跨境ETF，大闪崩的背后|a股市场|etf|qdii|区间累计跌幅|港股|私募

2024年1月底，美国50ETF突然从1.05的价格开始连续几日疯狂涨停，仅1周时间就飙升到了1.695元，涨幅超过60%，溢价也激增到了50%以上。

在当时，还有多只跨境ETF也出现类似的情况，有的市值才几亿的品种，一天的换手率高达十几倍，单日成交额甚至超过贵州茅台的成交额，短短一个月成交额放大超140倍。

不过很快，随着监管层介入强监管，疯炒行情被迅速摁了下去，价格和溢价也差点回到起涨点。

没想到，1年后的今天，类似的情况再次上演。

这一次，跨境ETF的主角换成了标普消费ETF，和沙特ETF。同样是短期极端爆炒，也同样是遭到了强监管介入。

其实在去年中，A股期间也出现数次跨境ETF被爆炒的情况。

同类历史多次重现，已经足够反映出某些根本上的问题。

怎么看待这种现象？

再度疯狂

据报道，截至1月9号，开年以来已有超过30只跨境ETF的相关基金公司发布风险警示公告超过150份，基本都指向溢价率过高和波动风险。

今天，溢价率一度超过50%的标普消费ETF（15959）、换手率高达18倍的德国ETF（159561），以及连续两天异常暴涨的南方沙特ETF（159329）等几个热门品种被暂停交易，同时A股大盘也出现了全面的下跌，但依旧没有遏制市场对跨境ETF的交易热情。

在早盘，暂停1个小时的华泰柏瑞沙特ETF（520830）复牌后继续高开高走，一度大涨近涨停。

盘中，还有亚太精选ETF、标普ETF、德国ETF等多只产品涨幅接近涨停，在日本股市下跌1%的背景下，日经ETF也还一度涨超8%。

不少当天换手率超过9倍，溢价率也大幅超过10%。

但就在尾盘时段，随着A港股大市双双加速下跌，情况突然急转，多只涨幅明显的跨境ETF尾盘开始“集体闪崩”，到收盘由大涨转为大跌，转变之快，连很多人都没有来得及反应。

可想而知，虽然这些品种是可以T+0，但肯定有大量来不及操作的股民出现巨大损失。

这一波无比夸张的跨境ETF行情，会不会就此偃旗息鼓？

笔者认为，或许有点难。

除非在交易上采取更严的限制措施，比如暂停交易，或者甚至更极端的，T+0改为T+1。但这样的可能性很小，毕竟如果这样做就相当于往回改，一堵了之的做法了。

我们首先要想清楚，为什么股民会如此疯炒地去炒跨境ETF？甚至不惜在大盘集体下跌，溢价显著畸高的情况下，去赌徒一样去冒险。

核心原因无非两个：

1、市场基因。

不可否认，A股市场目前为止一直都是追涨杀跌，投机气氛浓厚的市场风格。股市里超过90%的账户都是个人投资者，他们大多缺乏专业的投资知识和经验，极容易受到市场情绪、消息面的影响，缺乏独立判断能力，往往盲目跟风进行追涨杀跌。所以才有龙虎榜这种全市场最关注的板块。

机构也是短期化投资严重，甚至很多时候是参与一些热点题材的主力，经常也都是龙虎榜里的常客。

跨境ETF这种可以T+0交易的品种，相对市场里只能T+1的其他股票，天然具有难以企及的优势，就如同游戏的快挂，可以随时平仓退出重开。这种便利优势放在投机氛围极浓厚的A股市场，很容易就是干柴烈火。

A股的可转债市场就是如此，过去几年也发生过极端活跃的交易情况。甚至有的当日换手率高达上百倍，转股溢价率多达数倍，比近期跨境ETF的情况要夸张太多太多了。

很多参与其中的散户，甚至不知道这些溢价动辄几倍的可转债有到期日，以这样的溢价买下到时候手上的可转债会一分不值。

这就是现阶段的A股市场需要正视的、客观存在的基因。

2、没啥可选。

人越是陷入困境，就会越敢去冒险，以博取起死回生的翻盘机会，所以古语有云“破釜沉舟”。

现在的市场情况如何，大家有目共睹。在基本面短期难以带来足够逻辑支撑，政策面短期处于空窗期，但外围不利因素频频传导进来加剧市场压力等，A股投资的胜率在明显下降。但另一方面，在外围市场，比如美股，近十几年来几乎都是单边牛市，即使短期大跌也会很快涨回去，投资胜率基本可以说是躺赢（针对过去是如此）。

而标普消费ETF/美国50ETF/纳指ETF等跨境ETF品种的出现，就恰好给到了国内股民可以间接投资这些过去了来看胜率显著更高的外围市场的机会，而且还可以是“随时收手”的T+0模式。

对于投机气氛浓厚的散户来说，这简直就是完美的品种。

如果说去年以来，金融机构都在疯狂抱团炒国债，是投资选择缺乏的“资产荒”体现；那么散户抱团疯炒跨境ETF，原因也是一样的。

但在同时，目前A股能投资这些市场的跨境ETF品种又非常稀缺，截至1月10日，A股的跨境ETF共有137，资产规模约4116.9亿。但其中大多数都是面向港股市场的标的，真正纯投资在欧股美股、日股及东南亚市场核心资产的品种少之又少。

