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1. 美国政府停摆可能进一步延长
美国政府已经停摆一周，但目前仍无实质性进展。尽管特朗普周一出现立场松动的迹象，但表态仍然模糊且前后不一。
特朗普周一表示，他愿意就医疗补贴与民主党谈判，以化解拨款僵局，并一度暗示相关对话已经开始。但数小时后，他似乎又有所退却，并在社媒发文称：“我乐于就他们‘失败的医疗政策’或其他任何事情与民主党合作，但前提是他们必须先让我们的政府重新开放。”
此外，在裁员方面，特朗普一方面对借机裁撤联邦雇员之事含糊其词，只称“在某个时点”会触发裁员；但一方面又威胁称，在政府恢复正常运转后可能不会补发部分联邦雇员的薪水。
国会方面，参众两院的共和党人普遍认为，他们在舆论战中占据上风，因此没有必要谈判。共和党的口径几乎一致：在就医疗问题展开任何严肃谈判之前，必须先让政府恢复运转。
我们认为，10月15日可能是一个重要的期限，因为届时100多万军人将面临发工资的问题，这将给国会带来压力。如果10月15日仍然没有达成协议，或者只通过了军队发薪的部分协议，那么停摆僵局就可能进一步延长。目前，押注市场（Kalshi）认为本次政府关门超过20天的概率达到了53%。
我们认为，下周CPI和PPI数据大概率也要延迟发布。即便政府在下周三之前可以重新开放，但积压的工作，以及对原始数据的整理和计算仍然需要时间。
此外，10月份数据的质量也受到了影响，因为政府关门意味着数据收集的暂停。下周是非农数据收集周，而CPI的价格收集是在整个参考月份实时完成的。2013年10月1日至10月16日的政府关门，使BLS仅收集了CPI计算中常用数据的75%左右。
2. “我箭也未尝不利”？ 高市早苗的政策预计比竞选时更温和
10月4日，高市早苗在第二轮自民党总裁选举中击败前首相小泉纯一郎之子小泉进次郎，并将成为日本下一任首相。
尽管大部分舆论在选前更看好小泉进次郎，然而出人意料的是，高市早苗在第一轮投票就获得了基层民意的强大支持。而面对风向有变，麻生太郎也在决选中果断倒戈转向高市，使其最终击败小泉。
自民党基层对上层建制派的否定，意味着岸田文雄时代以来中道化政策的终结，以及上层的精英思路的破产。
本次海内外的集体预测失误，再次表明民粹主义之强大和不可低估，MAGA之风席卷全球。
经济政策方面，高市早苗承接安倍经济学衣钵，倾向于扩张性财政政策和宽松的货币政策，日股也在她当选后旋即大涨。
其他政策方面，高市的主张可以简单理解成日式“MAGA”。在国防和修宪问题上，她试图正式承认日本自卫队的地位。在移民问题上，她强调民族主义，主张移民政策收紧和对驱逐出境的严格执行。
尽管高市在财政政策上的主张是所有候选人中最激进的，但我们认为她不太可能立即采取大规模的财政扩张政策。一方面，她的立场相比以前已经有所缓和，比如将消费税削减从她的总裁竞选纲领中删除。另一方面，“从龙功臣”麻生已经被任命为副总裁，这表明高市政府可能会受到麻生的较大影响，而他长期担任财务大臣并优先考虑财政纪律。
尽管如此，高市政府在财政方面总体仍然倾向于宽松。其一，作为少数派政府，自民党必须与其他反对党合作，这些政党的财政主张甚至更加激进。因此，不排除她通过与主张积极财政政策的反对党的合作，逐步转向财政扩张的可能性。其二，高市在就职演讲中已将应对物价上涨的对策作为她的首要经济任务。而她的主要措施就是为低收入家庭提供税收抵免，比如废除临时汽油税税率，提高应税收入起征点，设计可退还的税收抵免制度。
货币政策方面，尽管安倍三支箭强调政府对货币政策负有责任，但高市似乎并不想过多干预货币政策制定。她在呼吁继续放松货币政策方面，并不像去年在自民党总裁选举期间那样直言不讳。此外， 高市早苗的经济政策顾问本田悦朗在周一接受采访时表示：“在我看来，10月加息可能比较困难，这取决于宏观经济环境，但如果能在12月加息25个基点，我觉得没问题。”
国际关系方面，在强调日本民族主义优先的基础上，高市将如何协调中美韩的关系将是个难题。她的导师安倍晋三在这方面可谓翘楚，身段时软时硬，游刃有余。我们预计，高市也将效仿安倍的策略，在国防外交立场上采取比较灵活的姿态。
综上，我们认为，高市重拾安倍“三支箭”，利用大幅财政扩张和宽松货币政策，重走再通胀之路的空间非常有限，所谓的高市交易（股票走强、日元走弱和国债曲线扭曲陡峭）可能并不会持续太久。
3. 黄金周黄金上4000
在十一黄金周的尾声，黄金价格突破4000美元/盎司大关。
尽管对于黄金基本面的研究可以说已经是题无剩意了，但近几日消息层面还是有不少利好的。
首先，10月3日，世界黄金协会发布数据显示，全球央行在8月重新启动了大规模黄金购入潮。今年黄金多次刷新历史高位的强劲涨势，可能限制了央行增持的规模，并促使部分央行进行策略性获利了结。然而，买盘放缓并不代表央行对黄金失去兴趣。事实上，近期迹象表明，央行仍有意继续扩大其黄金敞口。
