中经记者 张漫游 北京报道

“十五五”规划建议明确构建“新兴产业引领、传统产业筑基”的现代化产业体系，推动两者双向深度融合，青年群体已成为激活新质生产力的重要动能。在北京市两会即将召开之际，十四届北京市政协委员、毕马威亚太区及中国前主席陶匡淳谈到，如何构建一个由“耐心资本”主导的长期友好型金融生态，护航青年创新力量行稳致远，不仅是北京作为全国科技创新中心必须答好的现实课题，更是引领全国实施创新驱动发展战略的示范担当。

2025年8月，北京市已出台《北京市建立未来产业投入增长机制 促进未来产业发展的若干措施》。陶匡淳认为，这为构建长期资本生态发展耐心资本奠定了坚实的政策基础。

以耐心资本激活青年科创活力

青年人才的创新活力是硬科技产业突破的核心支撑，这一优势在数据中得以凸显。陶匡淳提供的数据显示，2024年，45岁以下青年人才在国家重点研发计划中占比超80%；科创企业中，25至35岁青年创始人主导的项目占比近三分之二。在此背景下，北京市已出台专项政策构建长期资本生态，为耐心资本发展奠定基础，而进一步优化资本赋能机制、培育长期投资文化，成为释放青年科创潜能的关键。

构建耐心资本主导的青年科创赋能机制，需依托现有政策框架完善长效支撑体系。陶匡淳建议，依托现有政策框架，出台《北京市政府引导基金参与科创企业对赌协议的指引》，构建适配北京未来产业发展的长效机制。即取消基金绩效考核中短期退出回报率指标，增设“投早投小投长期”专项权重，对投资周期超五年、聚焦北京市六大未来产业的项目，给予管理费补贴与超额收益让利。同时，北京市科委、中关村管委会等，可联合市财政局、国资监管部门建立“科创对赌风险缓释池”，对因技术验证周期延长或市场窗口延迟导致对赌未达成的优质青年企业，允许申请缓释回购义务，由缓释池按评估价的30%—50%承接优先股，通过“债转股+股权延续”柔性化解风险，避免企业被迫贱卖核心资产或丧失控制权。

培育科创领域长期投资文化，需推动投资逻辑从财务化思维向战略化培育转型。陶匡淳提出，以北京国有资本背景的基金为引领，推动投资逻辑从“本利必收、刚性兑付”的财务化思维向战略化培育转型。“建议由中国证券投资基金业协会北京分会、北京上市公司协会等平台牵头制定《北京市科创投资行为自律公约》，鼓励机构放弃‘上市时间对赌’‘现金回购兜底’等刚性条款，而推广里程碑对赌+收益共享模式，将回报与技术突破、场景落地等实质性成果挂钩。同时，在科创板、北交所IPO审核中，对签署‘无回购、无强制退出’协议的企业给予正向激励，让耐心资本成为青年科创企业穿越周期的‘压舱石’。”

对赌协议成青年科创企业上市“隐形雷区”

尽管政策与资本层面已逐步发力，但对赌协议带来的多重风险仍不容忽视，成为制约青年科创企业上市进程的主要障碍。

陶匡淳警示称，这些“隐形雷区”集中体现在四大方面，需精准施策逐一破解。其中，合规风险最为隐蔽，超三成在审企业虽表面终止对赌条款，却通过“抽屉协议”等隐蔽机制保留退出路径，此类行为已成为监管高频问询项；流动性压力直接冲击企业存续，对赌触发的回购义务往往严重挤占现金流，部分企业陷入资不抵债困境，上市目的异化为“履约自救”；控制权风险则可能导致IPO停滞，实控人若无力履行回购义务，需被迫让渡股权甚至引发诉讼；而政策衔接不足进一步加剧困境，现有容亏机制尚未明确对赌未达成的化解路径，配套支撑力度有待加强。

针对上述风险，陶匡淳建议，会计师行业可发挥专业优势，启动“对赌协议合规健康陪伴计划”，为创业企业提供全链条专业支持。一是开发“对赌负债压力模拟与流动性预警系统”，基于企业财务与融资数据，动态测算回购义务对现金流与净资产的冲击，生成风险热力图，引导企业提前优化资本结构；二是组建会计师与律师团队，为初创期高研发占比的企业开展“对赌协议健康体检”，识别隐蔽条款并提供合规清理路径；三是开设“对赌风险管理研修营”，通过北京本地对赌纠纷案例复盘，构建“诊断—模拟—培训—跟踪”一体化服务生态，切实为青年创业者筑牢上市合规基石。

（编辑：杨井鑫 审核：何莎莎 校对：颜京宁）