小米当前的价格，压根就不是一个制造业该有的估值水平。

我翻了过去六年小米的财报，尽管净利润几乎每年都是正的，但自由现金流波动巨大，2022年甚至出现了-57亿元的情况。如果按未来十年现金流折现来算，当下的价格明显偏高，而且高得不是一点半点。

要解释小米当前的股价，只能把它当成科技股来看。也就是说，市场已经不把小米当成一家制造公司，而是把它定位成一个融合了科技平台、AI生态、汽车业务的综合叙事体。

按这个逻辑，确实可以不用现金流折现来估值，但必须满足四个前提：

第一，小米的AI与操作系统，未来能形成高毛利的软件收入；

第二，汽车业务能在3-5年内做到规模化正现金流；

第三，硬件毛利不会被行业价格战吞噬；

第四，股权激励与债务融资不会持续稀释股东权益。

这四条只要有一条失败，当前的价格就站不住。

目前来看，汽车业务做得还不错。即便雷军正遭遇前所未有的信任危机，我依然相信小米汽车未来能实现现金流转正，这一点毫无疑问。

但小米的HyperOS，本质上并不是靠授权盈利的操作系统，而是服务于硬件的生态系统层。小米的AI和操作系统，核心作用是提升用户停留与留存，并不会带来高毛利的软件收入。

像英伟达、谷歌这类美股科技公司，AI本身就是卖点，能直接创造现金流；但小米的AI只是工具，服务的只是硬件销量。这就是为什么用纯科技股逻辑估值，很容易高估小米。

当然，小米毫无疑问是一家非常优秀的公司，但它的估值只能靠未来业绩来证明。目前的价格，不确定性太高。

我也相信这家公司未来会变得很好，但现在的价格，相当于已经透支了未来的成长空间。你愿不愿意为它未来的成功提前支付这么多溢价？这里面存在很大的机会成本，希望大家能考虑清楚。

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