作者 | 刘银平
编辑 | 付影
来源 | 独角金融
2025年的券商研究“江湖”，没有剧本，却上演了一场人才迁徙大戏。在证券从业人员总量收缩的背景下，分析师人数逆势攀升约6%，突破5900人（含券商和券商资管公司）。然而，这并非皆大欢喜的繁荣。一场规模空前的“转会潮”席卷全行业，分析师改换门庭、核心团队集体出走、明星首席经济学家离任的消息屡见不鲜。
分析师迁徙的背后是行业深层次的洗牌。一边是国金、中信等机构逆势重金扩编，争抢顶尖人才；另一边，部分券商则因战略调整或合并重组，经历人才阵痛。公募降费改革如同催化剂，加速了研究价值从“流量”向“深度”与“赋能”的回归。
这场变局，标志着依赖通道的旧时代落幕，一个以研究能力为硬核竞争力的新纪元正在开启。分析师作为智力资本，其流动轨迹正重新绘制着券商研究的权力版图。
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一年扩编338人，
国金、东方财富成年度增员“双雄”
在金融科技深化与市场竞争加剧的双重压力下，2025年证券行业从业人员总量继续收缩，根据证券业协会数据，截至年末从业人员总数32.86万人，全年减少超7000人，同比下降2.31%。这一趋势背后，是传统通道业务的精简优化。
在全行业人员规模收缩的背景下，券商分析师数量却逆势增长，年末分析师人数5901人，全年增长338人，增幅为6.08%，连续四年增长，不过和过去三年两位数增长相比，增速有所放缓。行业资源配置逻辑发生根本转变，券商加速转向以深度研究驱动的价值创造模式，分析师作为核心智力资本的战略地位持续提升。
国金证券凭借着全年43人的增员，成为2025年分析师增长最快、人才吸引力最为突出的机构，年末分析师人数达到165人，同比增长35.25%。公司分析师人数排名也从2024年末的第12名上升至2025年末的第8名。
东方财富证券紧随其后，年末分析师人数达到84人，全年增加42人，翻倍式增长，成为全年分析师人数增幅最大的券商。
除此之外，分析师数量增幅排在前列的券商还包括中信证券（38人）、方正证券（37人）、华源证券（34人）、西部证券（29人）、兴业证券（26人）、长江证券（25人）、财通证券（22人）、银河证券（20人）。
这些增幅领先的券商呈现两大特征：一是以国金、东方财富为代表的积极扩张者，通过人才激励与清晰战略，大量引进成熟团队，快速补强研究能力；二是如中信、兴业等综合型头部券商，凭借雄厚的平台实力和稳定的业务协同，持续进行系统性的人才补充。
图源：罐头图库
当然，行业格局的变化总是一体两面。在大部分券商扩张研究人才的同时，也有一批券商研究所正面临显著的人才流失压力。部分机构因业务调整、合并重组或激励机制滞后，分析师队伍规模出现收缩，明星团队与资深首席出走的情况时有发生。
2025年，德邦证券分析师减少34人，成为全年分析师人数缩减最多的券商，年末只剩12人，降幅达到73.91%。此外，浙商证券、国投证券、广发证券、华安证券分析师人数减少数量也在10人以上，共同构成了行业排名靠前的“减员榜单”，凸显了在佣金收入下滑背景下部分券商研究所面临的巨大调整压力与人才流失困境。
此外，国泰君安与海通证券、国联证券与民生证券两起重大合并事件，成为搅动行业人才格局的关键变量。合并带来的研究条线整合、岗位重叠及文化融合压力，催化了分析师群体的职业焦虑与主动流动。
截至2025年末，国泰海通证券分析师人数为287人，较2024年末国泰君安、海通证券总计314人的分析师团队，减少了27人；2025年末国联民生证券分析师人数为164人，民生证券未完全清空，还剩10名分析师，总计174人，较2024年末国联证券、民生证券分析师总人数202人减少了28人。
作为行业多年的“领头羊”，中金公司以345人的研究团队，继续坐稳分析师规模第一的宝座，经历了2024年增长48人的大幅增员之后，2025年暂停扩张步伐，分析师总数微减2人。
表：券商研究所分析师人数排名（50人以上团队）
数据来源：中国证券业协会
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团队集体跳槽屡见不鲜
2025年，券商研究所的跳槽市场，不再是单枪匹马的英雄传说，“军团迁徙”现象越来越常见，当首席分析师出现在离职备案和新东家的入职名单上，一整支骁勇善战的团队也会随其完成战场转换。这不仅是人才的流动，更是研究实力的“打包重组”。
这场迁徙潮中最引人注目的地标——国金证券，仿佛成了一个强大的“引力场”，吸引着一支又一支明星团队进入。
最先敲开大门的是易永坚团队。2025年2月24日，这位民生证券原海外首席分析师正式挥别老东家，转身成为国金证券的海外及传媒互联网首席。与他同行的，是三位并肩作战的伙伴：柴梦婷、李华熠、李洁。然而，故事的结局并非总是团圆，不到一年，2026年1月，易永坚再度离开，留下一个尚未落笔的下一站。
紧随其后的，是一场更为彻底的“部门转移”。2025年3月14日，国投证券原固收首席尹睿哲注销离职，一周后便在国金证券重新亮相，头衔升级为首席资产配置官兼固收分析师。但这起事件的真正分量在于，他几乎带走了整个固收团队，包括联席首席李豫泽、胡依林、毛庆秋、刘冬、李玲、魏雪。熟悉的面孔一字排开，几乎是将原团队的研究力量“连根移植”。