此外，尽管不是近期新闻，但8月全球黄金ETF连续第三个月实现流入，西方市场基金再度成为主导力量。全球实物黄金ETF连续三个月实现流入，8月流入约55亿美元，年初至今约470亿美元的流入规模仍创下历史第二高位，仅次于2020年的峰值水平。
其次，日本和欧洲的政治事件驱动了debasement trade。政治的动荡、财政的不可持续继续催化对法币的怀疑，可以看到黄金和比特币都受到了提振。
第三，美国政府进入停摆并可能持续更久，也可能推动了一些避险需求，成为近期涨势的催化剂。
最后，这两天大佬们也在密集吹黄金，这可能也助推了情绪。近日，桥水创始人Dalio和Citadel创始人Griffin均认为黄金比美元更安全，应该增加配置。此外，“新债王”Gundlach最近也提出类似观点，建议投资组合中黄金的比重可高达25%，他认为在通胀压力和美元走弱的背景下，黄金将继续表现突出。
4. 法国新总理辞职：一场动摇法国市场和制度的政治危机
法国总理 勒科尔尼 于2025年10月6日突然辞职，距离其宣布组阁仅过去了24小时。一个政府在实际开始运作前就崩溃了，这种闻所未闻的戏剧性事件在金融市场和政治格局中引发了巨震，暴露出当前 法国在议会分裂时代的脆弱性和当前政治体系存在可持续性问题 。
各政治派系对新政府的不满和批评主要集中在：政府人员上重复使用熟面孔而没有推陈出新、未能解决政治不稳定和财政预算的根本问题，以及在分裂的议会中无法形成多数领导。
反对党的攻击愈演愈烈。国民联盟党领袖勒庞呼吁立即解散议会重新选举。不屈法国党重申要求审查对马克龙总统的弹劾动议。即使在总统阵营内，批评也不断升级，阿塔尔和菲利普公开质疑马克龙的决策。金融市场逐渐开始定价提前选举和总统辞职。
本任政府的快速终结表明如果不扩大执政的政治基础，无法继续维持以马克龙总统为中心的领导，继续执政也只会重复当前的僵局，同时任何重大决策都可能再次引发不信任动议。
笔者认为后续的政治情景中，最好的结果是重新任命一位能够跨党派合作的新总理，来力求平稳推进26年财政预算仍按照较为保守的财政紧缩计划，比如马克龙可以选择从右翼共和党中任命总理，走向共治。
共和党虽然在大选中席位较少，但有可能通过争取中间派和部分右翼的临时支持，构建起执政多数。
这一选择相较于与左翼合作而言阻力更小。左翼的松散使得他很难在其中找到一个能够团结左翼各党派的领导人物，而且与左翼合作需要马克龙在税收和退休改革上做出重大让步。最重要的是，不屈法国党始终坚强烈要求马克龙下台，可以说二者之间存在不可调和的矛盾而难以达成合作。
向国民议会提交财政草案的截止日期1 0月13日逐渐 临近，时间上的压力容不得马克龙大刀阔斧解散议会，尽管这是多数右翼党派的极力主张。
而且，自2024年解散议会重新选举之后，短时间内政治格局并未发生显著变化，新选举也可能只是重现当前议会格局，甚至会强化反对总统的党派地位，增加金融市场的负面反馈，因此这并非马克龙的最优解。
总统引咎辞职同样无法解决眼下的财政约束问题，只会加剧制度不稳定性，同时考虑到马克龙反复声称打算行使任期到2027年的意愿，这种选择的可能性仍然很低。
笔者认为，如果财政预算未能如期通过，可能会参考2024年的经验，动用特别法，允许政府继续征收税款，保障国家和社保机构继续运作，在重大政治不确定性背景下暂时稳定市场。
5. 甲骨文低利润率背后反映的AI生态脆弱性
甲骨文的服务器租赁业务严重依赖向其他公司出租英伟达芯片，在季度收入9亿美元的情况下，毛利润1.25亿美元，毛利率仅为14%。
低毛利率和部署尖端芯片造成的近1亿美元损失，实际上反映了推动AI繁荣的巨额资本投资可能并未产生相应的经济回报。
与此同时，AI公司与供应商之间出现复杂的交叉持股（比如近期OpenAI与英伟达的股权投资以及与AMD的认股权证）使得AI基础设施的需求受到循环融资而被刻意维持，而非反映真实的市场需求。
尽管交叉持股和需求的创造虽然能引发短期增长和市场兴奋情绪，但也推动了整个AI生态系统的估值膨胀，从而放大未来对情绪或投资模式转变时引发的修正。
与此同时，集中度风险也普遍存在于泛AI生态系统的公司之中。比如甲骨文的前五大云客户（包括OpenAI和英伟达），占该公司该业务板块约80%的收入。而英伟达的两家主要客户微软和亚马逊占其总收入的40%。
这种高集中度使得未来任何一个主要参与者的失败或者战略转型将在整个生态中引发级联效应。比如某个重要客户因资金限制、技术转型或业务优先级变化而减少基础设施支出，影响将沿着整个供应链逐级传导。
但当前，美国仍将AI行业的发展视为两党优先事项，重要地位不言而喻。同时AI相关的资本支出已超过消费支出，成为经济增长的主要驱动力，变成了为支持经济增长和安全战略不得不做出的努力。
2025年上半年其贡献占GDP增长的1.1%，且这种增长集中在少数几家大规模使用债务和杠杆融资的公司。 这也意味着一旦出现对AI基础设施投资的持续下降甚至会直接影响到经济增长指标，并可能引发更广泛的调整。
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