2025年，谁是IPO热潮中的最大赢家？|ipo热潮|投资机构|摩尔|科创板|融资

赚钱效应强势回归。

2025 年底，中国科技投资市场被 “中国GPU四小龙” 的集中上市彻底点燃。头部GPU企业集中上市的热潮，不仅刷新了市场对国产高端芯片赛道的估值认知，更让早期投资的造富效应再度成为焦点。

12月5日，成立仅5年的GPU企业摩尔线程登陆科创板，首日股价暴涨425%，收盘价定格在600.5元/股，盘中市值冲破3200亿元。

摩尔线程成立仅3个月，沛县乾曜兴科技合伙企业（有限合伙）便果断参与其首轮融资，以仅仅1000万元的投前估值，向摩尔线程投资了190万元。以首日收盘价测试，这笔早期布局的投资回报超5300倍，沛县乾曜背后的投资人，凭借对硬科技赛道的精准押注，上演了一场堪称教科书级别的早期投资造富案例。

这样的造富神话并非个例。从12月17日沐曦股份科创板上市首日693%的涨幅，到12月17日壁仞科技通过港交所聆讯，12月19日天数智芯通过港交所聆讯。至此， “中国GPU四小龙”已经全部完成闯关，覆盖A股科创板与港股两大融资平台，也为2025年IPO市场成绩单更添亮眼的一笔。

而在这场资本盛宴中，哪些投资机构即将成功实现退出，又有哪些凭借精准布局斩获了丰厚的超额回报？

谁挣了大钱？

今年以来，IPO投资收益前十的案例大多来自硬科技领域， GPU赛道独占鳌头。摩尔线程、沐曦股份两大国产GPU龙头合计占据三席，成为最强回报赛道。

这一现象背后，既有国产替代的产业风口加持，也是资本市场对两家企业技术突破潜力的高度认可。伴随自研架构突破、开发者生态构建的全面进阶，国产GPU正加速打破海外垄断，精准契合算力时代的产业刚需。而资本市场对其在核心芯片国产替代进程中战略价值与技术突破潜力的高度信赖，叠加政策对硬科技赛道的持续赋能，进一步放大了赛道估值溢价。

与此同时，小额早期布局的爆发力同样惊艳市场。金圆集团以85.3万元的小额投入斩获561倍回报，恒泰华盛650万元入局收获134倍收益，二者生动印证了精准挖掘早期价值洼地、捕捉细分赛道潜力标的的巨大成长空间。

这份榜单不仅是成绩单，更是2025年中国一级市场投资风向的缩影。

结合今年IPO项目投资机构的整体投资数据，我们可以进一步地勾勒出2025年IPO市场的几大关键特征：

1.少数明星项目拉高整体均值

对于IPO项目，投资机构的持有收益（MOC）与内部收益率（IRR）的极端分化。

MOC倍数中位数4.21倍，平均却达13.08倍，最大值更是高达5385.19倍，对应摩尔线程等超级项目的千倍回报，而P25（25%分位数）仅2.25倍，说明四分之一机构的收益不足3倍，收益分化悬殊。

IRR表现同样极端，中位数40.92%，平均135.02%，最高达5628.53%。高额回报项目多来自硬科技领域，远高于房地产、传统制造业等领域的投资回报。但P0（最小值）为-65.42%，表明部分项目仍面临亏损风险。

最大值与中位数的鸿沟，以及平均值远高于中位数的事实，都表明极少数超级项目IPO创造了绝大部分收益，拉高行业整体收益水平。同时也反映出，资金与回报向硬科技领域明星项目高度集中，而其他多数项目表现平平。

2.成功非“撒钱”逻辑

精准的价值判断与入场时机选择，成为盈利核心。

市场单笔投资规模整体适中，中位数投资金额为3318万元，并非依赖重金押注。许多高回报案例源于机构在企业估值尚低时的早期或成长期投资。

单笔投资最小值仅19.8万元，这类集中在天使轮、A轮的小额布局，一旦所投企业成功上市，往往能斩获惊人回报倍数，印证早期价值洼地的挖掘潜力。

与此同时，“投对”比“投早”更重要。虽然“投早投小”是获得高回报的重要路径，但数据也显示，即便持有周期接近5年，也可能仅获得8.6倍回报。单纯的早期介入并不足够，必须精准命中那些具备核心技术壁垒和爆发潜力的优质标的。

