安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称：林平发展）主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，其主要产品包括瓦楞纸、箱板纸，公司产品销往下游制作成瓦楞纸箱广泛应用于物流运输、工业品及消费品包装领域。近日，该公司披露了招股书（上会稿），拟向沪市主板发起冲刺。
营收和核心产品单价持续下滑，税收优惠占净利润超六成
招股书（上会稿）显示，2022年-2024年及2025年1-6月（下称：报告期），林平发展实现的营业收入分别为287,889.19万元、279,983.70万元、248,509.78万元和122379.45万元，净利润分别为 15,447.07万元、21,158.56万元、15,285.64万元和9141.90万元。
2023年及2024年，林平发展营收分别同比下滑2.75%、11.24%；2024年，林平发展净利润同比下滑27.76%。
值得注意的是，林平发展享受了较高的税收优惠，在净利润中也占比较大。
据首轮审核问询函回复文件，报告期内，林平发展税收优惠金额占净利润的比例分别为 63.02%、 68.65%、80.58%和61.23%，其中资源综合利用企业增值税即征即退的金额 较大。
截图来源：首轮审核问询函回复文件
从营业收入构成来看，报告期内，林平发展主营业务收入来源于瓦楞纸、箱板纸销售收入，各期金额分别为 287,125.93 万元、278,506.02 万元、246,695.33 万元及 121,599.21 万元，占营业收入的比例分别为 99.73%、99.47%、99.27%及 99.36%；公司其他业务收 入主要来源于蒸汽、废渣及颗粒污泥等销售收入，占营业收入的比例分别为 0.27%、0.53%、0.73%及 0.64%，占比较小。
我们发现，林平发展核心产品的平均销售单价在持续下滑。具体如下图：
截图来源：林平发展招股书（上会稿）
与客户披露数据不一致
招股书（上会稿）显示，宝艺新材料股份有限公司（下称：宝艺股份）为林平发展2024年第五大客户，销售金额为4,889.26万元。
但据宝艺股份2024年年报，宝艺股份2024年向林平发展的采购金额为4806.54万元。
据林平发展首轮审核问询函回复文件，2022年及2023年，林平发展对广源包装集团股份有限公司（下称：广源股份）的销售金额为5,437.44万元、3,231.39万元。
但据广源股份公开转让书（申报稿），2022年及2023年，广源股份向林平发展的采购金额分别为5,426.79万元、3,242.21万元。
据林平发展首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年，林平发展对昆山佳合纸制品科技股份有限公司（下称：佳合科技）的销售金额分别为1,778.41万元、1,846.61万元、2,968.01万元。
但据佳合科技2022年-2024年年报，2022年-2024年，佳合科技向林平发展的采购金额分别为1810.76万元、1878.92万元、3167.87万元。
那么，究竟为何会出现与主要客户相矛盾的情况呢？
多家客户参保人数为0人
在林平发展的客户中，有多家参保人数为0人的企业，客户的资质需打一个问号。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年及2025年1-6月，林平发展对宿迁市精艺包装有限公司（下称：精艺包装）的销售金额分别为660.83万元、1,641.28万元、3,110.96万元、 2,820.43 万元。
天眼查显示，精艺包装成立于2017年6月，精艺包装2017年-2024年参保人数均为0人。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年及2025年1-6月，林平发展对焦作恒晟纸业有限责任公司（下称：恒晟纸业）的销售金额分别为1,294.96万元、2,135.95万元、1,224.80万元、 153.36 万元。2022 年-2024 年，恒晟纸业向林平发展采购规模占其 营业收入的比例在90%左右。
天眼查显示，恒晟纸业成立于2020年5月，恒晟纸业2020年-2024年参保人数均为0人。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年，林平发展对郑州市久顺纸业有限公司（下称：久顺纸业）的销售金额分别为 1,145.48 万元、948.66 万元、32.44 万元。
天眼查显示，久顺纸业成立于2012年7月，久顺纸业2016年-2024年参保人数均为0人。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年及2025年1-6月，林平发展对镇江中泰纸业有限公司（下称：中泰纸业）的销售金额分别为1,145.01万元、1,073.33万元、831.47万元、451.61 万元，
天眼查显示，中泰纸业成立于2015年10月，中泰纸业2016年-2023年参保人数均为0人。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年及2025年1-6月，林平发展对河北曼泽商贸有限公司（下称：曼泽商贸）的销售金额分别为341.33万元、1,553.63万元、1,162.74万元、 1,550.60 万元。
天眼查显示，曼泽商贸成立于2016年3月，曼泽商贸2016年-2024年参保人数均为0人。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年及2025年1-6月，林平发展对尚品纸业（山东）有限公司（下称：尚品纸业）的销售金额分别为908.23万元、1,349.57万元、744.45万元、488.50 万元。
天眼查显示，尚品纸业成立于2021年5月，尚品纸业2021年-2024年参保人数均为0人。
据首轮审核问询函回复文件，2022年-2024年及2025年1-6月，林平发展对宿州市松乐纸业有限公司（下称：松乐纸业）的销售金额分别为789.86万元、844.66万元、1,121.31万元、194.54万 元。
天眼查显示，松乐纸业成立于2016年7月，松乐纸业2016年-2024年参保人数均为0人。
产能未饱和却拟募资扩产
此次IPO，林平发展拟募集资金120,000.00万元，分别用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）、年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目。
截图来源：林平发展招股书（上会稿）
从募投项目来看，林平发展“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”项目建成达产后，可实 现年产 30 万吨定量为 90-160g/m²瓦楞纸和年产 30 万吨定量为 80-200g/m²箱板纸 的生产能力。
招股书（上会稿）显示，2022年-2024年，林平发展的产能分别为45万吨、40万吨、40万吨和18.75万吨，产能利用率分别为79.16%、86.54%、76.15%和83.39%，这说明实际上公司的产能利用率是不饱和的。
在现有产能利用率都不饱和的情况下，公司为何还要大规模募资扩产呢？
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