央行公布2026年1-2月社融数据，积极因素增加，总量继续呈扩张！|中国人民银行|信贷|存款|政府债|社融|融资|贷款

整体而言一句话：稳种有升趋势不改，M2总量积极扩张，居民端结构性特点未变，政府端发力趋向平稳、总量宽松转信用宽松仍有优化空间。

3月14日，人民银行正式发布2026年1-2月金融统计数据，社会融资规模增量累计达9.6万亿元，同比多增3162亿元；社融存量规模突破450万亿元大关，同比增速持平于8.2%，广义货币M2同比增速稳定在9.0%的高位。

这说明2026年开年，我国金融总量持续扩张，充分体现了货币政策适度宽松、财政政策靠前发力的特点，也为经济回升向好筑牢了金融根基。

但透过总量数据看结构，社融内部的分化特征愈发明显，折射出了当下实体经济复苏的阶段性矛盾，一方面，货币流动性维持充裕，金融对实体经济的支持力度趋向守住底线，融资成本持续下行，政策传导出现部分积极信号。另一方面，居民信贷深度收缩、社融增长高度依赖票据冲量、企业长期投资意愿不足、财政扩张动能放缓等结构性矛盾突出，宽货币向宽信用的有效传导仍存在关键卡点。

接下去我们就有对比的简要分析下：

一、数据中的核亮点与积极信号

（1）金融总量保持合理扩张，宽松政策基调持续落地

2 月末，我国社融规模存量同比增长 8.2%，广义货币 (M2) 余额同比增长 9.0%，这两大核心指标增速均显著高于全年隐含的 5% 左右名义 GDP 增速，说明政策端正在践行“保持流动性充裕，使社融、货币供应量增长同经济增长和价格预期相匹配” 的货币导向。

这也使得我国融资总量规模实现稳中有增，前两月社融规模增量累计达 9.6 万亿元，同比多增 3162 亿元，即便在春节假期错位、2 月工作日同比减少 3 天的背景下，仍实现总量同比正增长，金融支持实体经济的基本盘保持稳固。

而且随着结构化工具针对结构化卡点的策略实施，2 月企业新发放贷款加权平均利率约 3.1%，较上年同期下降 20 个Bp，实体融资成本持续处于历史低位。此外，年初央行落地民营企业再贷款政策，将民营中型企业纳入支持范围，也破解了民企融资 “夹心层” 痛点，进一步拓宽了普惠金融的覆盖边界。

同期财货政策也在协同发力，前两月国债、自2025年12月全国地方政府债券发行规模首次突破10万亿元后，今年地方政府债发行规模同比分别再增长 12.2%、8.5%，2 月单月政府债券融资新增 1.40 万亿元，处于历史同期次高水平，对社融形成了核心托底。

（2）货币活化边际改善，资金周转效率出现向上拐点信号

我们看到2 月末狭义货币 (M1) 余额同比增长 5.9%，较 1 月末回升 1.0 个百分点，M2 与 M1 的剪刀差从 4.1% 收窄至 3.1%，是本次数据中重要的积极变化。

这一变化，一方面源于当月财政支出力度显著加大，财政存款同比大幅多减，资金从国库向企业和居民活期存款转化。另一方面得益于大型企业加快中小企业应收账款支付，带动企业活期存款规模提升，反映出实体经济资金周转的活跃度出现边际改善。

同时，企业信贷也对冲了居民端的收缩压力，2 月单月企业贷款新增 14900 亿元，同比多增 4500 亿元。前两月企业部门新增社融 7.12 万亿元，同比增长 6.8%，有效对冲了居民部门的信贷收缩。

此外，前两月我国企业债券、境内股票融资分别同比多增 398 亿元、195 亿元，企业融资从过去单一依赖银行贷款，逐步转向贷款、债券、股权多元并存的格局，金融支持实体经济的渠道更趋丰富，也更能适配企业差异化的融资需求。

但上述特征结合实体经济基本面，或表明我们正出现货币升值，经济驱动转消费，货币传导由间接转直接的趋势，这种特征下，结合宏观调控和外部输入性因素，或加快CPI的复苏增速，提升社会价格供给水平。

（3）信贷投放节奏更趋平滑，表外融资开始修复

往年信贷投放普遍存在 “1 月冲量、2 月大幅回落” 的剧烈季节性波动，而 2026 年 1-2 月贷款投放节奏明显更趋平稳。这导致1 月贷款 “冲量” 现象有所缓解，2 月即便工作日同比减少 3 天，信贷增长仍保持平稳，大幅降低了月度波动对实体经济融资的扰动，有利于企业平稳规划资金使用。