3.头部机构锚定长期主义

2025年，参与IPO项目的机构投资者平均持有时长超过4年，中位数亦接近4年。而在MOC收益前十的投资案例中，机构的平均持有时长7.3年，远超行业平均水平。从头部项目的机构持有数据来看，长期主义的机构能够获得更多超额收益。

头部机构的押注逻辑更凸显长期主义。以影石创新为例，作为一家成立多年的智能全景相机公司，影石创新凭借其在全球市场的领先地位，为IDG资本和启明创投带来了838倍、184倍的巨额回报。值得关注的是，两家机构均坚守超10年，长期陪伴企业成长。这充分说明，对于企业具备全球竞争力和持续创新能力，长期持有能为机构带来惊人的回报。

2025年真的好起来了吗？

明星项目扎堆涌现，IPO市场热度拉满，投资人的会议室被密集的项目路演排满，步履匆匆间尽显抢筹优质标的的热情。

市场募集资金规模的增长看似亮眼，但光鲜数据背后暗藏分化，若剔除A+H两地上市项目及摩尔线程、宁德时代等明星项目后，其余项目的融资表现与去年相比提升有限。头部项目吸引大部分资金，看不准、投不进这些项目的机构收益率受影响更加明显。

一边是头部项目的资本狂欢，一边是中小机构的收益承压，在这样的格局下，我们需要探讨2025年IPO市场的整体复苏成色究竟几何，其背后的投资收益又蕴含多少真实含金量。

IPO触底反弹，核心逻辑是政策与产业的双重共振

根据Wind数据截至2025年12月中旬，A股IPO上市102家，已超过2024年全年水平，募集资金1142亿元，较2024年增长69%。根据德勤最新报告，2025年预计上交所融资额更是跻身全球第五。值得关注的是，全年104只新股实现“零破发”，平均首日收盘涨幅高达257%，创下近三年来最佳表现。

港股市场的表现则更为抢眼，今年已完成100只新股上市，2025年新股数量增加43%，募集资金2700亿元，融资金额增长两倍多，重回全球融资榜榜首。

2025年IPO市场的回暖，本质是政策松绑与产业升级形成的共振效应，既为硬科技企业打开了融资通道，也重塑了机构的投资与退出节奏。

政策端的系统性支持是核心驱动力，新“国九条”及资本市场“1+N”系列政策优化了市场生态，而科创板深化改革成为关键突破口。6月，证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布设立科创成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套标准，彻底打通了未盈利硬科技企业的上市通道，同时也缩短了企业上市周期。

对比近几年IPO项目投资机构的平均持有时间，可以发现，2025年IPO投资中，1年以内持有占比增加，1-3年持有占比减少，资金活跃度明显回升。核心原因是科创板第五套标准缩短了硬科技企业的上市周期，摩尔线程从受理到过会仅88天，沐曦股份全程用时170天，较传统审核周期缩短50%以上，让机构得以更快兑现收益。

产业端的硬科技浪潮提供了基本面支撑。在中美科技博弈背景下，国产替代需求愈发迫切，GPU、半导体等核心领域成为国家战略聚焦方向，资金持续涌入推动估值高企。

叠加近两年人工智能技术突飞猛进，全球算力需求迎来爆发节点，作为底层基础设施的芯片，特别是承担核心计算任务的GPU，成为绝对焦点。它决定了模型能否被高效训练、推理能否实时响应，也直接决定了AI系统的规模上限与商业落地速度。甚至有观点认为，GPU公司可能将扮演互联网时代服务器厂商的角色，成为AI时代的“底座型企业”。正是这种预期，让芯片公司备受追捧，进一步推高了芯片赛道的估值水平。

在此背景下，一张覆盖更全场景的国产芯片IPO版图正加速成型：清微智能、燧原科技、瀚博半导体，均计划冲刺A股，天数智芯、壁仞科技、昆仑芯则计划奔赴港股，它们共同形成了一条覆盖AI训练、图形渲染、边缘计算等多个细分场景的国产芯片产业链。

硬科技赛道的造富神话持续上演，其示范效应正吸引新一波社会资金加速入场，进一步激活硬科技投资生态。

2025年IPO收益水平的“含金量”几何？

IPO市场复苏带动退出回暖，被投企业IPO退出案例数同比增加。据清科统计，2025年前三季度共发生2,029笔退出案例。其中被投企业IPO案例数为1,002笔，占据总退出案例的半壁江山。更关键的是，赚钱效应强势回归。

