作者：杨德龙 系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
本文是杨德龙在2025年中国首席经济学家论坛年会上的的演讲实录
相信大家对2025年宏观经济，以及股市方面都有了大致的认识。每年年底我会发布第二年十大预言，从过去10年的情况来看，除了2022年、2023年两年的预言被打脸之外，其他的基本上得到了验证，2024年十大预言最具戏剧性，9月24日之前很多媒体说，杨老师2024年十大预言可能要被打脸，但是从9月24日政策转向之后，市场来一轮大幅上涨的行情，回过头再看一下2024年十大预言，结果完全得到了验证，就是说从完全错到完全对，中间就差一个政策转向，这也是2024年十大预言的观念叫转向。政策转向了市场也就转向了，现在大家肯定是关心2025年经济和政策怎么演绎，我今天给大家讲讲2025年十大预言，也希望2025年十大预言能够再次得到市场的验证，能够给大家的投资带来参考。
开年的一大篇让很多人再次丧失了信心，希望今天的演讲能够让大家拨开迷雾，能够重塑信心，抓住2025年的机会，打一个漂亮的翻身仗，我们相信从这方面来看还会不断加码。这个周末央行召开了2025年度工作会议之后，提出要择机降准、降息，也让大家看到在货币政策方面还是会采取更多支持性的政策，政策力度还会进一步加大，特别是财政政策方面可能会进一步推出超预期的政策，这个非常关键。
看一下2025年十大预言有哪些内容，欢迎大家讨论、批评、指正。
第一，海外市场。我认为欧美经济增速会放缓，美联储会延续降息周期，新的一年降息3-4次左右，大概还会再降100个基点，美国基准利率降到3%左右。美元指数走势非常强劲，使得美元出现了一波贬值，2025年全年来看，随着美元降息，以及特朗普上任特朗普交易结束，预计美元指数会逐步回落，会推动人民币出现一定的升值。与很多人观点分歧比较大的，我甚为2025年美股见顶风险会加大，巴菲特在过去五次大幅减持美股，之后半年之内美股都出现了见顶回落。我相信这一次也不例外，从伯克希尔哈撒韦公布的三季报来看，巴菲特已经降美股的仓位降了一半左右，从原来最高八成仓位降到了四成，账上的现金高达3500亿美元，巴菲特是一个谨慎的投资者，他挂在嘴边的一句话就是：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候我贪婪。巴菲特已经是在全球投资者追逐美股的时候，大幅减仓美股，这应该是一个重要的信号。
从美国科技股的估值来看已经创历史新高，估值上已经有了一定的泡沫化，所以在2025年一旦有一些重大的利空因素，有可能会导致美股牛市出现终结。这是一个大胆的预测。
第二，国内。更多稳增长政策陆续出台，我国主要数据明显改善，2025年全年GDP目标还会定在5%左右。当前经济增速还是相对来说比较低的情况下，定5%左右的目标是相对来说比较客观的，而且能够激发各个部门努力来实现这个目标，没有一定的增长速度很难谈上成功转型。中央经济工作会议将提振消费放在第一重要任务，将发展新质生产力放在第二位，这个也体现出在强调发展科技创新，发展新质生产力的同时要稳住传统消费，传统产业稳住了，创造更多的就业机会，创造更多的GDP，这样才能让企业有更多的资金去进行科技创新。
第三，居民储蓄向资本市场转移，为A股带来源源不断增量资金。这轮行情已经启动，趋势已经翻转，开局良好。我也一直在呼吁，在去年市场低迷的时候，我建议国家队能够加大入市力度，不仅托底3000点，而且向上拉升20%，形成一个上行趋势，场外资金是不请自来的。过去4年我国居民储蓄增加60万亿，主要的原因是大家对未来的信心不足，大家把钱存到银行账户利息很低，这些资金一直在等机会转出来，2025年还会继续降息，特别是存款利率会降到1%以下，这就是逼着存款，要找机会，以前居民储蓄转移的方向主要是楼市，但是现在房地产市场已经过了拐点，投资风险加大，国家对于房地产市场调控目标是止跌回稳，并不指望房价有新的上涨的周期，这样的话居民储蓄转移的方向将是转向资本市场，这是未来十年甚至二十年的大趋势。
从近期我到各地银行省份行演讲来看，9月24日之后市场第一波大涨吸引很多新股民的入市，转账的数据大幅增长，但是基民并没有行动起来，甚至很多基民趁反弹进行了赎回。说明现在这一轮行情还是处于初期，等2025年市场产生第二波、第三波上涨之后，产生了更强的赚钱效应才会吸引更多的基民，通过买基金入市。这时候基民储蓄大转移的过程就会更加明显。
第四，针对房地产市场现在提出要加大支持力度，实现房地产市场整体的止跌回稳。所以在2025年，房地产这些销售方面的限购会陆续取消，国家要出现一些实质性政策支持房地产行业，房地产作为国民经济的支柱产业，稳房地产意义重大，对很多行业来说救房地产就是救自己，所以在2025年房地产方面的政策还会进一步加码。
第五，货币政策进一步宽松，通过降息、降准等多种方式支持我国经济复苏。央行行长潘功胜已经多次表示，将会采取知识性的货币政策，择机降息降准，这应该是2025年的主基调，而且和国际大行相比我们确实存在巨大的下降空间，可以释放出更多的资金支持经济复苏。