更耐人寻味的是，这并非尹睿哲第一次带队出走。早在2023年底，他就曾率领李豫泽、胡依林等核心成员从招商证券转战国投证券。一年三个月之内，同一批人两次集体跳槽，这种“整建制迁移”的背后，是战友间的深度默契，也是一支优秀团队难以被拆解的强大惯性。
图源：罐头图库
这股浪潮在2025年的夏天和秋天愈发汹涌。
6月10日，民生证券原首席策略分析师牟一凌离职，半个月后，他的名字出现在国金证券的员工名单上，职位已是常务副所长、首席策略官。与他一同抵达的，是王况炜、方智勇、梅锴、吴晓明、纪博文、沈心怡等6名团队成员。一支成熟的核心策略班底，几乎在一夜之间完成了阵营转换。
11月末，汽车行业也迎来一次“整体搬迁”。国投证券原汽车首席徐慧雄，11月26日注销离职，两天后便在国金证券登记入职，实现了真正的“无缝衔接”。他带来的，是分析师夏心怡、何冠男、者斯琪、杨颖——一支核心团队。
就在同一时期，国盛证券经历了一波离职潮，超过十名分析师分头离任。其中，刚刚在12月新财富评选中拿下计算机行业第一名的首席刘高畅，并未让团队散落各方，而是携赵伟博、陈芷婧、李可夫三位成员，在月底集体转投国金证券。
当然，并非所有的集体离职都意味着集体跳槽。从国盛证券流出的分析师们，最终分赴国泰海通、国联民生、天风证券等各家机构。但这种“各奔前程”的离散模式，与“整队平移”的军团化迁徙相比，正在成为两种截然不同的风景。
对于接收方而言，引进一支整建制的明星团队，是一场用资本换取时间的战略交易。成熟的团队自带客户资源、市场声誉和成熟的研究框架，无需漫长磨合便能快速输出价值，在最短时间内补强短板。当然，也需要平衡新老团队的利益，应对团队整合与文化重塑的挑战。
3
公募费率改革冲击研究所，
分仓佣金收入缩水34%
分析师频繁跳槽，是当前行业生态变革的集中体现，背后既有行业政策调整带来的生存压力，也有微观层面个人职业发展的理性选择。最根本的因素是，在公募基金费率改革落地以来，券商研究所的传统盈利模式遭到冲击，研究所分仓佣金收入缩水之下，分析师薪酬高歌猛进的时代也已终结。
2024年7月1日，证监会发布的《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式开始实施，要求基金管理人与证券公司约定的被动股票交易佣金费率不得高于市场平均水平，股票型基金的佣金费率原则上不得超过市场平均费率的两倍。新政带来的结果是，基金公司在同等成交规模下支付的总佣金减少，直接导致其支付券商研究服务的“分仓蛋糕”变小。
费率改革的效果立竿见影。2024年，券商分仓佣金整体收入为106.52亿元，同比下降35%；2025年上半年整体收入为44.58亿元，同比下降34%。即便股市明显升温，市场交投活跃度回升，但佣金新规的影响依然显著。
新规影响波及全行业，头部券商亦难独善其身，即便是长期占据分仓佣金榜单前列的大型券商，其分仓佣金收入也出现了明显的同比下滑，且绝对收入下降更多。2025年上半年，中信证券、国泰海通、广发证券分仓佣金收入（合并同一公司主体）分别为3.19亿元、2.8亿元、2.51亿元，排在行业前三名，同比分别下降36.34%、42.22%、35.34%。
头部机构虽然收入也缩水，但是地位依然稳固，行业马太效应愈发凸显，排在前11名的证券公司，市场份额占比正好刚过半。这也意味着中小券商研究所必须重新审视生存法则，需深耕自身具有股东资源或区域优势的细分领域，打造的特色化研究标签。同时，通过更灵活的内部激励机制留住核心人才，避免沦为头部券商的“人才培训基地”。
表：2025年上半年证券公司分仓佣金收入前11名
数据来源：Wind
分仓佣金下降，券商却在逆势扩招分析师。这并非盲目扩张，而是一场残酷的“存量换血”，买方预算收缩，只会把有限的“派点”集中投向真正能创造价值的分析师。
研究所的需求从“研报供应商”转向“决策赋能者”。为了满足这种需求，机构必须补充具备产业背景、复合技能的高端人才。这种人才结构升级，必然带来人员数量的增加，尽管总佣金在下降，但对高水平人才的“需求浓度”反而提升了。
金乐函数分析师廖鹤凯认为，面对佣金下降，券商正通过提升投研能力，将收入与客户资产增值挂钩，向“买方”服务转型；头部券商深耕机构业务和财富管理，加大科技投入和国际化布局。中小券商走特色精品路线，构建差异化壁垒，实现收入多元化。公募费率改革推动行业从佣金依赖转向研究能力竞争，券商需通过增强研究实力提升竞争力。更受青睐的是熟悉新兴产业、掌握数据分析技能、能将科技与金融融合，具备ESG研究能力的专业人才。
2025年的分析师迁徙，不是简单的跳槽，而是一场残酷的“能力核验”。有人带着整支团队“打包跳槽”身价上涨，有人黯然离场无人问津。这场洗牌揭示了一个真相：分析师的时代结束了，研究者的时代才刚刚开始，过去靠通道吃饭的分析师正在被淘汰，真正能创造价值的“研究硬核”成为抢手货。
展望2026年，随着公募费改影响的逐渐消化，加上合并重组案例的尘埃落定，分析师队伍的流动速度或将放缓，但存量优化的进程不会停止。2026年或许不再是简单的跳槽与扩编，而是出清与沉淀。
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