洛阳钼业在2025年的表现是很好的，股价涨了2倍，这在矿业公司里面，算是名列前茅，紫金矿业都只涨了1倍多一点。
紫金矿业主要是金和铜，还有一部分锌和银，洛阳钼业主要是铜和钴，不过还有钼、磷和铌，之前炒磷很厉害，可能这也是相对更受欢迎的原因之一。
不过洛阳钼业现在也布局了金矿，就在上个月，公司宣布以10.15亿美元的价格，拿下巴西的四个金矿，产能是8吨。
另外公司之前就已经花了10亿美元在厄瓜多尔拿下Cangrejos 金矿，产能是11.5吨，也就是过几年公司金矿产能也有近20吨，这是妥妥的第二增长曲线。
如果再努把力，产能再提高几吨，那就超越赤峰黄金，国内排进前五了。
洛阳钼业的崛起，完全是吃到了新能源的红利，铜和钴在新能源里面的用量很大，华友钴业虽然名字里面有钴，其实现在主要做镍，钴的占比已经越来越低，比不上洛阳钼业的体量。
洛阳钼业的最大业绩来源是铜，产业主要是刚果（金）的TFM和KFM两座铜钴矿，加起来的铜资源量是3345万吨，在国内仅次于紫金矿业。
但是他还有8005万吨的磷，在国内仅次于兴发集团和云天化，还有205万吨的铌，这可是国内第一，全球第二的存在。
他还有84万吨的钼，在国内仅次于金钼股份，还有11万吨的钨，在国内仅次于中钨高新和厦门钨业，不过他的钨主要是伴生矿，所以年产量8288吨，比厦门钨业7000吨的产量要高，所以产量国内排第二。
你看他所有的资源，全都位列前三甲，主要是他的眼光太好了，旗下的矿山都很有实力，他的TFM铜钴矿，是全球最大的铜钴矿之一，KFM更是全球最大的钴矿，三道庄钼矿，也是全球最大的钼矿，巴西铌矿也是全球第二大铌矿。
所以虽然矿的数量虽然少，但是质量都很高，都是世界级的大矿，可能这也是在所有矿业公司里面，洛阳钼业相对更受欢迎的另一个原因。
大家都知道这段时间的贵金属价格涨的很高，其实还有一种金属的价格也很夸张，那就是钨，去年钨的价格也涨了2倍，中钨高新的股价也涨了2倍。
钨在去年成为了洛阳钼业利润空间最大的业务，三季报毛利率高达63.55%，但是第四季度肯定更高，因为钨价在第四季度才暴涨。
去年前三季度的APT 均价其实只有20万/吨，所以洛阳钼业的毛利率只比2024年同期高一点点，但是从10月份到12月份，APT从50万/吨涨到68万/吨，黑钨精矿更是从30万/吨飙升到46万/吨，所以第四季度毛利率肯定大涨。
赚钱排第二的是钴，这个业务的毛利率原本是比铜业务低的，但是去年前三季度成为了增长最快的。
去年三季报钴的毛利率高达63.46%，同比增加了近27%，超过了铜的毛利率。
去年的10月份，刚果（金）开始实施钴出口配额制度，洛阳钼业拿下了3.19万吨的基础配额，这可是占了全球配额的36%。
所以紫金矿业是金铜双轮驱动，未来加上锂是三轮驱动，洛阳钼业是铜钴双轮驱动，未来加上金也是三轮驱动。
还是不能说加上钼、钨、铌、磷是7轮驱动，这4个比较稳定，产销量变化都不大，有些还是负增长的，贡献业绩的体量也相对比较小。
黄金不一样，现在没法说几年后的金价怎么样，但是近20吨的金产能，还是值不少钱的，重点这是一块全新的业务，肯定会大幅度提高公司的业绩。
上图是洛阳钼业2025年三季报的业绩表现，营收1455亿，同比下滑近6%，这主要是贸易业务调整造成的，公司70%的营收是贸易提供的，所以总营收是失真的。
之前我分析紫金矿业的时候，也讲过“矿山+贸易”的模式，主要是可以对冲价格波动风险，本质上我个人觉得价值不是很大。
很多人可能会认为，这种模式掌握了大量及时的信息，所以对公司的业务销售有帮助，会有一点帮助，但这对于大宗商品来说，这并不是根本。
当然这东西有肯定比没有好，旗下的IXM那可是全球前三的金属贸易商。
实际上除了钴的营收第三季度是下滑之外，其他所有矿产业务第三季度营收都是增长的，其中增长最快的就是铜，营收386亿，同比增长26%。
铜当然主要是铜价高的原因，产量其实没增长那么多，铜产量54万吨，同比增长14%，销量52万吨，同比增长11%。
未来铜业务肯定还会继续增长，去年第三季度，公司已经决定投资11亿美元，开启KFM铜钴矿的二期建设，新增产能10万吨，等2027年投产后，洛阳钼业的铜产能就能达到75万吨。
而且还有TFM铜矿三期工程，未来的铜产能很可能接近100万吨，最少也有80万吨以上。
看样子好像有追赶紫金矿业的野心啊，不过紫金矿业也一直在进步，两者差距还是有点大，赶上是不可能的。
去年的利润是真实的，前三季度归母净利润143亿，同比大增72.6%，量价齐升的结果。
洛阳钼业目前最大的局限性还是海外资产有点集中，这也是未来几年公司主要解决的问题，去年上半年公司的高层进行了大换血，推上去了一批有跨国并购经验的新人。
按照公司的规划，未来主要是集中在黄金和铜上面，其他资源以求稳为主，公司的目标应该是成为下一个紫金矿业。
这几年所有的国内矿业公司，都在全球疯狂抢矿，以前还只是逆周期扩张，因为考虑成本，现在是只要有机会就抢，因为你不抢，别人就会抢。
全球已经进入资源争夺的时代，国内的竞争对手在抢，国外也在抢，你看美国那两大矿业公司，现在不是又开启新一轮合并谈判了吗，还是想合并成全球最大的矿业公司。
我们自己也是一样的，央企开启新一轮合并潮，前几天讲的中国神华是这样，这两天的中国石化和中航油也重组了，接下来一定会有更多这样的大动作。
地方国企也会加大并购力度，只要能拿得到，钱不是问题，比如洛阳钼业，最近两个矿都花了10亿美元以上，没关系，如果再来两个，公司同样会笑纳。
这跟账上只有325亿的货币资金没关系，国家会使劲支持，我上次讲洛阳钼业的时候，文章标题就是“洛阳钼业的背后，站着的是祖国”。
所有优秀矿业公司都是如此，所以行业低迷时期要抢，行业高光时刻照样也抢，因为逻辑已经不一样了。
之前矿行业，锚定的是金属价格，现在的矿行业，锚定的是时代趋势，不管现在资源价格怎么涨，总归有个度，当新时代的车轮到来，比的是谁家底厚，地位高，拼的是话语权。
洛阳钼业或许超越不了紫金矿业，但是没关系，都是兄弟，携手在海外征战四方，共同进步，未来的洛阳钼业成为今天的紫金矿业，不是不可能。
我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
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