从整体市场来看，MOC和IRR已接近2021年的水平，重返高收益区间。其中，科创板的收益是最大亮点。科创板的MOC从2024年的9.89倍飙升至2025年的14.64倍，IRR从2024年的67.10%跃升至133.34%，不仅在所有板块中遥遥领先，也回到了2020-2021年的高点水平。这无疑是国产GPU热潮带来的巨大贡献。

但同时，结构性分化依旧明显，虽然整体回暖，但板块间的差距并未缩小。科创板与创业板、主板之间的收益差距依然显著，科创板是本轮收益提升的主要贡献者。反观创业板、主板则表现平淡，其中深交所创业板表现尤为承压，MOC下滑至5.91倍，IRR回落至55.93%。市场对于非硬科技赛道标的的估值溢价收缩，拖累板块整体收益表现。

总体来看，本轮复苏中，明星项目虹吸了绝大部分资金与关注。可以说，是一场由硬科技引领主导的结构性回暖。而参与到这场热潮的投资机构，也在发生变化。

“勇敢者的游戏”与生态重构

从投资IPO公司数量排名前列的机构统计结果来看，国资背景的市场化投资机构已占据绝对主导地位。

国资机构的战略魄力在此轮硬科技投资热潮中显现，曾在多轮融资中被市场质疑“估值过高”的摩尔线程，上市之前，国资背景的股东仍然占有大多数比重。

国有资本从政策招商到产业投资

在这一轮IPO热潮中，国资背景的投资机构已成为不可忽视的核心力量。从摩尔线程、沐曦股份等AI芯片明星项目的股东名单中，上海、深圳、北京、南京、浙江余杭、四川绵阳等多地国资的身影清晰可见，其中余杭国资更是凭借在两大项目中的精准布局，斩获超额回报，更是吸引高端GPU人才集聚，并带动上下游产业链协同发展，为余杭打造全国领先的智能算力产业集群注入核心动能。

合肥模式的成功经验正在全国被广泛借鉴与演化。国有资本以其雄厚的资金以及配套产业政策，为需要长周期、高投入的硬科技研发提供了宝贵的安全垫，同时通过资源整合，极大地加速了技术从实验室到产业化的进程。科创，第一次如此清晰地将地方政府的产业招引诉求与资本增值目标紧密结合，这种新范式正在系统性地重塑中国的产业与资本地图。这一范式不仅将激活了沉寂已久的财务型投资人，更能有效引导社会资本跟进，放大资本对科创的赋能效应。

美元基金，回归舒适区

当国有资本在具有明确国家战略导向的核心地带构建产业纵深时，沉寂数年的美元基金正重新活跃。

从影石创新到摩尔线程的成长轨迹中，仍能清晰看到美元基金的独特优势——敢于在企业早期阶段下注，愿意为技术想象力与高倍率回报买单，并且持有时长能够超过十年，这一点是目前多数人民币基金难以企及的。

同时，硬科技投资的底层逻辑正在发生质的转变，未来的硬科技投资将与过去几年的国产替代周期将形成鲜明分野。随着低处的“果子”被摘完，市场的目光瞄准商业航天、量子技术等未来产业后，投资逻辑将从确定性高的进口替代，转向风险与回报双高的“种树乃至育种”式原始创新逻辑，这对所有投资机构的研究深度、风险偏好与定价能力提出了前所未有的考验。

这恰恰是美元基金的传统舒适区。此前因不适应国产替代逻辑而略显沉寂的美元基金，正凭借对前沿赛道的敏感度与高风险承受能力，重新掌握市场主动权。

游戏规则转变

过去人民币基金信奉“宁愿错过，不可投错”的保守策略，但在技术迭代日新月异的硬科技领域，错过的代价正变得越来越高昂——一次关键技术路线的误判，可能意味着错失一个时代的产业机遇。

这种分化进一步强化了市场的残酷性，也推动着资本配置的价值重构。对投资人而言，此类资产配置正创造多重价值：不仅能实现持续稳健的财富增长，更能通过资本力量推动关键产业技术升级与规模扩张，助力区域经济转型，最终形成支撑国家科技强国战略的合力。

从国资升维到美元基金回归，从替代创新到原始创新，2025年的硬科技投资市场，正站在一个全新的十字路口。这场“勇敢者的游戏”，终将筛选出真正具备产业洞察力的玩家，而他们的选择，将定义未来中国硬科技产业的竞争力边界。