经销商的王娟早在2007年就已加入澜沧古茶，担任公司营销中心总经理。

另外，其胞姐王冰100%控股的墨江乌金也曾是澜沧古茶的经销商之一，二者于2019年才正式取消合作。澜沧古茶与下游经销商复杂的关系也让王娟成为大股东更是充满争议。

业绩变脸 现金流承压

除上述争议外，上市仅一年的沧澜古茶业绩也不容乐观。

从经营状况来看，财报显示，2024年上半年，沧澜古茶实现营收1.95亿元，同比下降15.9%；净利润则大幅下滑近八成至508.9万元。

对比上市前后，澜沧古茶的净利润在一段增长后又回落到了2019年疫情前的水平。2019-2021年，其净利润稳步提升，分别为8138万元、1.23亿元、1.31亿元，2022年，受疫情反复导致的门店营运中断和消费需求下降之下，其净利润大幅下滑至7221万元。据2023年上市后交出的首份年报显示，澜沧古茶的营收净利润虽有所复苏，但净利润水平已不及2019年同期水平。财报显示，期内其实现营收5.28亿元，同比增长13.96%，净利润相较上年低位同比增长10.91%至8008万元。

对于业绩下滑的原因，澜沧古茶方面回应称，一方面是受到终端消费仍处于缓慢复苏及行业竞争加剧所致，另一方面则是投入大量的品牌宣传及产品销售推广费用，致使销售费用增加。数据显示，2019-2023年间，销售成本由1.557亿元增长至1.742亿元，增幅为11.88%。

分渠道看，澜沧古茶主要依赖经销商及线下直营渠道来销售产品。财报显示，2024上半年，其线下营收1.639亿元，占营收规模84.01%，线上营收虽同比增加30.5%，但营收占比仅为15.99%。为改善线下门店经营状况，澜沧古茶加大了网络、媒体推广等方式来增加门店的曝光率和流量，这也致其销售费用增加挤压利润空间，期内，其毛利率由2020年的70.4%下降至2024年上半年的63.9 %。

值得注意的是，澜沧古茶还面临部分经销商流失压力。线下销售中，经销商营收占比达到63.15%，企业业绩很大程度上依赖于经销商。数据显示，2020-2023年，其经销商门店分别有566、531、508、548家，规模有所缩减。

面对经销商流失，澜沧古茶也在经销商回款及销售政策方面了一定支持以促进销售，降低线下门店的经营压力。2019-2023年间，其应收账款分别为1242万元、580.5万元、2616万元、3584万元和7765万元，增幅525.20%，增长五倍还多。这也对企业现金流造成挑战。

2024上半年，其经营活动净现金流量为-5816.7万元，与上年同期的-179.9万元相比下降超33倍。2019-2023年间，其经营现金净流量由6385万元降至2172万元，降幅65.98%。对此，澜沧古茶回应称“闲余资金购买理财产品，从而引起2024年上半年的现金等价物的下降”。

茶叶行业痛点难解

澜沧古茶经营困境或是众多茶企面临的难题。

中国茶叶市场空间十分广阔。中国茶市场分为茶叶、现制茶饮、即饮茶三大类。相关研报显示，2017-2022年，中国茶市场规模由3956亿元增长至5706亿元，复合增长率为7.6%，预计2027年将达到8054亿元，2022-2027年复合增长率为7.1%。根据组成成分，茶叶产品可分类为原味茶和调味茶。目前我国原味茶市场规模为3153亿元，复合增长率6.4%；调味茶市场规模165亿元，复合增长率11.5%。预计2027年原味茶市场规模将达到4110亿元，复合增长率为5.4%，调味茶市场规模将达到301亿元，复合增长率为14.7%。

然而，众多传统茶企正面临消费迭代的变局。中国茶叶行业市场规模保持连年增长，便携茶饮、冷泡茶和即饮茶饮等各式产品上新，愈来愈吸引更多的年轻人，消费主力军正在改变。直播电商模式的兴起不断压低产品价格，后疫情时代也使得消费者对价格的敏感度提高，线下茶叶店价格高昂，质量参差不齐，这一传统渠道正在逐渐失去吸引力，消费者更追求性价比的选择。

传统的茶叶企业更多地是布局于经销商与线下直营的模式，对线上布局略显不足。据了解，长期以来，中国茶企选择经销商渠道作为中国茶叶产品的主要销售渠道，是因为与其合作能利用其当地人脉和资源来开拓市场。相关数据显示，中国茶叶市场有约100万名经销商，中国茶叶市场在2022年由经销商销售渠道产生的收益，在中国茶叶市场总收益占比达到七成。

与此同时，库存积压、现金流匮乏已成为众多茶企的常态。

茶叶行业属性也使茶企面临存货压力。据了解，茶叶本身的生产周期较长，茶商往往需要提前囤积大量茶叶以应对市场需求的变化。尤其是侧重于普洱茶的企业，由于普洱茶叶产品年头越久风味就会越独特浓厚，拼配普洱茶时，公司还需要妥善贮存不同年份的毛茶，以备日后稳定生产。

澜沧古茶作为典型的普洱茶企业就存在类似的存货问题。2024年上半年，其存货净额为9.09亿元，截至2023年12月31日这一数据为8.41亿元。在存货中，原材料、在制品和制成品的存货额都出现了不同程度的增长，企业库存压力加大。