作者| 高凌朗
编辑| 汪戈伐
三年前的雄心勃勃，如今成了一笔糊涂账。
新疆首富孙广信当初花费7.7亿元高溢价收购合金投资，计划借此打造新的上市平台，甚至准备推动旗下信汇峡公司借壳上市。
只不过，现实给了他响亮一巴掌。广汇能源刚刚以5.99亿元将合金投资20.74%控股权转让给九洲恒昌物流，直接损失超过1.7亿元。借壳上市计划彻底泡汤，三年来累计计提商誉减值准备3.6亿元，这笔投资从头到尾就是个错误。
更要命的是，这次亏本甩卖暴露出孙广信整个商业帝国的资金困境。广汇汽车已经退市，广汇物流被ST处理，广汇能源业绩连续下滑还要超额分红，仅剩的这点家底也快撑不住了。
九洲恒昌接盘这家21年未分红的"壳公司"，算是给孙广信解了燃眉之急。但对于这位曾经的新疆首富来说，如何重新站稳脚跟才是真正的挑战。
毕竟，当初那些看似精明的商业布局，现在看来不过是一场豪赌的失败收场。
广汇能源与九洲恒昌的这笔交易细节已完全明确。根据6月30日公告，双方确认以每股7.5元价格转让合金投资7987.96万股股份。按此计算，九洲恒昌需支付约5.99亿元获得20.74%控股权。
定价策略颇具争议性，以停牌前交易日6.15元收盘价为基准，转让价格溢价幅度达到21.95%。
停牌前最后一个交易日，合金投资股价恰好涨停收盘，这一时间节点的巧合引发市场关注。如果以涨停前价格计算，实际溢价超过30%。
如今回头再看，孙广信的投资账单令人唏嘘。2022年6月15日，广汇能源从霍尔果斯通海股权投资手中购入合金投资7702.13万股，每股成交价9.7439元，总价款7.5亿元。当时的溢价水平高达42.25%，远超市场预期。
随后一年多时间里，广汇能源继续在二级市场加码。2023年10月30日至2024年2月8日期间，公司累计投入2029.88万元增持0.74%股份。这样算下来，广汇能源在合金投资上的总投入接近7.7亿元。
单纯从账面计算，扣除资金成本前，孙广信此次出售将直接损失1.71亿元。这一亏损幅度对任何投资者而言都不是小数目，更何况是在明知亏损情况下的主动脱手。
九洲恒昌的背景为这笔交易增添看点。该公司成立于2013年，专门从事煤炭、铁矿石、石灰石等大宗商品运输，业务覆盖西北、华中、西南三大区域，年运输量突破3000万吨。企业资产规模接近40亿元，年营收超35亿元，在新疆物流行业地位稳固。
王云章作为九洲恒昌实际控制人，2003年就开始在新疆从事物流业务，是当地物流行业知名企业家。公司曾在新三板挂牌交易，2021年递交IPO申请材料，但最终未能实现A股上市目标。此次收购合金投资，可能为其提供另一条资本市场路径。
从业务协同角度分析，九洲恒昌的大宗商品物流与合金投资的新能源重卡运输存在互补关系。合金投资近年来向新能源重卡领域转型，但成效有限。新股东的物流资源或许能为这一业务注入新活力。
合金投资本身的"壳公司"属性也不容忽视。公司成立于1990年，1996年登陆A股，前身是沈阳市冶金局下属的国有企业。
近三十年来，合金投资控制权多次易手，德隆系、辽机集团、通海投资等都曾是其股东。根据Wind数据统计，公司上市至今累计实现归母净利润1.52亿元，累计分红仅0.16亿元，自2004年以来21年未进行现金分红。
孙广信选择亏本出售合金投资，根本原因在于广汇系整体面临的经营困境。
孙广信从上世纪八十年代末创办广汇工贸起步，通过收购近40家濒临破产的国有企业，逐步建立起涵盖能源、汽车、物流、房地产等多个领域的产业集群。
鼎盛时期，广汇集团旗下拥有广汇能源、广汇汽车、广汇物流、合金投资四家A股公司，以及港股上市的广汇宝信。
好势头并未能持续，2024年，广汇汽车因连续20个交易日股价低于1元面值被强制退市。这家曾经的全国最大汽车经销商，总股本高达83亿股，在A股不允许缩股的制度下，最终只能接受退市命运。公司还在2025年2月发生债券违约，涉及金额10.78亿元。
广汇物流的问题同样严重。公司因财务造假被实施特别处理，2022年虚增营业收入28.94亿元，占当期披露收入的57.65%；虚增利润总额6.22亿元，占当期披露利润的78.52%。2023年上半年继续虚增收入2.65亿元和利润5559.78万元。
剩余的核心资产广汇能源状况同样不容乐观，2024年公司营收同比下降超过40%，归母净利润下滑42.6%至29.61亿元。2025年一季度，营收和净利润分别同比下降11.34%和14.07%，下滑态势延续。
财务压力是广汇系最大困扰，截至2024年末，广汇能源流动负债达217.45亿元，其中短期借款96.98亿元，一年内到期的非流动负债42.23亿元。与此对比，公司账面货币资金仅40.98亿元，流动性紧张程度可见一斑。
面对资金缺口，孙广信频繁进行资产处置。今年5月，广汇集团将持有的15.03%广汇能源股权转让给富德系，套现62亿元。广汇集团持股比例降至20.06%，与新股东富德系持股水平接近。
孙广信的个人财富同样承压，《2025年胡润全球富豪榜》显示，其财富为290亿元，与华凌工贸米恩华家族并列新疆首富。相比2018年460亿元的历史峰值，财富缩水幅度超过三分之一。
传统能源行业的结构性变化为广汇系带来更大挑战，绿色能源兴起对煤炭、天然气等传统能源需求构成长期冲击，而大宗商品价格周期性波动也影响公司经营稳定性。
广汇能源计划投资164.8亿元建设"伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目"，但在当前资金紧张情况下，项目推进面临不确定性。
对这位“新疆首富”而言，合金投资的出售只是其资产调整计划的一个环节，更大的考验在于如何让广汇能源这重新获得增长动力。
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