2月6日，卓正医疗（HK:02677）登陆港交所主板首日鸣锣，开盘即高涨40%，盘中一度涨幅超50%。
卓正医疗是一家成立于2012年的中国中高端私立医疗服务机构，专注于为大众富裕人群提供覆盖全生命周期的高品质家庭医疗服务。现已在中国数十个城市及新加坡、马来西亚布局20余家医疗网点，涵盖儿科、齿科、皮肤科、眼科等多专科，并通过线上线下一体化模式提升服务可及性与患者体验。
此次IPO其全球发售仅475万股、最高发售价66.6港元，却以逾2700倍的孖展超额认购，提前打破2026年医疗服务赛道的沉寂。
其基石投资者包括Health Vision、金域医学检验、明略科技、Galaxy Dynasty。其中，Galaxy Dynasty为何小鹏（小鹏汽车董事长、CEO）旗下基金，明略科技则背靠腾讯（腾讯持股约27%，为最大外部股东）。
当大多数私立医院仍依赖营销获客、受制于医保控费时，这家由协和医生、摩根大通副总、腾讯产品经理联合创办的医疗机构，正试图用Costco“精选服务+会员订阅”的逻辑，重构中高端医疗的盈利公式。
Costco，是会员制仓储式超市“鼻祖”Price Club的直接继承者；
Costco商业模式=会员制+独特产品策略+高效供应链管理+自有品牌孵化。
而纵观2026年以来，大健康企业IPO呈现“A股北交所成重点、港股延续热潮且资本趋理性、美股回暖聚焦后期资产”的格局：
A股：北交所成为大健康IPO核心市场，科创板也有亮眼表现，企业覆盖心血管器械、生物材料等赛道；
港股：延续2025年IPO热潮，递表企业数量创新高，资本从“故事驱动”转向“结果导向”，既有Biotech企业，也有“A+H”两地上市及分拆上市形态；
美股：IPO市场逐步回暖，华尔街更认可具备后期开发阶段资产的企业，募资主要用于核心管线临床推进及商业化准备。
回到卓正医疗，其上市首日表现虽不是2026开年以来最好的，但在近两年中国大批私立医院的倒闭潮下，却格外受到关注。
01、逆市上扬，会员制撑起逆周期增长
卓正医疗的增长曲线透着逆市上扬。
2022-2024年，中国医疗服务行业受医保DRG/DIP支付改革、消费信心波动双重挤压，多家上市机构陷入收入零增长时，卓正医疗仍实现了42.3%的营收复合增速。2024年首次扭亏为盈（净利润8022.7万元），2025年前8个月净利润进一步增至8321.1万元。
核心密码藏在“会员制”中。截至2025年8月，卓正医疗积累了11.65万个会员账户，每个账户可覆盖6名家庭成员，以高品质会员服务逻辑：
精选服务品类：避开公立医院擅长的急诊、肿瘤等高难度（低频）业务，聚焦儿科、齿科、皮肤科等家庭高频需求；单客在体系内的留存周期从“单次就诊”拉长至“全生命周期”（如新生儿儿保→儿童齿科→成人皮肤科）；
会员粘性驱动增长：截至2025年前8个月患者回头率达83%；其营销成本也随之大幅降低，2022-2024年销售开支占比仅1.2%-2.7%，远低于行业10%-40% 的平均水平。
这种模式将医疗从“按次收费的服务”转化为“会员定制消费”。像Costco的会员费一样，成为锁定年可支配收入超20万元的大众富裕人群的“锚点”，截至2024年，这类人群规模在中国已超1.231亿人，为卓正医疗提供了足够大的基本盘。
卓正医疗的另一个“跳出框架”特征，是几乎不依赖医保。
2022-2024年，来自国家医保的收入占比仅0.2%-1.2%，收入结构以现金支付（超85%）和商业保险（约12%）为主。这让它在药品集采、DRG/DIP控费的行业风暴中“独善其身”，毛利率从2022年的9.3% 稳步提升至2024年的23.6%，2025年前8个月稳定在24%。
但“医保绝缘”也是把双刃剑。它的客群局限于“有能力自费支付高单价医疗服务”的群体。