僧多粥少，并且长期稀缺。缺的是长期高胜率的标的，缺的是能随时收手的T+0制度。

自然就是一有刺激因素就容易被爆炒的局面了。

至于为什么突然在近期被爆炒。据报道，坊间有一个传闻。

就在沙特ETF暴涨的前两日，一则关于“私募靠硬件提高报单速度，进而垄断沙特ETF申购”的说法，开始在坊间流传。按照流传出的版本所述，“ETF的申购遵循先到先得原则，据说有些私募凭借硬件提高了报单速度……从而垄断了沙特ETF的申购。”

同时，在其中，还有量化私募依靠高频交易策略也起到了重要推波助澜的角色作用。

先不论传闻是否为真，现实确实是沙特ETF率先暴涨拉开的这轮跨境ETF炒作行情。

但这背后，还是上面的两个核心原因起到根本作用。如果没有T+0，量化策略的成功率绝对要打巨大折扣，因为不能及时平仓，也没有效可以完全对冲的工具。

堵不如疏

可转债、跨境ETF常被极端爆炒，还证明了一个结果：

T+0交易可以有效活跃市场，和提升市场估值溢价。

溢价率百分之几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个几亿规模的产品一天的成交额能搞到几十亿。

这样的行情，说明足够活跃了吧？

这不正是当下我们的A股和港股市场所缺乏的吗？

长期以来，我们的A股，一直是牛短熊长，甚至很多时候估值还得不到合理对待。在多数时候，A股有大量市盈率20倍以下的优质公司，甚至还有不少是破净的。

与可转债、跨境ETF相比，简直是天差地别的两个维度。

但前者被爆炒就能说明股民好赌的心理吗？恐怕答案是否定的。

根本还是上面提到的两个核心问题。

如果简单投资就可以有较大胜率赚到钱，如果能稳稳赚钱，除了真正的赌徒，谁又愿意去冒大风险？

所以在我看来，堵不如疏。

群众不惜高溢价去疯炒可以T+0的投资品种，那就说明需求很大。

那就可以考虑尽快多发行相关的产品，满足群众的需求，这样也可以更好平衡和稳定市场，不至于乱象不止。

比如在QDII额度方面，可否考虑继续加速多放开一点，让基金机构得以多发行一些相关的跨境ETF产品提供给市场。

数据现实，国内的QDII基金发行是从2021年开始加速发行，截至2025年1月最新数据，全市有QDII304只，份额5771.62亿份，资产净值5218.1亿元，但相对目前80多万亿的A股、及近32万亿的公募基金规模来说，还是较小，而且其中不小比例QDII基金还是面向港股市场的产品，真正纯投资国外的产品还是相对不足。

同时，如果能更多发行跨境ETF产品，对A股市场也是有诸多显著的益处。

一来，全球市场确实有很多不错的资本投资机会，而且金融投资全球化本也是很多主流国家的方式，除了以国家主体名义的主权财富投资基金，动辄上万亿美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特公共投资基金（PIF）这些我们经常能看到的，还有更大量机构形式的各种财团、基金。比如，贝莱德（管理资产规模超 26 万亿美元）、先锋领航（管理资产规模超 26 万亿美元），富达投资（管理资产规模超 4万亿美元），还有黑石、KKR等等。当然我们也如中央汇金、中国华安投资等主权财富投资基金。

这些巨型基金在过去多年从全球资本市场赚钱极其庞大的财富。就很好地说明了投资全球化的成功。

国内的股票市场如果多通过加大QDII投资去开发更多跨境ETF，也能够很好完善国内股市的品种生态结构，给投资者带来更多的投资选择。

更重要的是，这不仅可以有效活跃A股市场，达到监管层希望“活跃股票市场”的政策目标，还能一定程度上真正改善国内股市的估值溢价（尤其是港股市场长期被低估的问题）。

比如，可以在产品设计上，通过灵活设计，搭配一些港股的优质资产（比例控制好）。因为股民如果大量交易跨境ETF，并带来更高溢价率，那么也就有助于改善这些资产的市场估值，进而让它们有更好的估值条件和融资利率优势等潜在好处。最终，它们的发展压力就会更轻松一点，也最终，对于经济的高质量发展也形成促进作用。

更大胆的尝试

笔者去年写过的一篇文章《T+0交易，或许是拯救A股的良方》建议，放开或试点T+0交易制度。

这个观点，放在今天，依然觉得很对。这里再给大家说一下：

很多人都找理由说“T+0”交易制度不符合国情，可能会导致市场走向极端，散户股民更加干不过机构导致更加容易被收割。但这样的理由到底是否站得住脚跟，或许连他们都不敢确定。

“T+1”制度下，股民就真被保护得很好了吗？

当前的A股市场结果如何，不是明摆着了吗？

这种保护，让股民无法拥有当日买入随时卖出的权利，导致一旦买入被套的只能认栽的命运，这其实在某种程度会助长散户投资者成为为提高买入获利确定性而追题材炒概念，和当日被套后因“恐慌失去更多”而杀跌割肉的短炒投机性。

很多股民为了避免当日抄底被套，只选择自认为最确定可以涨的题材，甚至不惜打板入场，但往往反而陷入机构提前布局有意捏造的题材陷阱，反而成为入场被收割的韭菜。尤其有些股票，盘中突然急速跳水，当日买进去的股民，甚至连出逃的机会都没有。