优必选在3月31日交出了一份颇具分量的年度成绩单。2025年全年营收首次跨过20亿元门槛，达到20.01亿元，同比增长53.3%。
更重要的是，一直被外界视为前瞻性布局的人形机器人业务，首次成为这家公司的第一大收入来源，贡献了8.21亿元，同比增长22倍。
从收入结构来看，优必选在过去一年经历了实质性的业务转型。2024年时，人形机器人收入仅占总营收的2.7%，还是一个边缘业务。
一年后，这个比例上升到41.1%，全尺寸人形机器人全年交付1079台，主要进入汽车制造、3C电子、半导体等工业场景，承担搬运、分拣和质检等工作。
这项业务的毛利率达到54.6%，在硬件行业中属于较高水平，显示出在当前阶段，具备成熟产品交付能力的厂商仍然享有较强的定价主动权。
营收快速增长的同时，亏损也在收窄。优必选2025年净亏损7.90亿元，相比上一年的11.60亿元缩减了近三分之一。
公司在年报中披露，截至2025年底账面现金约49亿元，这些资金主要来自过去一年的三次H股配售，合计融资约58亿元。
这种借助资本市场支撑研发和产能扩张的做法，在当下的人形机器人行业中并不少见。
产能方面，优必选截至2025年底的全尺寸人形机器人年化产能已超过6000台，全年实际交付1079台。
这意味着产能利用率还有较大的提升空间，未来的关键在于能否将产能有效转化为持续增长的订单。
如果将视线扩大到整个行业，可以看到不同的公司走出了不同的路径。
就在优必选发布年报的前一天，另一家港股机器人公司越疆也发布了业绩，2025年营收4.92亿元，净亏损8405万元。
越疆的产品以协作机器人为主，销往100多个国家和地区，走的是全球化铺量的路线。
两家公司目前的共同点是都处于亏损状态，但都手握充裕现金，且都在持续加码研发。
在出货量这个关键指标上，不同机构的统计存在明显差异。赛迪顾问的报告显示，宇树科技2025年人形机器人出货量超过5500台，全球市场占比32.4%，位居第一。
而Counterpoint的数据则显示优必选的市场份额略高于5%，位列第三。
这种统计口径的不同在行业早期阶段并不少见，但也说明人形机器人市场还没有形成统一的量化标准，各家厂商的实际交付情况仍需结合更多维度交叉验证。
从优必选的客户结构来看，2025年没有任何单一客户的收入贡献超过10%，这意味着收入来源更加分散，抗风险能力有所增强。
但同时，截至2025年底应收账款余额为18.42亿元，接近全年营收规模，其中账龄超过3年的应收账款从8087万元上升至3.42亿元。
回款周期的拉长，对于一家仍在亏损的公司而言，是需要持续关注的因素。
人形机器人行业目前聚集了超过140家中国企业，各家厂商在技术路线、场景选择和商业模式上各有侧重。
优必选将人形整机作为核心业务，越疆深耕协作机械臂的全球化销售，宇树则在消费级和工业级两条线上同时发力。
不同的路径各有优劣，谁能率先跑通可持续的商业闭环，或许比单纯的出货量排名更能说明问题。
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