“每当账户缩水，市场总会响起那个熟悉的问题：牛市还在吗？”2024年9月A股那轮从绝望中爆发的“924行情”，曾让投资者看到希望。然而当指数从3400点回撤到3300点附近时，这种疑问再次笼罩市场。

当下的困惑与年初的乐观形成鲜明反差。九个月前，财政政策的积极转向与美联储降息形成共振，北上资金与两融余额的冰点仓位成为反弹燃料。那时市场沉浸在“戴维斯双击”的期待中：宏观分析师们反复强调上市公司利润回升与利率下行的双重驱动，仿佛牛市已是板上钉钉。

但现实远比理论复杂——LPR连续五个月按兵不动，消费数据复苏乏力，这些都在消解着最初的乐观预期。

成交量讲述着更真实的故事。3月26日1.15万亿的成交额较峰值腰斩，这个数字背后是微观结构的恶化：新基金发行遇冷、两融余额持续下滑、机构被动减仓。就像被反复压缩的弹簧，每次反弹高度都在降低。前三次调整分别缩量24%、29%、34%的轨迹，暗示着这次可能触及8000亿量级的地量区间。这种逐级收缩的成交，恰似投资者信心消磨的刻度表。

但市场的韧性往往藏在细节里。四大银行引入财政部战略投资的公告，暗示着金融体系改革正在深化；黄金股的逆势爆发，既是全球避险情绪的投射，也折射出部分资金对宽松政策的押注。

这些碎片化机会的存在，证明市场并未完全丧失活力。就像波浪理论揭示的规律，二浪调整虽然痛苦，但1月13日9664亿地量后的反弹，早已为“地量地价”的规律写下注脚。

基本面正在发生微妙变化。工业企业利润连续三个季度改善，主动补库周期尚未结束。尽管短期受制于政策真空期，但“清理拖欠企业账款”等具体措施的推进，显示决策层对微观痛点的关注。

中银国际的研究指出，当市场从预期驱动转向业绩驱动时，那些真实增长的财报会成为打破僵局的钥匙。就像三浪主升需要业绩支撑的规律，当前正是观察企业盈利成色的关键窗口。

站在当下，过度悲观与盲目乐观都不可取。二浪调整的残酷性恰恰在于消解一致性预期，那些熬过流动性挤压的优质资产，终将在三浪中兑现价值。投资者需要警惕的，不是牛市的终结，而是持仓结构能否匹配市场从“预期修复”到“业绩验证”的转换。正如波浪运动永不停息，资本市场的周期轮回从未改变，区别只在于我们能否在浪涌更迭间保持清醒。