第六，但是光靠货币政策发力还是不够的，需要财政政策配合发力，甚至财政政策会更加关键。在财政政策方面，我认为目前出台的10万亿化债计划，主要为了给地方政府还本付息的压力，让地方政府腾出更多的资金改善民生。真正要拉动消费，提高投资效益，拉动内需，还需要通过中央举债，通过发行更多的国债直接拉动投资、带动消费。现在地方政府并没有更多的财力搞投资，也没有更多的钱拉动消费，怎么来拉动内需，这时候中央发国债就成为一个重要的方式。财政部蓝部长在之前表示，中央具有较大的举债空间，赤字率有很大的提升空间，预计2024年赤字率有望突破3%的红线，提升到4%以上，这样将会通过发行预计大概规模在2万亿左右的国债拉动投资带动消费。
现在大家都在积极的呼吁，发行国债之后不能把所有的钱都用来搞投资，其实基建投资都已经非常的完善，拥有世界上最长的高速公路、最长的高铁，其实基建投资已经是非常完善。西方国债要接近一半用来拉动消费，最近发改委也是扩大以旧换新的范围，包括手机、平板、智能手表、手环等电子产品，通过以旧换新确实能够撬动一部分消费市场。但是拉动消费，最主要的还是要提高居民的收入，因为消费是当期收入和未来预期收入的函数。也就是说大家只有工作稳定，未来收入预期提高了才敢消费，这就要求尽快制定《民营企业保护法》，鼓励民营企业发展，创造更多的就业机会。同时对低收入人群能够给予一定的消费的收入补贴，低收入消费倾向更高，为了鼓励生育可以给生育人口一定的补贴，真金白银的给居民提高收入，我觉得是拉动消费最关键的一个方面。
如果股市能够发动一轮牛市，这会直接刺激消费。在9月24日之后，市场仅仅涨了不到一周的时间，整个国庆节期间高端消费大幅上涨，出国游很热，大家赚到钱就愿意去消费，赚的钱容易花的钱容易。股市里面股市下跌，大家的钱缩水就不愿意消费，中国的消费想要好的前景，就是把股市搞起来。经过了三年多的下跌，确实市场本身也存在产生一轮牛市的基础，现在就是要靠政策发力，让大家的信心能够进一步回升，保持良好的开局，现在市场还是处于上行的区间，这时候一定要借势把市场搞上去，产生一轮牛市是拉动消费最好的手段，也是破局的关键。
第七，2025年市场风格将会发生很大的变化。第一轮大涨吸引很多新股民入市，新股民喜欢炒题材股、概念股、科技股、很多业绩好的白马股反而涨的不好，因为股民现在已经行动起来，但是基民还没有行动起来，2025年相信随着市场迎来第二波、第三波上涨，基民在基金上赚到的钱将会加大买入基金的力度，基金经理有了钱之后就会加仓基金重仓白马股，因此2025年市场风格将会逐步切换到优质轮动股上，包括品牌消费、新能源、科技这些经济转型收益的方向以及代表行情风向标的券商还有一些大资金喜欢买的低估值高股息板块，也就是红利股，这些板块都会有轮番表现的机会。所以在过去几个月没有赚到钱的朋友不用担心，2025年各类投资者都会找到自己的用武之地，市场的赚钱效应会明显提升。
第八，国际金价。过去几年我一直坚定看好黄金，其实黄金价格的上涨除了和国际局势动荡导致避险情绪上升有关之外，很重要的逻辑美元越发越多，那么用美元标价的黄金价格长期上涨的趋势不会改变，也就是说再过很多年之后看，黄金价格突破5000美元，甚至突破1万美元都只是时间问题，黄金是天然的货币，美元是纸币，美国政府的负债突破36万亿美元，美国GDP只有25万亿美元，美国政府的负债越多对美元的信用也会形成一定的影响。所以各国央行都在加大买入收购黄金的力度，特别是中国央行这两年买入的黄金量很多，预计2025年还会继续加大买入的力度，所以黄金价格在2025年波动加大，因为2024年涨了30%，但是黄金长期上涨的趋势不会改变，大家在投资组合中配置20%左右的黄金类资产是比较好的策略。
第九，人民币汇率升值预期增强，A股、港股、中国债券的人民币资产将会吸引更多外资流入。2025年人民币贬值的压力会减少，加上近期央行表态，较维持汇率均衡波动，人民币大幅贬值的可能性不大，加上美联储还会多次降息，这些也会使得人民币出现一定的升值预期，而伴随着人民币升值阶段，将会吸引更多的外资流入到人民币资产，
第十，A股和港股延续牛市行情，投资机会明显增多，赚钱效应显著提升。2025年这轮政策推动的牛市将会进一步深化，投资机会也会明显增多，当然现在出现快牛、疯牛的可能性不大。经济数据也很难有大幅改善，但是投资者的情绪改善之后，将会明显提升估值。虽然经过一波上涨，但是我们看到很多优质股票的价格只有高点的（三折、五折）有的甚至只有两折、三折，所以这个时候其实是十年一遇的布局机会，随着政策的出台逐步落地，大家的信心也在逐步回升，估值出现修复就会带来比较好的回报，我们不指望很多公司的估值能够回到2021年初的高位，哪怕从现在的三折，回升到高点的六折这也翻倍了，即使回到高点的五折那也是70%-80%的回报率了，其实我们现在买的是逢低买入，低位买入的策略，耐心的持有等待价值回归，这是2025年比较好的投资策略。
现在也是1月份了，1月份一般是全年新的投放最多的一个月，而且很多在元旦前结算收益的资金会逐步的回流过来，开年的这次下跌大家不要过于担心，应该不用太久就会重拾声势，我们也期待春节攻势能够开启，在2025年大家抓住机会，打一个漂亮的翻身仗，祝大家十年大吉，身体健康，在2025年真正获得好的投资回报。
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