而此前持续承压的表外融资，本次也迎来边际改善，1-2月表外融资同比少减，信托贷款、未贴现银行承兑汇票等板块表现出韧性，委托贷款余额占比保持稳定。这表明，当下风险正逐步出清，另融资渠道多元化趋势加快，表内信贷与表外融资形成互补，进一步拓宽了实体企业的融资路径。

二、数据后的优化空间

（1）居民部门信贷保守趋势加深，内需可提振空间明显

我们看到，当下居民信贷收缩幅度持续扩大：前两月住户部门新增贷款从去年同期的 546 亿元，转为净减少 1942 亿元。其中，短期消费贷款减少 3596 亿元，同比多减 847 亿元。中长期住房贷款新增 1654 亿元，同比少增 1643 亿元，规模接近-50%。2 月单月居民贷款净减少 6507 亿元，同比多减 2615 亿元，收缩幅度同比扩大 67.2%。

这说明2025年贯穿全年的消费刺激政策已经处于明显的边际收缩区间，2025 年 9 月起实施的个人消费贷财政贴息政策已延长至 2026 年底，实施 5 个月仍未能扭转居民贷款收缩的趋势，政策对居民信贷和消费的拉动作用明显偏弱。

同时，我们看到前两月 TOP100 房企销售额同比下降 30%，重点 50 城新房成交量同比下降 28%，房地产问题未解。而再出口退税和买车补贴双停后，我国汽车产销同比分别下降 9.5% 和 8.8%，新能源汽车销售同比下滑21.3%，生产下滑10.1%，市场预期前两月社会消费品零售总额增速或放缓至 2.1%，或创2020年后同期最低水平。

而这其中的核心根源在于居民预期偏弱，前两月住户存款新增 5.24 万亿元，居民储蓄意愿居高不下，叠加房地产市场持续调整，居民主动提前还贷、收缩消费与杠杆的行为仍在持续，而扩内需的核心前提，是扭转居民对未来收入稳定增长的悲观预期，核心依然是社会福利增加和收入提升。

（2）社融增长高度依赖票据冲量，信贷存在结构问题

前两月新增未贴现银行承兑汇票 4538 亿元，同比多增 2871 亿元，这一项就贡献了社融同比全部多增额（3162 亿元）的91%。若剔除票据冲量的影响，社融其他分项合计同比仅增长 0.3%，几乎无增长，反映出实体经济的内生融资动能极度疲软。

而且受累于中长期利率的下滑预期，企业贷款结构 “短多长少”，前两月企业短期贷款同比大幅增长 29.9%，但中长期贷款仅同比增长 2%，二者增速出现极端分化。这说明企业获得的信贷资金，更多用于短期流动性周转和节日结算，而非长期产能扩张与项目投资，企业对未来经营前景的信心仍需加强。

同时，前两月人民币存款累计增加 9.26 万亿元，但结构分化极其显著，住户存款大幅增加 5.24 万亿元，居民储蓄避险情绪依然浓厚，而非金融企业存款减少 445 亿元，同比大幅少增。这一数据与票据激增、企业短期贷款高增相互印证，反映出企业经营现金流改善有限，生产经营的压力仍未得到实质性缓解，强者恒强的特征进一步放大！

此外，票据激增背后也是银企的双重困境，银行端面临企业有效信贷需求不足、开门红投放不及预期的压力，通过 “以票充贷” 完成信贷考核。而企业端则出现现金流分化，核心企业通过开具承兑汇票替代现金结算，将资金压力转移给供应链下游中小企业。而票据融资对实体经济投资和生产的拉动作用，远弱于能直接形成资本的中长期贷款，宽信用的政策实效被票据市场冲抵。

（3）政府债扩张动能边际放缓，传统债务模式空间缩小

过去几年，政府债券是支撑社融增长的核心支柱，2025 年新增政府债占全年新增社融的比重高达 41%。但 2026 年前两月，政府债券新增 23778 亿元，同比下降 0.1%，增速由持续多年的高增转为微降，财政对社融和经济的托底力度边际减弱。

而且，截至 2026 年 2 月末，政府债未偿还余额达 97.3 万亿元，较 2019 年末增长 157.9%，而同期全国一般公共预算收入仅增长 13.4%。这使得政府债存量与财政收入的比值（债务收入比）从2020年前的 198.2% 飙升至 450.5%，2025 年全国财政债务付息支出已达 1.35 万亿元，占一般财政预算收入的 6.2%。财政收入增长严重滞后于债务扩张，未来财政路径可能会继续精准化调控。