2024年其实体医疗服务就诊次均费用1195元，是同期公立机构的近5倍、普通私立机构的4倍。尽管中国大众富裕人群以4.3%的复合增速扩张，但相较于医保覆盖的全民市场，这条赛道的天花板更清晰。弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国私立中高端医疗服务市场规模4263亿元，仅占整体医疗服务市场的5.6%。
更现实的挑战在于盈利质量。2024年的净利润转正，部分依赖可转换可赎回优先股公允价值变动收益（1.29亿元），若剔除该非现金项，经调整净利润仅1070万元。核心的医疗服务业务仍处于“薄利”阶段，会员制带来的规模效应尚未完全释放。
02、平均首日涨幅超90%，IPO是扩张支点还是压力出口
2026年截至目前，已有8家大健康企业成功IPO上市。港股3家。A股市场除了北芯生命登录科创板，其余百瑞吉生物、海圣医疗、爱得科技、爱舍伦都在北交所上市。
从上市首日表现来看，所有大健康企业都没有破发，且平均收盘涨幅超90%。
港股
精锋医疗：融资规模13.79亿港元，收盘涨30.90%；
瑞博生物：融资规模18.32亿港元，收盘涨41.54%；
卓正医疗：融资规模2.85亿港元，收盘涨13%
A股
爱舍伦：融资规模2.70亿元，收盘涨175.59%；
北芯生命：融资规模9.99亿元，收盘涨183.33%。
此外，
百瑞吉生物：融资规模3.5亿元（预计）；
海圣医疗：融资规模1.43亿元（预计）；
爱得科技：融资规模2.23亿元（预计）。
对于卓正医疗而言，其高增长背后，仍有不小的负债压力；因此，IPO或许是必由之路。
截至2024年底，其负债总额达30.85亿元，流动负债从2022年的22.62亿元攀升至2025年8月底的27.04亿元，而同期流动资产仅6.22亿元，现金及现金等价物1.58亿元。
流动负债的核心是可转换可赎回优先股，让本次IPO成为其“必须完成的任务”。
而成功上市后，卓正医疗仍要面对“扩张与盈利”的平衡难题。根据招股计划，其全球发售所得款净额将主要用于三方面：35%投入医疗AI（打造人才库、合作科研机构）、30%升级现有机构及开设新点（深圳机构搬迁+杭州、上海新店）、25%用于收购一线及新一线城市的成熟医疗机构。
这一计划凸显了中高端医疗赛道的“重资产属性”。按其招股书数据，新机构从开业到收支平衡通常需1-3年，投资回收期2-5年。
387名全职医生（截至2025年8月）是卓正医疗的核心资产，其中79%来自三级甲等医院，平均15年执业经验；但医疗行业薪资成本刚性，若为控制开支压缩医生福利，可能反噬服务质量与患者留存，这是比负债更隐蔽的风险。
而AI赋能的效果尚未验证，截至2025年8月，其行政开支仍占营收20.1%，医生薪资成本占比超50%，这类刚性成本能否通过技术降低，仍是未知数。
根据弗若斯特沙利文的资料，在私立中高端医疗服务分部中，按2024年收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端医疗服务机构，市场份额为2.0%。
未来，其会员续费率能否持续提升，以及单客终身价值（LTV）能否从现有水平进一步增长，或许对其可持续发展更为重要。
截至2025年底，港股排队上市的大健康企业已超70家。
而2026年截至目前，新排队IPO的大健康企业已有32家，其中港股26家，A股6家。
而对比美股，梳理2026年以来已经或即将在美股完成IPO的生物医药公司仅6家，其中已上市的3家。
IPO只是催化剂，卓正医疗模式能否在中高端私立医疗这条赛道可持续发展，才是判断其能否真正改写行业规则的长期答案。
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