作为消费领域的明星公司，老铺黄金绝对可以媲美泡泡玛特。

2024年年初至今，泡泡玛特从15.7港元上涨至235港元，涨幅接近1400%。注意，不到一半年时间。

老铺黄金则更猛。自2024年6月登陆资本市场，截至目前，上涨至970港元，涨幅达到2300%。注意，仅一年时间。

尽管说两家公司分属不同赛道，但是，在股价上涨这件事上，达成了空前的一致。

除此之外，两家公司还有一个相似的地方，就是高估值。截至目前，泡泡玛特市盈率94倍，老铺黄金则更猛，接近110倍。

也就是说，假设公司接下来业绩保持不变，老铺黄金的投资者，差不多需要110年时间才能回本。

当然，老股民都知道，估值水平如此高，隐含了资本市场对公司高增长的期望。

先看公司过往业绩。

2021年至2024年，老铺黄金营业收入分别为12.65亿元、12.94亿元、31.8亿元和85.06亿元，同期归母净利润分别为1.14亿元、9453万元、4.16亿元和14.73亿元。

这么看的话，老铺黄金的业绩确实值得期待。

老铺黄金备受追捧的背后，还有一个原因，就是门店拓展的强烈预期。截至2024年底，老铺黄金在15个城市有36家自营门店。根据弗若斯特沙利文统计，老铺黄金单个商场的平均销售额超过了3亿元，坪效及收入位列行业第一，甚至超过了宝格丽、卡地亚等国际珠宝品牌。

与此同时，老铺黄金还划了一个大饼，称“单店年销售额10个亿才是他们的目标，未来，所有低于5亿元的门店都将面临关闭”。

这样一来的话，老铺黄金的想象力立马就出来了。

一方面，单店销售额保持继续增长；另一方面，保持不断开店的节奏，考虑到行业头部品牌的门店数高达上千家，未来想象空间巨大。

不过，还是存在难以理解的地方。

最大争议点在于，受黄金价格上涨影响，中国市场的金饰需求出现了大幅下滑，像周大福、老凤祥、周生生等头部品牌都出现了负增长，但是，老铺黄金却逆势保持高增长。

唯一的解释是，老铺黄金的“古法工艺”吸引了广大消费者排队购买，广大消费者愿意为此买单，老铺黄金就是奢侈品牌，存在溢价。

而这就要说到公司的护城河。

在老铺黄金的宣传中，着重宣传两点，一个是“古法工艺”，一个是“历史感”。

很多消费者表示老铺黄金的首饰“好看”、“精致”、“纯手工工艺”，但是，在招股说明书中，老铺黄金提到，近40%的产品主要靠代工。

尽管说代工并不是说不行，但真正的关键在于，“古法工艺”是否独家拥有，其他品牌是否能够跟进模仿？如果“古法工艺”饰品变得不再稀缺了，品牌溢价是否牢靠？

至于说“历史感”，则更多体现在门店装修和宣传上。事实上，老铺黄金创立于2009年，距今也就十几年历史。

一句话，奢侈品的关键在于“小众且稀缺”，但是，这恰恰是黄金饰品很难具备的。

有一个数据需要引起大家警惕。2023年，老铺黄金经营现金流净额为-2920万元，同比下滑119.66%；2024年，这个数字为-12.28亿元，同比下滑4107.67%。

通常来说，经营现金流净额向净利润看齐，最好是略高于后者，说明公司存在很强的话语权。但是，金饰作为实实在在的商品，属于是“一手交钱一手交货”、概不拖欠，经营现金流却是负数。

也就是说，公司的利润主要以“应收账款和存货”的形势存在。2024年，老铺黄金应收账款及票据8亿元，同比增长112.91%；存货49.88亿元，同比增长222.4%。

尤其是后者，大家觉得，如果黄金继续大涨，存货继续增值，但万一黄金价格大跌，不知道到时候公司的业绩会如何？

最后说一句，2024年，老铺黄金的研发费用为1916万元，占营业收入的比例为02.%，远低于同行。

不得不说，港股“最强妖股”的背后，充满了各种魔幻。